通脹VS經(jīng)濟下滑
《21世紀(jì)》：4月份CPI同比增2.8%，環(huán)比上升0.2%，原材料、糧油價格也出現(xiàn)上漲勢頭，您認(rèn)為未來中國經(jīng)濟會否出現(xiàn)通脹風(fēng)險？宏觀調(diào)控應(yīng)重點考慮哪些指標(biāo)？
哈繼銘：我們制定政策更多地需要參考國內(nèi)指標(biāo)，特別是一些領(lǐng)先指標(biāo)。當(dāng)前，一些滯后指標(biāo)顯示中國經(jīng)濟增長強勁、通脹率上升，如CPI高達2.8%，4月份房價上漲12.8%，一季度經(jīng)濟增長11.9%。但很多政策尤其是房市調(diào)控政策是4月中旬才出臺的，現(xiàn)在很多城市房地產(chǎn)交易量明顯萎縮，價格隨后也可能出現(xiàn)下降（一般房地產(chǎn)調(diào)整都是先數(shù)量后價格的）。
決定政策是否要改變的關(guān)鍵，是看有無新的形勢出現(xiàn)。今年上半年CPI同比上升了，這在去年底、今年初的時候大家都預(yù)料到了，并不是一個新形勢。因為中國去年的物價水平是最低的，這對今年的同比形成了很大的推動。我們預(yù)計到今年下半年，CPI同比會放緩，即全年出現(xiàn)兩頭低中間高的倒V型變化。真正的新形勢是：國際大宗商品價格大幅下降，隨著美元升值，歐債危機的影響，及我國的一些政策，全球經(jīng)濟增長速度可能有所放緩。
中國是受輸入型通脹影響的國家，國際大宗商品價格下降，會降低我國的輸入型通脹。美國現(xiàn)在已進入通縮，未來歐洲緊縮財政，內(nèi)需萎縮，通脹壓力會更小，甚至出現(xiàn)通縮。在這種情況下，中國還會出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹嗎？中國是一個非常開放的經(jīng)濟體，外貿(mào)依存度較高，國內(nèi)物價水平與國際物價水平高度相關(guān)且逐年增強。我們比較了加入WTO以后，中國的物價水平和主要貿(mào)易伙伴的物價水平之間的差別，發(fā)現(xiàn)中國從未在別人處于通縮壓力之下時發(fā)生過通脹。所以，我認(rèn)為，美國和歐洲的走勢也是考察我國未來通脹問題的重要領(lǐng)先指標(biāo)，我們不能把眼光狹隘地聚焦在個別產(chǎn)品如豬肉、大蒜上，把視野放寬后，我們會發(fā)現(xiàn)中國的短期通脹壓力并不像想象得那么大。
黃益平：當(dāng)前經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險還是通脹，這是一個廣義的概念，既有可能是消費品價格上漲，也有可能是資產(chǎn)價格。如果出口復(fù)蘇，國內(nèi)的經(jīng)濟刺激沒有減少，經(jīng)濟有可能出現(xiàn)過熱，這是一個正常的現(xiàn)象。過熱是指經(jīng)濟增長速度超過現(xiàn)有資源可以支持的水平，一個比較直觀的現(xiàn)象是所有的生產(chǎn)資源和要素需求超過了供給，最終導(dǎo)致通貨膨脹。拿去年來說，全年GDP增長8.7%，但凈出口給經(jīng)濟拖了后腿，下降了3-4個百分點，也就是說國內(nèi)需求實際是超過10%以上的增長。今年這種態(tài)勢若不改變，出口稍微轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟過熱的可能性很大。
《21世紀(jì)》：宏觀調(diào)控政策的作用在于前瞻性，從經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)來看，您如何判斷中國未來的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢？
哈繼銘：剛才說到盡管中國的滯后指標(biāo)依然顯示經(jīng)濟增長強勁，通脹壓力上行，但領(lǐng)先指標(biāo)反映的不是這個趨勢。今年4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.4%，但這是在4月PPI增長6.8%的情況下實現(xiàn)的，也就是說扣除物價因素，實際只上漲了20%左右；而去年全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長30.5%，這是在全年通縮的情況下實現(xiàn)的，也就是說扣除物價因素，實際增長35%左右。從表面看，從30%到25%，降幅不是很大，但考慮到物價因素，實際增速已從去年的35%下降到現(xiàn)在的20%。
再看消費，現(xiàn)在房地產(chǎn)、汽車銷量都在下降，房地產(chǎn)銷售增長對于消費有很大的推動，消費增長當(dāng)然取決于收入增長，但如果投資和出口增速下滑的話，收入也會下降，因此消費很難在短期內(nèi)出現(xiàn)大的增長。
出口、投資、消費三個因素都下滑了，經(jīng)濟同比增速就會下降。去年是前低后高，今年很可能是前高后低，未來幾個季度將會看到環(huán)比增長放緩，在一季度GDP接近12%的增速下全年達到9.5%，就意味著到四季度可能8%都達不到，這是一個逐季下降的態(tài)勢。
加息的得與失
《21世紀(jì)》：調(diào)查顯示，自2003 年以來，中國新增銀行貸款中平均有68%都屬于中長期貸款。如在沒有收緊公共項目投資的情況下急劇緊縮信貸，可能會給國內(nèi)銀行業(yè)造成不良貸款，您怎么看待國內(nèi)銀行業(yè)所面臨的風(fēng)險？它對于信貸政策的影響如何？
連平：中長期貸款在銀行業(yè)貸款中占比較高，和中國的發(fā)展階段相關(guān)。中國是一個發(fā)展中大國，中西部地區(qū)經(jīng)濟相對落后，依然有很大的發(fā)展空間。各地區(qū)的發(fā)展對中長期信貸需求較大，也是合理現(xiàn)象。在經(jīng)濟增速較高的情況下，地方政府的財政收入提升較快，可以預(yù)見的是，隨著西部地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展，地價會有較大幅度的上升，財政收入也會明顯增長。所以，地方政府融資平臺的貸款風(fēng)險可能不會像市場測算得那么高。但對銀行而言，中長期貸款占比較高，會影響其流動性，一旦出現(xiàn)周期性波動，流動性枯竭，銀行將有倒閉的風(fēng)險。所以，應(yīng)采取措施，著力控制、逐步降低中長期貸款占比水平。
黃益平：國內(nèi)銀行業(yè)的風(fēng)險和加息之間確實存在關(guān)系，但更重要的是從長遠、全局考慮。你可以讓銀行永遠沒有壞賬、永遠寬松，但這個后果就是要承擔(dān)宏觀風(fēng)險，把泡沫越吹越大，直到崩潰。宏觀調(diào)控就是要調(diào)控宏觀經(jīng)濟增長的步伐，調(diào)控金融行業(yè)的風(fēng)險，現(xiàn)在因為有風(fēng)險就不去做，這個風(fēng)險只會越來越大。所以，從基本面、經(jīng)濟增長、通脹等因素考慮，都到了該緊縮的時候了。至于緊縮后可能出現(xiàn)的不良后果，那也是我們?yōu)榱私档臀磥淼娘L(fēng)險所必須承擔(dān)的。
《21世紀(jì)》：針對當(dāng)前的資產(chǎn)價格泡沫和流動性過剩，央行已出臺一系列調(diào)控措施，但有專家指出，若不及早加息，資金價格被扭曲的現(xiàn)狀將很難改變，流動性過剩也很難根治，您怎么看？
