通脹VS經(jīng)濟(jì)下滑
《21世紀(jì)》：4月份CPI同比增2.8%，環(huán)比上升0.2%，原材料、糧油價(jià)格也出現(xiàn)上漲勢(shì)頭，您認(rèn)為未來中國經(jīng)濟(jì)會(huì)否出現(xiàn)通脹風(fēng)險(xiǎn)？宏觀調(diào)控應(yīng)重點(diǎn)考慮哪些指標(biāo)？
哈繼銘：我們制定政策更多地需要參考國內(nèi)指標(biāo)，特別是一些領(lǐng)先指標(biāo)。當(dāng)前，一些滯后指標(biāo)顯示中國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁、通脹率上升，如CPI高達(dá)2.8%，4月份房價(jià)上漲12.8%，一季度經(jīng)濟(jì)增長11.9%。但很多政策尤其是房市調(diào)控政策是4月中旬才出臺(tái)的，現(xiàn)在很多城市房地產(chǎn)交易量明顯萎縮，價(jià)格隨后也可能出現(xiàn)下降（一般房地產(chǎn)調(diào)整都是先數(shù)量后價(jià)格的）。
決定政策是否要改變的關(guān)鍵，是看有無新的形勢(shì)出現(xiàn)。今年上半年CPI同比上升了，這在去年底、今年初的時(shí)候大家都預(yù)料到了，并不是一個(gè)新形勢(shì)。因?yàn)橹袊ツ甑奈飪r(jià)水平是最低的，這對(duì)今年的同比形成了很大的推動(dòng)。我們預(yù)計(jì)到今年下半年，CPI同比會(huì)放緩，即全年出現(xiàn)兩頭低中間高的倒V型變化。真正的新形勢(shì)是：國際大宗商品價(jià)格大幅下降，隨著美元升值，歐債危機(jī)的影響，及我國的一些政策，全球經(jīng)濟(jì)增長速度可能有所放緩。
中國是受輸入型通脹影響的國家，國際大宗商品價(jià)格下降，會(huì)降低我國的輸入型通脹。美國現(xiàn)在已進(jìn)入通縮，未來歐洲緊縮財(cái)政，內(nèi)需萎縮，通脹壓力會(huì)更小，甚至出現(xiàn)通縮。在這種情況下，中國還會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹嗎？中國是一個(gè)非常開放的經(jīng)濟(jì)體，外貿(mào)依存度較高，國內(nèi)物價(jià)水平與國際物價(jià)水平高度相關(guān)且逐年增強(qiáng)。我們比較了加入WTO以后，中國的物價(jià)水平和主要貿(mào)易伙伴的物價(jià)水平之間的差別，發(fā)現(xiàn)中國從未在別人處于通縮壓力之下時(shí)發(fā)生過通脹。所以，我認(rèn)為，美國和歐洲的走勢(shì)也是考察我國未來通脹問題的重要領(lǐng)先指標(biāo)，我們不能把眼光狹隘地聚焦在個(gè)別產(chǎn)品如豬肉、大蒜上，把視野放寬后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中國的短期通脹壓力并不像想象得那么大。
黃益平：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)還是通脹，這是一個(gè)廣義的概念，既有可能是消費(fèi)品價(jià)格上漲，也有可能是資產(chǎn)價(jià)格。如果出口復(fù)蘇，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)刺激沒有減少，經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)過熱，這是一個(gè)正常的現(xiàn)象。過熱是指經(jīng)濟(jì)增長速度超過現(xiàn)有資源可以支持的水平，一個(gè)比較直觀的現(xiàn)象是所有的生產(chǎn)資源和要素需求超過了供給，最終導(dǎo)致通貨膨脹。拿去年來說，全年GDP增長8.7%，但凈出口給經(jīng)濟(jì)拖了后腿，下降了3-4個(gè)百分點(diǎn)，也就是說國內(nèi)需求實(shí)際是超過10%以上的增長。今年這種態(tài)勢(shì)若不改變，出口稍微轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)過熱的可能性很大。
《21世紀(jì)》：宏觀調(diào)控政策的作用在于前瞻性，從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)來看，您如何判斷中國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)？
哈繼銘：剛才說到盡管中國的滯后指標(biāo)依然顯示經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，通脹壓力上行，但領(lǐng)先指標(biāo)反映的不是這個(gè)趨勢(shì)。今年4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.4%，但這是在4月PPI增長6.8%的情況下實(shí)現(xiàn)的，也就是說扣除物價(jià)因素，實(shí)際只上漲了20%左右；而去年全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長30.5%，這是在全年通縮的情況下實(shí)現(xiàn)的，也就是說扣除物價(jià)因素，實(shí)際增長35%左右。從表面看，從30%到25%，降幅不是很大，但考慮到物價(jià)因素，實(shí)際增速已從去年的35%下降到現(xiàn)在的20%。
再看消費(fèi)，現(xiàn)在房地產(chǎn)、汽車銷量都在下降，房地產(chǎn)銷售增長對(duì)于消費(fèi)有很大的推動(dòng)，消費(fèi)增長當(dāng)然取決于收入增長，但如果投資和出口增速下滑的話，收入也會(huì)下降，因此消費(fèi)很難在短期內(nèi)出現(xiàn)大的增長。
出口、投資、消費(fèi)三個(gè)因素都下滑了，經(jīng)濟(jì)同比增速就會(huì)下降。去年是前低后高，今年很可能是前高后低，未來幾個(gè)季度將會(huì)看到環(huán)比增長放緩，在一季度GDP接近12%的增速下全年達(dá)到9.5%，就意味著到四季度可能8%都達(dá)不到，這是一個(gè)逐季下降的態(tài)勢(shì)。
加息的得與失
《21世紀(jì)》：調(diào)查顯示，自2003 年以來，中國新增銀行貸款中平均有68%都屬于中長期貸款。如在沒有收緊公共項(xiàng)目投資的情況下急劇緊縮信貸，可能會(huì)給國內(nèi)銀行業(yè)造成不良貸款，您怎么看待國內(nèi)銀行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)？它對(duì)于信貸政策的影響如何？
連平：中長期貸款在銀行業(yè)貸款中占比較高，和中國的發(fā)展階段相關(guān)。中國是一個(gè)發(fā)展中大國，中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后，依然有很大的發(fā)展空間。各地區(qū)的發(fā)展對(duì)中長期信貸需求較大，也是合理現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)增速較高的情況下，地方政府的財(cái)政收入提升較快，可以預(yù)見的是，隨著西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，地價(jià)會(huì)有較大幅度的上升，財(cái)政收入也會(huì)明顯增長。所以，地方政府融資平臺(tái)的貸款風(fēng)險(xiǎn)可能不會(huì)像市場(chǎng)測(cè)算得那么高。但對(duì)銀行而言，中長期貸款占比較高，會(huì)影響其流動(dòng)性，一旦出現(xiàn)周期性波動(dòng)，流動(dòng)性枯竭，銀行將有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。所以，應(yīng)采取措施，著力控制、逐步降低中長期貸款占比水平。
黃益平：國內(nèi)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和加息之間確實(shí)存在關(guān)系，但更重要的是從長遠(yuǎn)、全局考慮。你可以讓銀行永遠(yuǎn)沒有壞賬、永遠(yuǎn)寬松，但這個(gè)后果就是要承擔(dān)宏觀風(fēng)險(xiǎn)，把泡沫越吹越大，直到崩潰。宏觀調(diào)控就是要調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)增長的步伐，調(diào)控金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)就不去做，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)越來越大。所以，從基本面、經(jīng)濟(jì)增長、通脹等因素考慮，都到了該緊縮的時(shí)候了。至于緊縮后可能出現(xiàn)的不良后果，那也是我們?yōu)榱私档臀磥淼娘L(fēng)險(xiǎn)所必須承擔(dān)的。
《21世紀(jì)》：針對(duì)當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和流動(dòng)性過剩，央行已出臺(tái)一系列調(diào)控措施，但有專家指出，若不及早加息，資金價(jià)格被扭曲的現(xiàn)狀將很難改變，流動(dòng)性過剩也很難根治，您怎么看？
