貨幣政策在經(jīng)歷了5、6月連續(xù)的平靜之后，隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的持續(xù)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定風(fēng)險，正面臨兩難選擇。作為貨幣政策的參與制定和執(zhí)行部門，央行的貨幣政策動向自然成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。而近期央行官員也接連有諸如當(dāng)前財政政策和適度寬松貨幣政策還不具備調(diào)整的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，信貸政策應(yīng)放棄規(guī)�？刂�，讓信貸資源能由商業(yè)銀行按市場原則自主地配置和有效地利用這樣的公開言論。
眾所周知，作為宏觀調(diào)控的主要手段，貨幣政策總是需要強(qiáng)調(diào)相機(jī)抉擇，所以從央行各種不同場合的表態(tài)中不難看出，繼續(xù)保持寬松政策的主要基調(diào)不會變動，更多地將會以微調(diào)的形式促使貨幣政策趨于更加中性，且輔之以市場手段，靈活地對流動性問題進(jìn)行合理導(dǎo)向。鑒于此，中國下半年的宏觀政策依然會有個新觀察期。而一個可以確定的事實(shí)是，今年確定的7.5萬億的新增貸款計劃將會得到嚴(yán)格執(zhí)行。
貨幣政策的調(diào)控受到諸多現(xiàn)實(shí)條件的制約。歐元危機(jī)的持續(xù)使得全球?qū)捤烧咄顺龀霈F(xiàn)分歧。而鑒于全球化進(jìn)程中宏觀經(jīng)濟(jì)政策存在顯著的溢出效應(yīng)，中國貨幣政策特別是危機(jī)應(yīng)對貨幣政策的退出應(yīng)關(guān)注國際協(xié)調(diào)，降低本國政策退出的國際政治壓力，謀求國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的有利環(huán)境。事實(shí)上，此前的G20峰會上各國都一致對退出問題保持了謹(jǐn)慎，而在缺乏一致行動的框架背景下，使得中國的貨幣政策調(diào)控需要更多地以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢為參考依據(jù)。
首先，就國內(nèi)市場而言，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)PMI指數(shù)連續(xù)兩個月回落，本身顯示出經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)，但是依然有不少人擔(dān)心出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再次探底，因此出現(xiàn)很多恐慌性的非理性行為。此外，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)落實(shí)，針對下游的傳導(dǎo)也已經(jīng)開始顯現(xiàn)，尤其是鋼鐵、水泥等行業(yè)的產(chǎn)量過剩明顯。
其次，歐元危機(jī)使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，從而給我國的外貿(mào)出口帶來影響。雖然5月的出口超過預(yù)期，但是歐美市場難以出現(xiàn)大幅復(fù)蘇。而在推出新的匯改以后，歐元跌美元漲的趨勢出現(xiàn)反向變化，使得中國的資本流入出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，資本流向的變化使得貨幣政策受到新的挑戰(zhàn)。
再次，從國家的整個宏觀調(diào)控形勢來看，通脹依舊是個主要議題。可以看到，5月份的CPI已經(jīng)超過政策的紅線，但是環(huán)比已出現(xiàn)回落。雖然從歷史上來看，6月也是環(huán)比下降的月份，但看今年的走勢，其絕對值依舊會持續(xù)走高，因此需要更加靈活地配套其他政策，緩解社會的通脹預(yù)期。
所以說，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有取得新進(jìn)展的背景下，過剩、通脹和泡沫的潛在風(fēng)險依舊不容忽視。需要貨幣政策的調(diào)控以更加靈活的手段對市場過剩的流動性資金進(jìn)行有效地引導(dǎo)。從央行此前的多次政策聲明中可以看到，“處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系”。而上半年的公開市場操作表明，在通脹壓力增大的時候，央行則采取凈回籠操作，引導(dǎo)貨幣市場利率(主要指標(biāo)是7天回購利率)上升，從而有效管理通脹預(yù)期。在通脹壓力回落的6月份，這一操作則轉(zhuǎn)向?yàn)閮敉斗�。估計下半年貨幣政策的靈活性在公開市場的操作中會表現(xiàn)得更加明顯，而行政控制的方法將會減少。
