2010年年初，各國(guó)政府已經(jīng)開(kāi)始考慮擴(kuò)張型財(cái)政與貨幣政策的退出問(wèn)題，不過(guò)，由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷惡化，政策退出陡生變數(shù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)也明顯降溫。如果這一趨勢(shì)持續(xù)下去，政策導(dǎo)向很可能重新轉(zhuǎn)向?qū)捤伞＠硐氲暮暧^政策組合應(yīng)該是“寬財(cái)政、緊貨幣”，但是，我們應(yīng)該避免重復(fù)過(guò)去“集中力量辦大事”的做法，比如再次增加基礎(chǔ)設(shè)施投資。積極財(cái)政政策的重點(diǎn)應(yīng)該放在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，包括保障老百姓“免于匱乏、恐懼的自由”。

增長(zhǎng)速度可能繼續(xù)下降

得益于超常的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張政策和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)自2009年一季度之后一直穩(wěn)步加速，2010年一季度增長(zhǎng)速度達(dá)到了周期高峰，不過(guò)，二季度已經(jīng)顯著下降。這一變化加劇了投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的反復(fù)。不過(guò)，投資者擔(dān)心的恐怕不是單純的增長(zhǎng)減速，而是市場(chǎng)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。目前看來(lái)，這樣的擔(dān)心似乎尚無(wú)必要，盡管隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的蔓延，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體再次出現(xiàn)了疲軟現(xiàn)象，但是，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生二次危機(jī)的可能仍然非常低。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速其實(shí)是在意料之中的，2010年一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際已經(jīng)處在過(guò)熱的邊緣，不可能長(zhǎng)期保持下去。更重要的是，從年初開(kāi)始，中國(guó)政府已經(jīng)逐步降低宏觀政策寬松的程度。比如，央行決定繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，但是，全年新增貸款的目標(biāo)已經(jīng)明顯低于去年的實(shí)際規(guī)模。同時(shí)，從二季度開(kāi)始，政府又采取了一系列的措施調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)。盡管房?jī)r(jià)變化尚不明顯，但是成交量已經(jīng)顯著下降，影響了與住房配套的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，比如，裝修、家庭用品，等等。這些變化勢(shì)必影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度。

從目前的情勢(shì)判斷，增長(zhǎng)減速尚未見(jiàn)底。這是因?yàn)�，第一，全球�?jīng)濟(jì)減弱，可能再次影響對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的需求；第二，房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，也將會(huì)影響后續(xù)的住宅投資增長(zhǎng)，政府主導(dǎo)的低價(jià)住宅投資增長(zhǎng)能否完全彌補(bǔ)商品房投資減速，存在很大的不確定性；最后，兩年前宣布的“4萬(wàn)億”刺激計(jì)劃的開(kāi)支行將耗盡，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)減速的情況下，民間投資能否強(qiáng)勁增長(zhǎng)，也是一個(gè)很大的問(wèn)號(hào)。如果目前的趨勢(shì)延續(xù)下去，到年底，GDP增長(zhǎng)速度可能回落到9％，甚至更低的水平。減速究竟會(huì)持續(xù)到今年年底還是明年，取決于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策。

考慮到中國(guó)政府歷來(lái)高度重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的偏好，如果增長(zhǎng)持續(xù)減速，今年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向很可能再次發(fā)生變化。當(dāng)然，政策轉(zhuǎn)向不一定意味著政府會(huì)再次采取一年半以前實(shí)施的極度寬松的貨幣、財(cái)政政策，決策者甚至不一定會(huì)明確宣布政策轉(zhuǎn)向。但是，起碼從政策實(shí)施的層面來(lái)看，今年上半年開(kāi)始的收緊政策環(huán)境的努力將會(huì)停止，甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)。當(dāng)然，我們也不能排除年底以前政府推出新一輪支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策措施的可能。

緊貨幣 寬財(cái)政

如果政府采取新的刺激政策，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)然不會(huì)有問(wèn)題，從長(zhǎng)期來(lái)看卻不見(jiàn)得是件好事。從本世紀(jì)初以來(lái)，中國(guó)政府一直努力調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。但是，由于我們一直不愿意犧牲增長(zhǎng)的數(shù)量來(lái)達(dá)到改善增長(zhǎng)質(zhì)量的目的，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題反而變得越來(lái)越嚴(yán)重。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策成功地保住了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題卻變得更加嚴(yán)重，比如，投資占GDP的比例進(jìn)一步提高。得以明顯改善的是，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比例已經(jīng)大幅度下降，2009年，消費(fèi)占GDP的比例也略有上升。但是，這些變化的主要原因是世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各國(guó)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的需求明顯下降。危機(jī)過(guò)后，順差會(huì)不會(huì)再次反彈，消費(fèi)占比會(huì)不會(huì)再次下滑，還有待觀察。

我們應(yīng)該逐步接受相對(duì)低的增長(zhǎng)速度，何況，即使中國(guó)的增長(zhǎng)幅度回落到7％-8％，從全球范圍來(lái)看，這仍然是非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。放棄了對(duì)增長(zhǎng)數(shù)量的過(guò)度追求，我們才有可能集中精力解決增長(zhǎng)質(zhì)量的問(wèn)題。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化和勞動(dòng)力市場(chǎng)的“劉易斯拐點(diǎn)”臨近都意味著未來(lái)中國(guó)的生產(chǎn)成本將大幅度上升，這個(gè)變化可能使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所下降，通脹水平則有所上升。這也是為什么我們認(rèn)為今后十年中國(guó)將面臨非常重要的轉(zhuǎn)型：從經(jīng)濟(jì)奇跡到常規(guī)增長(zhǎng)。因此，我們必須逐步適應(yīng)相對(duì)低的增長(zhǎng)速度，畢竟世界上沒(méi)有一個(gè)經(jīng)濟(jì)可以長(zhǎng)期通過(guò)政府政策來(lái)支持高速增長(zhǎng)。目前，勞動(dòng)力市場(chǎng)供求狀況相對(duì)偏緊，也為我們接受相對(duì)低的增長(zhǎng)速度提供了有利的客觀條件，因?yàn)檫^(guò)去政府追求高速增長(zhǎng)的最重要的理由就是保就業(yè)。

即使今年下半年政策導(dǎo)向不改變，政府還是可以考慮宏觀政策逐步向“緊貨幣、寬財(cái)政”的組合過(guò)渡。這是我們多年來(lái)一直提倡的政策組合，現(xiàn)在仍然適用，當(dāng)然“緊”和“松”都是相對(duì)的。適度收緊貨幣政策主要是為了消除流動(dòng)性泛濫和資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的嚴(yán)重后果�，F(xiàn)在的主流觀點(diǎn)是，2010年下半年的通脹壓力將顯著下降，這似乎表明近期內(nèi)沒(méi)有必要收緊貨幣政策。我們對(duì)通脹形勢(shì)的判斷不這么樂(lè)觀，最主要的原因在于錢(qián)發(fā)多了終會(huì)轉(zhuǎn)為通脹壓力，這個(gè)壓力可能反映在CPI上，也可能反映在資產(chǎn)價(jià)格上。日本上世紀(jì)80年代中期和美國(guó)本世紀(jì)初的教訓(xùn)都是因?yàn)镃PI平穩(wěn)而沒(méi)有及時(shí)調(diào)整過(guò)于寬松的貨幣政策，由此釀成了嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，一旦泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)便陷入危機(jī)。

我們?cè)��?jīng)提出，今年房?jī)r(jià)暴跌的可能性已經(jīng)明顯下降，這是因?yàn)闈撛诘膶?shí)際需求仍然十分強(qiáng)勁，更主要的原因是，二季度以來(lái)實(shí)施的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策可能已經(jīng)接近尾聲。盡管最近不少政府官員紛紛出面聲明調(diào)控政策將持續(xù)下去，但這并不意味著政策的實(shí)質(zhì)不會(huì)變化。事實(shí)上，各地的房貸業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)生或多或少的改變。過(guò)去，我們?cè)S多政策的改變都是先做后說(shuō)的。短期內(nèi)房?jī)r(jià)沒(méi)有大幅度下跌，也并不一定是一個(gè)好消息�，F(xiàn)在房?jī)r(jià)漲得更高，將來(lái)跌下來(lái)時(shí)的后果就會(huì)更嚴(yán)重。

保持相對(duì)寬松的財(cái)政政策的主要目的，應(yīng)該是支持增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，而不是支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平。不過(guò)，在經(jīng)過(guò)2009年-2010年的擴(kuò)張政策以后，財(cái)政狀況已經(jīng)有所惡化�，F(xiàn)在再提寬松的財(cái)政政策，可能會(huì)遭到反對(duì)。大多數(shù)專家擔(dān)心中國(guó)公共債務(wù)已經(jīng)上升，更重要的是地方政府龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)、銀行潛在的不良貸款和社會(huì)福利系統(tǒng)的潛在債務(wù)，都將增加未來(lái)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。不過(guò)，總體看來(lái)，中國(guó)的財(cái)政狀況尚算健康。目前，公共債務(wù)占GDP的比例不到20％，即使加上所有的隱形與或有債務(wù)，其占GDP的比例也應(yīng)該在50％左右，仍然遠(yuǎn)低于美國(guó)近100％和日本200％的水平。因此，中國(guó)政府應(yīng)該還有空間，將寬松的財(cái)政政策維持一段時(shí)間。

免于匱乏和恐懼

關(guān)鍵當(dāng)然在于寬松財(cái)政政策的目的。如果現(xiàn)在推出二次經(jīng)濟(jì)刺激方案，追加更多的基礎(chǔ)設(shè)施投資，那樣不但會(huì)使結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)一步惡化，而且，新的投資回報(bào)將面對(duì)更大的風(fēng)險(xiǎn)。如果支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，不僅有可能事半功倍，更是降低經(jīng)濟(jì)調(diào)整成本、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)所必要。從短期看，消除結(jié)構(gòu)失衡，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，意味著有些企業(yè)將被淘汰，有些工人將會(huì)失業(yè)。從長(zhǎng)期看更是如此，生產(chǎn)成本將很快上升，這同樣會(huì)迫使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。這些調(diào)整是必要的：只有不斷調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才可能長(zhǎng)期持續(xù)。要調(diào)整，就會(huì)有成本。財(cái)政政策所能夠做的就是支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，支持工人技能培訓(xùn)。這些可以幫助企業(yè)和工人降低調(diào)整成本，使得經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型變得更加平穩(wěn)。

換句話說(shuō)，如果再次增加財(cái)政投入，應(yīng)該將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向社會(huì)福利體系和社會(huì)制度環(huán)境，而不是僅僅修建更多的機(jī)場(chǎng)和鐵路。

有許多專家曾經(jīng)將中國(guó)的“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激方案與“大蕭條”時(shí)期的羅斯福新政相提并論，其實(shí)這是個(gè)誤解。羅斯福新政確實(shí)包括一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，但那并非政策重點(diǎn)。“大蕭條”發(fā)生的時(shí)候，美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政收入占GDP的比例只有3％，因此，政府也沒(méi)有大興土木的財(cái)力。羅斯福新政的核心是建立了一整套社會(huì)保障體系，包括保護(hù)農(nóng)民收入、保護(hù)存款人和投資者權(quán)益、保障失業(yè)和退休人員福利等新制度。這其實(shí)與羅斯福的一個(gè)重要施政理念是吻合的。他認(rèn)為，政策的重要目標(biāo)是讓國(guó)民享受言論、信仰和免于匱乏、恐懼的自由。人有旦夕禍福，月有陰晴圓缺，但如果有一整套保障制度，國(guó)民就有能力應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

這一點(diǎn)其實(shí)對(duì)中國(guó)的當(dāng)政者具有重要的啟示意義，如果也能夠建立一套制度讓老百姓免于經(jīng)濟(jì)恐懼的自由，那么，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的時(shí)候，政府大可不必不惜一切代價(jià)地保增長(zhǎng)。

作者為北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授、財(cái)新傳媒首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家