2005年10月到2006年10月，建設(shè)銀行、中國銀行、中國工商銀行紛紛上市，而且均采用一步實現(xiàn)整體上市的模式，對此我當(dāng)時明確表達了對這樣的模式的看法。
2007年中國農(nóng)業(yè)銀行啟動股份制改造，我在各種場合多次提及農(nóng)行改制模式要慎選。現(xiàn)在回首農(nóng)行收官乃至整個四大行的上市，我認為農(nóng)行上市方案中仍存在時機選擇、地點選擇和上市選擇模式的遺憾。
一、 時機選擇的遺憾
現(xiàn)在我國政策正處于集中的調(diào)整期，對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控更是愈演愈烈，國際上對經(jīng)濟走勢的判斷也不樂觀，美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇存疑、歐洲債務(wù)危機還在繼續(xù)。
與此同時我國脆弱的資本市場仍然在2500點左右低位徘徊，艱難尋找自己的定位，在此市場形勢并不樂觀的形勢下，農(nóng)行選擇此時上市，其上市價格不易上去；不僅如此，由于市場低位徘徊，幾百億的融資對市場的沖擊較大，不利于資本市場發(fā)展。就一個這樣醞釀已久的大型金融企業(yè)的上市來說，時機的選擇應(yīng)該更好。
二、上市地點選擇的遺憾
經(jīng)過今年以來的激烈討論，六月央行重啟匯率形成機制改革，這是我國當(dāng)前改革中的一個非常重要的問題，而且我們2.5萬億美元左右的外匯儲備如何消化，也是備受關(guān)注。
在如此高的外匯儲備包袱下的敏感時刻，農(nóng)行選擇在港上市，從香港又給我們籌進來100多億美元，這些錢到了外管局，繼續(xù)成為外匯儲備，央行為此還不得不印刷700億人民幣，這可能加重了流動性泛濫。
三、上市模式選擇的遺憾
資本市場強調(diào)的是不斷創(chuàng)造鮮活的購并題材和運作空間。比如說農(nóng)行先把它的華東或者華南部分拿出來上市，因為這些部分可能業(yè)務(wù)量大、利潤好，這部分先上市能夠集中優(yōu)勢兵力賣個好價錢，并且在局部上完善了治理結(jié)構(gòu)，同時我們再改造華中或者華北農(nóng)行的部分，為其它未上市部分積累治理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的先進經(jīng)驗。農(nóng)行的華東上市一年或兩年后，再回過來收購農(nóng)行的華中，第三年再收購農(nóng)行的華北，第四年再收購農(nóng)行的東北。每年制造購并題材，分步實現(xiàn)整體上市。
這樣在資本市場上農(nóng)行的股價波瀾壯闊，而且每一次收購全都能用更高的價錢籌進更高的資金，再用更好的價錢把農(nóng)行的華中買進�；蛘咭韵虼蠊蓶|收購的方式，把錢給農(nóng)行的集團公司，或者就是給農(nóng)行集團公司以實物資產(chǎn)作價配股，都能獲得良好的資本收益。這樣，農(nóng)行的利益、股東的利益能得到最好的保障。
有些人會說這樣做是關(guān)聯(lián)交易，就此我和中國香港、美國的會計、法律專家都探討過，四大銀行除了信用卡可能在全國范圍內(nèi)是條條模式，貸款業(yè)務(wù)華中、華南等的業(yè)務(wù)并不交叉，其它塊塊模式?jīng)]有交叉。農(nóng)行在四大銀行上市序幕拉開近五年之后上市，這是其超越另三大行的絕佳機會——就是不要搞一次實現(xiàn)整體上市，而是要分步實現(xiàn)整體上市，以后在資本市場上農(nóng)行將成為一匹黑馬，每年都有新的購并題材，能夠持續(xù)五六年，最終也能實現(xiàn)整體上市的目標(biāo)。我們?nèi)绻捎眠@個模式的話，農(nóng)行的資本運作和實體運作將達到最佳。
但事實上，農(nóng)行采用了一步實現(xiàn)整體上市的模式，一次構(gòu)造了三千多億的股本，這樣上市后無論在資本規(guī)模、業(yè)績增長還是股價上就都沒有新的題材和資本運作的空間。
再說二級市場股價，由于其盤子太大，要想每股增加一毛錢的利潤，就要多創(chuàng)造三四百億的利潤，而這并不容易。
四、總結(jié)與建議
這次農(nóng)行上市唯一的優(yōu)點就是沒有再事先搞一次私募，以一塊多的價格賣給外國戰(zhàn)略投資者。對于農(nóng)行未來如何發(fā)展，我認為：農(nóng)行應(yīng)該在條件成熟的合適時機、進行異地分拆上市。當(dāng)然前提是構(gòu)造農(nóng)行集團公司，并取代匯金成為農(nóng)行股份公司的第一大股東，由匯金持有國有獨資的農(nóng)行集團公司。（本文有刪節(jié)）
