央行19日晚間宣布從20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，此舉旨在緩解國(guó)內(nèi)的通脹壓力，同時(shí)深化房地產(chǎn)調(diào)控。撇開其他因素看，加息會(huì)擴(kuò)大銀行對(duì)地方融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并引發(fā)償債危機(jī)的提前到來，但放在整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的大背景下看，加息對(duì)地方融資平臺(tái)貸款的影響尚屬可控。
要分析加息對(duì)地方融資平臺(tái)貸款的影響，先要對(duì)加息的政策指向和未來持續(xù)性有一個(gè)基本判斷。加息的根本目的在于抑制通脹，既應(yīng)對(duì)三、四季度可能高企的CPI，又對(duì)新一輪的輸入型通脹起到預(yù)防作用。但是我國(guó)通脹壓力的核心還是來自于食品價(jià)格的上漲，加息短期內(nèi)對(duì)雞蛋、蔬菜、肉類等食品價(jià)格很難起到實(shí)質(zhì)性的影響。對(duì)平抑物價(jià)起直接作用的還是監(jiān)管部門嚴(yán)查資金炒作與國(guó)儲(chǔ)拋售等改善供求關(guān)系的措施相結(jié)合。
由此來看，加息最直接的指向還是調(diào)控國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)價(jià)格。在“國(guó)十條”頒布半年來，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)并沒有出現(xiàn)明顯的調(diào)整，有些地區(qū)房?jī)r(jià)不降反升。加息對(duì)削弱住房購(gòu)買力，降低購(gòu)房預(yù)期，提高開發(fā)商的財(cái)務(wù)成本，抑制開發(fā)動(dòng)力都將起到直接的效果，但是僅靠25個(gè)利率基點(diǎn)的上調(diào)，還明顯不夠，因此未來加息可能是一個(gè)持續(xù)的過程。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，持續(xù)加息對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控是十分有效的�；诩磳⑦M(jìn)入加息周期的判斷，我們有理由對(duì)地方融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。
根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2010年6月末，地方融資平臺(tái)貸款余額為7.66萬億元，其中發(fā)現(xiàn)有問題的地方融資平臺(tái)貸款涉及金額約2萬億元，主要風(fēng)險(xiǎn)集中于地方財(cái)政的代償性風(fēng)險(xiǎn)。
持續(xù)加息必然會(huì)顯著打壓土地價(jià)格，一方面導(dǎo)致地方“土地財(cái)政收入”的減少，從而使得銀行對(duì)地方融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大。事實(shí)上，2009年大量涌出的地方融資平臺(tái)貸款，大部分期限都是3-5年，地方政府在擔(dān)保時(shí)預(yù)期土地價(jià)格是節(jié)節(jié)攀升的，而一旦進(jìn)入加息通道，未來3-5年，土地價(jià)格很可能是持續(xù)往下走，這種預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的差距，將大大影響地方政府的還款能力。
另一方面，很多地方融資平臺(tái)公司以土地收入作為質(zhì)押，銀行也是根據(jù)地價(jià)上漲的趨勢(shì)來測(cè)算質(zhì)押物的評(píng)估價(jià)值，而一旦地價(jià)開始下跌，就意味著質(zhì)押價(jià)值的下降，部分原本安全的貸款有可能因?yàn)榈盅骸①|(zhì)押不足，而滑入“不安全”的區(qū)間，使得地方融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大，償債危機(jī)提前來臨。
盡管加息會(huì)放大地方融資平臺(tái)的貸款風(fēng)險(xiǎn)，但是加息也使得銀行的凈息差擴(kuò)大，增強(qiáng)了銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。至于貸款規(guī)模增速放緩短期內(nèi)只影響銀行的收入，而不影響利潤(rùn)。
此外，醞釀多年的房產(chǎn)稅有望推出，為地方政府增加一塊兒財(cái)源，可以部分對(duì)沖地價(jià)下降帶來的財(cái)政收入損失。
從更宏觀的視角看，地方融資平臺(tái)的貸款風(fēng)險(xiǎn)最終還是在發(fā)展中來解決問題，即要靠經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)效益的提升，來化解銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
不過海外金融觀察家的一個(gè)觀點(diǎn)也許有助于問題的解決。既然人民幣升值預(yù)期明確，那么不妨允許銀行將地方債務(wù)通過次級(jí)債或資產(chǎn)證券化的方式向海外投資者打包出售，他們應(yīng)該會(huì)對(duì)以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)感興趣。
