從金融海嘯發(fā)生算起，雖然已過去近兩年了，全球經(jīng)濟(jì)在今年一季度亦開始明顯復(fù)蘇，但整體增長卻仍顯乏力，處處反映出金融危機(jī)的影響并未完全消除。

各國頻繁出臺的各類經(jīng)濟(jì)刺激政策到底效果怎樣？長遠(yuǎn)來看，這些大幅降息、巨額注資、政府大規(guī)模舉債進(jìn)行投資等擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策，肯定會發(fā)生應(yīng)有作用，甚至可能給未來經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的“后遺癥”，成為下一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的源頭。

以中國為例，2009年中國所實(shí)現(xiàn)的GDP及其9.1%增長率（2010年7月2日國家統(tǒng)計(jì)局由8.7%調(diào)高0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.1%）,是在外貿(mào)進(jìn)出口及其順差大幅減少的情況下由固定資產(chǎn)巨額投資形成的。2009年中國GDP構(gòu)成中，固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)占92.3%，國內(nèi)消費(fèi)拉動(dòng)的貢獻(xiàn)率上升到52.5%，凈出口不僅未能延續(xù)前幾年的主要原動(dòng)力角色，反而出現(xiàn)44.8%的負(fù)作用。

從而我們可以看到，2009年我國所取得的經(jīng)濟(jì)成果，雖然在數(shù)字及增幅表象上與往年相比并無二致，但在不知不覺中其構(gòu)成和含義卻發(fā)生了顯著變化。換言之，2009年中國所實(shí)現(xiàn)的GDP中，更多的是由鋼筋和水泥等堆砌而成的混凝土。

由于2009年中國經(jīng)濟(jì)增長主要是由固定資產(chǎn)投資所拉動(dòng)，因此必會對中國的投資率帶來重要影響，結(jié)果即是在前幾年已然過高的基礎(chǔ)上進(jìn)一步攀升至驚人的67%以上。這對一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)體來說，實(shí)屬今古奇觀，意味著經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)、比例關(guān)系嚴(yán)重失衡，實(shí)際上也蘊(yùn)含著相當(dāng)?shù)奈ｋU(xiǎn)性。

而在“鋼筋+水泥”的背后一定伴隨著貨幣信貸的高速增長，因?yàn)槿魺o資金的大量投入和供應(yīng)，巨額投資便是無源之水，不可能持續(xù)。這也就是2009年在中國固定資產(chǎn)投資勁增30.1%的同時(shí)，為何銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新增本外幣貸款、貨幣供應(yīng)量同樣巨額增長的原因（并且增幅更高，新增貸款和M1接近33%，M2增長近28%）。

于是2009年在中國，銀行信貸增長與固定資產(chǎn)投資珠聯(lián)璧合，共同創(chuàng)造了兩個(gè)具有里程碑意義的歷史紀(jì)錄。

1.巨額貸款買來的GDP增長

投資率、新增貸款、M1等正是2009年所有經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中增長最高、最為突出的幾項(xiàng)；這并不是偶然的，它們之間實(shí)際上相互聯(lián)系。此外其他鮮有超過30%以上增長的單項(xiàng)指標(biāo)，這也同樣具有內(nèi)在的聯(lián)系及必然性。并且，這必將導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果：中國的經(jīng)濟(jì)貨幣化程度進(jìn)一步提高，重新達(dá)到180%以上的歷史高位。

再從增量方面做個(gè)比較，2009年統(tǒng)計(jì)的GDP總額只比上年增多2.13萬億元（國家統(tǒng)計(jì)局調(diào)整后多增2.65萬億元），而同期本外幣貸款卻新增10.6萬億元，兩者相比大約為1∶4（以調(diào)整后數(shù)據(jù)計(jì)算），而2002-2008年正常情況下兩者之比大約只有1∶1（見圖1）。2009年末中國不到43萬億的本外幣貸款余額中，有近四分之一是在當(dāng)年新增。這也就是說：2009年中國所實(shí)現(xiàn)的GDP增長，主要是由銀行信貸巨額投放所支撐，或者說是由巨額貸款買來的GDP增長，因此我國在全球金融危機(jī)中才可率先復(fù)蘇。如此看來，“保八”代價(jià)不菲。

正是由于2009年中國所實(shí)現(xiàn)的GDP中，其構(gòu)成及含義悄然改變，使中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)、增長模式也在無形之中隨之發(fā)生了較大變化。迫于外部環(huán)境的急劇變化而致使我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在結(jié)構(gòu)的被動(dòng)調(diào)整，影響實(shí)際上相當(dāng)復(fù)雜和廣泛，必然會呈現(xiàn)一些獨(dú)特而奇怪的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

我首先想起2009年5月某周末早上，我在酒店一樓用餐時(shí)聽到旁邊幾名女士正熱烈地議論買房子的事兒，說南京河西某小區(qū)新盤開出時(shí)，購房的人搖號超過上千人（乖乖，簡直嚇?biāo)廊耍�。其中一位運(yùn)氣好、搞到一套低層房的她，好像中了大彩一樣。當(dāng)時(shí)我就在一旁犯嘀咕：去年末全球金融危機(jī)發(fā)生后，中國房地產(chǎn)市場隨即陷入蕭條。怎么短短幾個(gè)月市場就驟然大變臉呢？難道中國經(jīng)濟(jì)真的V形反彈了嗎？

再后來我碰到一位房地產(chǎn)開發(fā)商，他談起這輪搶購潮時(shí)樂得有點(diǎn)合不攏嘴，臉上流露出難以抑制的興奮光芒。他原來捂著的樓盤本來被套，仿佛要大難臨頭，可沒想到一夜間大勢巨變，房價(jià)漲了又漲，讓他賺得盆滿缽滿。真乃一場典型的“悲喜劇”。

本輪房地產(chǎn)價(jià)格過快上漲的重要原因，是一種人民幣流動(dòng)性過剩條件下所產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象。而其深層根源就在于2009年實(shí)施的過于寬松的貨幣政策，從而導(dǎo)致社會流動(dòng)性明顯過剩。控制房地產(chǎn)市場過熱是一個(gè)全國性的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控問題，主要的手段是運(yùn)用緊縮性財(cái)稅、金融等政策措施，而這些工具全部掌握在中央政府手中，所以地方政府在調(diào)控中的空間十分有限。

雖然當(dāng)時(shí)很多人并不贊成我這個(gè)意見，但結(jié)果證明沒錯(cuò)。“國11條”由于沒有動(dòng)用財(cái)稅、金融等過硬措施，所以社會上就出現(xiàn)了“總理的話沒有總經(jīng)理管用”的議論，事實(shí)上房地產(chǎn)價(jià)格在調(diào)控中進(jìn)一步上漲甚至猛漲。4月后當(dāng)“新國十條”真正包含財(cái)稅、金融等硬手段并實(shí)施更為嚴(yán)厲的控制措施之后，房地產(chǎn)市場的火爆場面才應(yīng)聲改變。

近一個(gè)時(shí)期在房地產(chǎn)市場被壓制之后，社會上又出現(xiàn)了一些離奇的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，比如搶購金條、狂買鉆石、“豆你玩”、“蒜你狠”、“玉米瘋”，未納入控制范圍的商業(yè)性用房又成為新的搶購熱點(diǎn)等等；還有一些有錢的中國人干脆跑到香港、迪拜、歐洲、北美、澳大利亞（最近還有新加坡）等境外大肆置業(yè)；更有甚者，有個(gè)人索性一口氣買下某小區(qū)的48個(gè)車位（真想不通他買那么多車位干什么？）

以上特意多列舉一些近期發(fā)生的怪象，目的在于表明中國流動(dòng)性過剩及資產(chǎn)泡沫的情況及程度。但問題還遠(yuǎn)不能就此打住，其背后更是一個(gè)貨幣及其管理的問題。