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金融再監(jiān)管的短期陣痛

來源:第一財經(jīng)日報 時間:2010-07-12 06:35:58

關(guān)于“多德-弗蘭克金融監(jiān)管法案”的爭論終于告一段落,如無意外,該法案將很快被奧巴馬簽署并最終成為法律。

這并不像是金融監(jiān)管制度改革的結(jié)束,而更像是開始,一系列的改革措施將在歐洲各國出臺。另外,新的巴塞爾協(xié)議(巴塞爾Ⅲ)呼之欲出,會計準(zhǔn)則制定者們正研究如何盡可能降低銀行的親周期效應(yīng)(銀行對經(jīng)濟(jì)周期的正推動作用),相關(guān)的政策可能包括在更大的范圍實行公允價值會計制度以及實行更為合理的壞賬計提方式。

對于一些監(jiān)管政策細(xì)節(jié)的爭論將延續(xù)很長一段時間,而這將決定了那些看起來十分嚴(yán)厲的監(jiān)管新規(guī)到底會有多大的效用。1933年的《格拉斯-斯蒂格爾法案》將其行業(yè)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)一刀切成兩段,但數(shù)千頁的“多德-弗蘭克金融監(jiān)管法案”充滿了模棱兩可的詞句,一些金融機(jī)構(gòu)可能有十幾年的緩沖時間去遵守新規(guī),要知道十幾年間將發(fā)生很多事情。

一些市場人士表示,新的金融監(jiān)管法案對于金融機(jī)構(gòu)的影響雖不確定,但卻毫無疑問地可以增加相關(guān)領(lǐng)域法律工作者的業(yè)務(wù)。就如Otto Von Bismarck說過的,“法律就像是香腸,你最好不知道它是怎么被制定出來的。”

與具體的新規(guī)則相比,投資者更加關(guān)心的是新金融監(jiān)管制度對于經(jīng)濟(jì)到底會有多大的影響,在這個方面分歧更大。

太平洋投資管理公司(PIMCO)提出了經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入“新常態(tài)”(New Normal)的觀點,而金融再監(jiān)管是“新常態(tài)”中重要的一個環(huán)節(jié)。該公司認(rèn)為金融行業(yè)的去監(jiān)管化在過去的很多年中推高了全球經(jīng)濟(jì)增長率,金融再監(jiān)管無疑將起到相反的作用。

國際金融協(xié)會上個月稱,如果以目前各國討論的思路來推進(jìn)金融監(jiān)管改革,那么G3國家(指美國、日本和歐元區(qū))在未來5年的經(jīng)濟(jì)增長率將下降0.6%(基于新規(guī)將集中于未來5年被執(zhí)行的假設(shè)),未來十年經(jīng)濟(jì)增長率將下降0.3%。

野村證券的全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Sheard在該機(jī)構(gòu)最近的《全球經(jīng)濟(jì)監(jiān)測周報》中引用了“莫迪利安尼-米勒定理”,也就是所謂的“資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)原理”,指的是:一個公司的價值不受其融資方式的影響。

“如果這一定理在單個公司層面上成立的話,那么其在整個經(jīng)濟(jì)體層面上也是成立的。” Sheard 寫道,“在目前背景下應(yīng)用該定理,金融監(jiān)管造成的資本結(jié)構(gòu)改變不應(yīng)令人擔(dān)憂。同理,作為金融理論一個較早期的基石,費舍爾分離定理認(rèn)為公司的投資決定不受融資方式的影響。同樣,金融監(jiān)管也不會影響投資。”

Sheard還引用了“增長會計法”理論。根據(jù)該理論,經(jīng)濟(jì)增長取決于增加勞動力投入、資本積累和生產(chǎn)率。

如果這個理論成立,金融監(jiān)管將需要對資本積累和生產(chǎn)效率的提高造成影響才會最終影響經(jīng)濟(jì)增長。在短期內(nèi),這種影響將會存在,更嚴(yán)格的金融監(jiān)管條例將會令信貸受到抑制,抑制資本市場的活力。

但從長期來看,局面卻并沒有這么糟糕。受到抑制的市場必定會帶來獲得超額回報的機(jī)會,市場也將自發(fā)地做出調(diào)整,只是我們還不確定這種調(diào)整將會以何種方式出現(xiàn)。所以我們有理由確信,雖然短期的陣痛將會出現(xiàn)(對投資者而言,短期陣痛可能意味著實實在在的損失),但在更長的時期內(nèi),金融再監(jiān)管并無礙大局。

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