總的來看，因為人類早期維持生存的衣食住行等日常消費品最重要，所以就把商品零售價格指數(shù)或CPI作為最重要的通脹指數(shù)。但當(dāng)今在世界大部分地域人類早已超越維持最低生存條件的生活水平，所以衡量通脹狀況不應(yīng)僅僅看CPI，而應(yīng)增加更多的其他類型指數(shù)，如能源、原材料價格指數(shù)，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格指數(shù)等。

最近，經(jīng)常有人給我提一個問題：中國房價為何瘋漲？為什么中央三令五申出臺壓制政策，房地產(chǎn)市場仍難以馴服，甚至壓下葫蘆浮起瓢？下一步走勢又將如何？我認(rèn)為尚待觀察：看中央的調(diào)控政策與市場的貨幣力量在相互博弈中到底哪方更為強(qiáng)大。房地產(chǎn)市場過熱的背后，實質(zhì)上是個貨幣問題。講得更直白一點，從2009年5月開始，中國房地產(chǎn)市場之所以在全球金融危機(jī)依舊嚴(yán)峻的情況下即凸現(xiàn)過熱或泡沫現(xiàn)象，就是因為當(dāng)時巨額放貸的結(jié)果或效應(yīng)所致（上半年僅人民幣貸款就新增7.37萬億元，占全年最后總投放的77%）。

試想，一個經(jīng)濟(jì)體在正常增長條件下，如果一年新增貸款5萬億元就足以滿足其生產(chǎn)消費等合理的資金需求，而現(xiàn)在卻猛增了兩倍以上，它會做出什么反應(yīng)呢？結(jié)果必然是過多的貨幣追逐有限的資產(chǎn)，貨幣在無形之中像水銀瀉地一樣到處亂竄。

綜上所述，2009年中國如愿以償?shù)貙崿F(xiàn)了全年“保八”的增長目標(biāo)，但所付出的代價也是巨大的。比如，投資消費比例更加失衡、產(chǎn)能過剩更為突出、單位能耗不降反升、節(jié)能減排任務(wù)加重、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展遲緩，并且出現(xiàn)“國進(jìn)民退”、收入分配不合理進(jìn)一步加劇、經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)后勁不足等現(xiàn)象。

但最大的“后遺癥”，仍屬由此引起的資產(chǎn)泡沫及明顯的通貨膨脹預(yù)期，這已成為當(dāng)前及未來一段時間中國宏觀經(jīng)濟(jì)管理及其調(diào)控中最為重要和緊迫的全局性問題，并預(yù)計最終將會引發(fā)一系列的經(jīng)濟(jì)問題和社會矛盾。需要我們制定正確的方案和科學(xué)的方法，有效化解其中的矛盾。

我們還要清醒地認(rèn)識到，像2009年那樣依靠大規(guī)模的政府投資及巨額放貸來拉動經(jīng)濟(jì)增長的方式，是不可循環(huán)和不可持續(xù)的。一個商業(yè)銀行的行長曾對我講，像去年那種搞法是不可復(fù)制的；若長此以往，不僅經(jīng)濟(jì)運行難以良性循環(huán)，就是銀行也該崩潰了。

的確如此，主要依靠銀行大量放貸推動固定資產(chǎn)巨額投資的刺激性經(jīng)濟(jì)政策，最終必受三條線的約束。第一是貨幣的來源，信貸資金不能憑空產(chǎn)生，更不是無限的；第二是投資主體的承受力問題，并不是隨便多組建幾個政府融資平臺公司就可以無限投資、投好資，它也有個管理能力限制和貸款清償?shù)膯栴}；三是資產(chǎn)泡沫及通貨膨脹的壓力——貨幣信貸過多投放之后必然產(chǎn)生的現(xiàn)象，這是影響更大、更普遍、更為現(xiàn)實的制約條件。以中國目前的情況看，第一點暫不存在限制，央行仍可釋放出巨額的流動性；第二點開始受到一定約束并已有一些不良反應(yīng)，尤其是貸款的清償風(fēng)險開始日益顯現(xiàn)。最大的約束來自第三點，中國已出現(xiàn)明顯的資產(chǎn)泡沫及通貨膨脹預(yù)期，這是未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大風(fēng)險或繞不過去的底線。

2007年5月我到美國訪問拜訪時任花旗集團(tuán)高級顧問的羅伯特·魯賓。他曾任高盛集團(tuán)CEO，克林頓政府期間入主美國財政部，親自領(lǐng)導(dǎo)和處理了亞洲金融危機(jī)和墨西哥金融危機(jī)，在全球政界、財經(jīng)界可謂大名鼎鼎。當(dāng)時美國次貸危機(jī)已露端倪，但中美及全球經(jīng)濟(jì)增勢強(qiáng)勁。

我的提問是：上世紀(jì)在克林頓（你們）執(zhí)政時期，民主黨政府實行強(qiáng)勢美元政策，利率、匯率較高，美國經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁增長，并實現(xiàn)了歷史上少有的財政盈余；現(xiàn)在布什總統(tǒng)執(zhí)政的共和黨政府轉(zhuǎn)而實行弱勢美元政策，利率降到歷史低位，美元疲軟，但美國經(jīng)濟(jì)增長依然很好。那么，美元強(qiáng)弱、利率高低與美國經(jīng)濟(jì)增長到底有無關(guān)系？或者說兩屆政府為何在美元政策上竟然如此不同，它與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)嗎？魯賓回答說：這是因為克林頓政府（我們）與布什政府的經(jīng)濟(jì)哲學(xué)不同。克林頓時期的經(jīng)濟(jì)，是建立在互聯(lián)網(wǎng)等計算機(jī)及通訊技術(shù)獲得重大突破基礎(chǔ)之上的增長，是真實可靠的。而布什政府的經(jīng)濟(jì)增長并無科技上的重大突破，主要依靠大量信貸投放刺激房地產(chǎn)市場來拉動；這種增長建立在房地產(chǎn)市場的泡沫之上，是不健康和不可持續(xù)的。

這場由美國引發(fā)的全球金融危機(jī)在2008年爆發(fā)后，我�；叵肫痿斮e這番話，也算是他一針見血點到要害，并預(yù)示著后來危機(jī)的發(fā)生。2009年當(dāng)中國巨額放貸10萬多億元并致使出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫及明顯的通貨膨脹預(yù)期時，我更是懷疑和擔(dān)心中國會否步美國的后塵——出現(xiàn)類似2007年之后美國因房地產(chǎn)泡沫而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)問題呢？我甚至隱約感到：從表面看，美國是由次級住房按揭貸款惹的禍，而中國很可能出現(xiàn)由政府融資平臺大量舉債并以土地做抵押進(jìn)而引發(fā)房地產(chǎn)市場泡沫，最終釀成金融風(fēng)險。