2010年年初，各國政府已經(jīng)開始考慮擴張型財政與貨幣政策的退出問題，不過，由于歐洲主權(quán)債務危機不斷惡化，政策退出陡生變數(shù)。中國經(jīng)濟也明顯降溫。如果這一趨勢持續(xù)下去，政策導向很可能重新轉(zhuǎn)向?qū)捤�。理想的宏觀政策組合應該是“寬財政、緊貨幣”，但是，我們應該避免重復過去“集中力量辦大事”的做法，比如再次增加基礎(chǔ)設(shè)施投資。積極財政政策的重點應該放在促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，包括保障老百姓“免于匱乏、恐懼的自由”。

增長速度可能繼續(xù)下降

得益于超常的經(jīng)濟擴張政策和全球經(jīng)濟復蘇，中國的GDP增長自2009年一季度之后一直穩(wěn)步加速，2010年一季度增長速度達到了周期高峰，不過，二季度已經(jīng)顯著下降。這一變化加劇了投資者對中國經(jīng)濟前景的擔憂，資本市場出現(xiàn)了明顯的反復。不過，投資者擔心的恐怕不是單純的增長減速，而是市場崩潰的風險。目前看來，這樣的擔心似乎尚無必要，盡管隨著歐洲債務危機的蔓延，多個經(jīng)濟體再次出現(xiàn)了疲軟現(xiàn)象，但是，全球經(jīng)濟發(fā)生二次危機的可能仍然非常低。

中國經(jīng)濟增長減速其實是在意料之中的，2010年一季度，中國經(jīng)濟實際已經(jīng)處在過熱的邊緣，不可能長期保持下去。更重要的是，從年初開始，中國政府已經(jīng)逐步降低宏觀政策寬松的程度。比如，央行決定繼續(xù)實行寬松的貨幣政策，但是，全年新增貸款的目標已經(jīng)明顯低于去年的實際規(guī)模。同時，從二季度開始，政府又采取了一系列的措施調(diào)控房地產(chǎn)市場。盡管房價變化尚不明顯，但是成交量已經(jīng)顯著下降，影響了與住房配套的經(jīng)濟活動，比如，裝修、家庭用品，等等。這些變化勢必影響經(jīng)濟增長的速度。

從目前的情勢判斷，增長減速尚未見底。這是因為，第一，全球經(jīng)濟減弱，可能再次影響對中國出口產(chǎn)品的需求；第二，房地產(chǎn)市場疲軟，也將會影響后續(xù)的住宅投資增長，政府主導的低價住宅投資增長能否完全彌補商品房投資減速，存在很大的不確定性；最后，兩年前宣布的“4萬億”刺激計劃的開支行將耗盡，在國內(nèi)外經(jīng)濟減速的情況下，民間投資能否強勁增長，也是一個很大的問號。如果目前的趨勢延續(xù)下去，到年底，GDP增長速度可能回落到9％，甚至更低的水平。減速究竟會持續(xù)到今年年底還是明年，取決于國際經(jīng)濟環(huán)境與國內(nèi)經(jīng)濟政策。

考慮到中國政府歷來高度重視經(jīng)濟增長的偏好，如果增長持續(xù)減速，今年下半年宏觀經(jīng)濟政策導向很可能再次發(fā)生變化。當然，政策轉(zhuǎn)向不一定意味著政府會再次采取一年半以前實施的極度寬松的貨幣、財政政策，決策者甚至不一定會明確宣布政策轉(zhuǎn)向。但是，起碼從政策實施的層面來看，今年上半年開始的收緊政策環(huán)境的努力將會停止，甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)。當然，我們也不能排除年底以前政府推出新一輪支持經(jīng)濟增長政策措施的可能。

緊貨幣 寬財政

如果政府采取新的刺激政策，短期內(nèi)經(jīng)濟增長當然不會有問題，從長期來看卻不見得是件好事。從本世紀初以來，中國政府一直努力調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)可持續(xù)增長。但是，由于我們一直不愿意犧牲增長的數(shù)量來達到改善增長質(zhì)量的目的，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的問題反而變得越來越嚴重。全球經(jīng)濟危機以來，中國的經(jīng)濟刺激政策成功地保住了經(jīng)濟高速增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的問題卻變得更加嚴重，比如，投資占GDP的比例進一步提高。得以明顯改善的是，經(jīng)常項目順差占GDP的比例已經(jīng)大幅度下降，2009年，消費占GDP的比例也略有上升。但是，這些變化的主要原因是世界經(jīng)濟危機，各國對中國出口產(chǎn)品的需求明顯下降。危機過后，順差會不會再次反彈，消費占比會不會再次下滑，還有待觀察。

我們應該逐步接受相對低的增長速度，何況，即使中國的增長幅度回落到7％-8％，從全球范圍來看，這仍然是非常強勁的增長。放棄了對增長數(shù)量的過度追求，我們才有可能集中精力解決增長質(zhì)量的問題。從國內(nèi)經(jīng)濟的中長期發(fā)展趨勢來看，生產(chǎn)要素的市場化和勞動力市場的“劉易斯拐點”臨近都意味著未來中國的生產(chǎn)成本將大幅度上升，這個變化可能使經(jīng)濟增長速度有所下降，通脹水平則有所上升。這也是為什么我們認為今后十年中國將面臨非常重要的轉(zhuǎn)型：從經(jīng)濟奇跡到常規(guī)增長。因此，我們必須逐步適應相對低的增長速度，畢竟世界上沒有一個經(jīng)濟可以長期通過政府政策來支持高速增長。目前，勞動力市場供求狀況相對偏緊，也為我們接受相對低的增長速度提供了有利的客觀條件，因為過去政府追求高速增長的最重要的理由就是保就業(yè)。

即使今年下半年政策導向不改變，政府還是可以考慮宏觀政策逐步向“緊貨幣、寬財政”的組合過渡。這是我們多年來一直提倡的政策組合，現(xiàn)在仍然適用，當然“緊”和“松”都是相對的。適度收緊貨幣政策主要是為了消除流動性泛濫和資產(chǎn)市場泡沫的嚴重后果�，F(xiàn)在的主流觀點是，2010年下半年的通脹壓力將顯著下降，這似乎表明近期內(nèi)沒有必要收緊貨幣政策。我們對通脹形勢的判斷不這么樂觀，最主要的原因在于錢發(fā)多了終會轉(zhuǎn)為通脹壓力，這個壓力可能反映在CPI上，也可能反映在資產(chǎn)價格上。日本上世紀80年代中期和美國本世紀初的教訓都是因為CPI平穩(wěn)而沒有及時調(diào)整過于寬松的貨幣政策，由此釀成了嚴重的資產(chǎn)價格泡沫，一旦泡沫破裂，經(jīng)濟便陷入危機。

我們曾經(jīng)提出，今年房價暴跌的可能性已經(jīng)明顯下降，這是因為潛在的實際需求仍然十分強勁，更主要的原因是，二季度以來實施的房地產(chǎn)市場調(diào)控政策可能已經(jīng)接近尾聲。盡管最近不少政府官員紛紛出面聲明調(diào)控政策將持續(xù)下去，但這并不意味著政策的實質(zhì)不會變化。事實上，各地的房貸業(yè)務已經(jīng)發(fā)生或多或少的改變。過去，我們許多政策的改變都是先做后說的。短期內(nèi)房價沒有大幅度下跌，也并不一定是一個好消息�，F(xiàn)在房價漲得更高，將來跌下來時的后果就會更嚴重。

保持相對寬松的財政政策的主要目的，應該是支持增長模式轉(zhuǎn)型，而不是支持經(jīng)濟增長的水平。不過，在經(jīng)過2009年-2010年的擴張政策以后，財政狀況已經(jīng)有所惡化�，F(xiàn)在再提寬松的財政政策，可能會遭到反對。大多數(shù)專家擔心中國公共債務已經(jīng)上升，更重要的是地方政府龐大的債務負擔、銀行潛在的不良貸款和社會福利系統(tǒng)的潛在債務，都將增加未來政府的債務負擔。不過，總體看來，中國的財政狀況尚算健康。目前，公共債務占GDP的比例不到20％，即使加上所有的隱形與或有債務，其占GDP的比例也應該在50％左右，仍然遠低于美國近100％和日本200％的水平。因此，中國政府應該還有空間，將寬松的財政政策維持一段時間。

免于匱乏和恐懼

關(guān)鍵當然在于寬松財政政策的目的。如果現(xiàn)在推出二次經(jīng)濟刺激方案，追加更多的基礎(chǔ)設(shè)施投資，那樣不但會使結(jié)構(gòu)失衡進一步惡化，而且，新的投資回報將面對更大的風險。如果支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，不僅有可能事半功倍，更是降低經(jīng)濟調(diào)整成本、實現(xiàn)長期可持續(xù)增長所必要。從短期看，消除結(jié)構(gòu)失衡，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，意味著有些企業(yè)將被淘汰，有些工人將會失業(yè)。從長期看更是如此，生產(chǎn)成本將很快上升，這同樣會迫使經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。這些調(diào)整是必要的：只有不斷調(diào)整，經(jīng)濟增長才可能長期持續(xù)。要調(diào)整，就會有成本。財政政策所能夠做的就是支持產(chǎn)業(yè)升級換代，支持工人技能培訓。這些可以幫助企業(yè)和工人降低調(diào)整成本，使得經(jīng)濟轉(zhuǎn)型變得更加平穩(wěn)。

換句話說，如果再次增加財政投入，應該將重點轉(zhuǎn)向社會福利體系和社會制度環(huán)境，而不是僅僅修建更多的機場和鐵路。

有許多專家曾經(jīng)將中國的“4萬億”經(jīng)濟刺激方案與“大蕭條”時期的羅斯福新政相提并論，其實這是個誤解。羅斯福新政確實包括一些基礎(chǔ)設(shè)施項目，但那并非政策重點。“大蕭條”發(fā)生的時候，美國聯(lián)邦政府財政收入占GDP的比例只有3％，因此，政府也沒有大興土木的財力。羅斯福新政的核心是建立了一整套社會保障體系，包括保護農(nóng)民收入、保護存款人和投資者權(quán)益、保障失業(yè)和退休人員福利等新制度。這其實與羅斯福的一個重要施政理念是吻合的。他認為，政策的重要目標是讓國民享受言論、信仰和免于匱乏、恐懼的自由。人有旦夕禍福，月有陰晴圓缺，但如果有一整套保障制度，國民就有能力應對風險。

這一點其實對中國的當政者具有重要的啟示意義，如果也能夠建立一套制度讓老百姓免于經(jīng)濟恐懼的自由，那么，當經(jīng)濟增長減速的時候，政府大可不必不惜一切代價地保增長。

作者為北京大學國家發(fā)展研究院教授、財新傳媒首席經(jīng)濟學家