考慮到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，今年以來(lái)人民幣盯住美元被動(dòng)升值等因素，我們預(yù)期短期內(nèi)人民幣升值的空間應(yīng)該不大，一年之內(nèi)的升值幅度應(yīng)該在4％以內(nèi)，而2010年內(nèi)的升值幅度可能在2％以內(nèi)。
當(dāng)前A股市場(chǎng)主要受制于三方面的因素：一是流動(dòng)性持續(xù)收緊，二是經(jīng)濟(jì)減速與企業(yè)盈利下降，三是融資與再融資的供給壓力。經(jīng)濟(jì)減速以及企業(yè)盈利的下降才剛剛開(kāi)始，而流動(dòng)性至少在三季度不會(huì)顯著改觀。這一是由于超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的金融體系向常態(tài)回歸的趨勢(shì)尚未結(jié)束；二是房?jī)r(jià)與CPI制約著政策調(diào)整的空間�；诖�，我們繼續(xù)對(duì)股市保持謹(jǐn)慎。
推進(jìn)人民幣匯率改革不會(huì)改變制約A股市場(chǎng)的因素，從而也不會(huì)改變市場(chǎng)整體運(yùn)行趨勢(shì)。人民幣升值概念板塊如地產(chǎn)、航空、旅游、石化、造紙等可能受到短期刺激，但反彈的可操作性存疑，我們相對(duì)看好航空和旅游。
觀察國(guó)外經(jīng)濟(jì)，美國(guó)住房銷售反彈可能與減稅政策即將到期有關(guān)，并在一定程度上可以解釋中國(guó)家電、家具等消費(fèi)品近兩個(gè)月對(duì)美出口的環(huán)比加速上升。結(jié)合歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的回落，以及人民幣被動(dòng)升值的滯后影響，我們預(yù)期出口增長(zhǎng)的動(dòng)量難以持續(xù)。
在出口加速的背景下，5月的工業(yè)增長(zhǎng)卻出現(xiàn)明顯放緩的局面；此外，5月的非住房類投資持續(xù)回落，中長(zhǎng)期貸款需求較前期有了一定的下降。以上證據(jù)暗示5月的內(nèi)需增長(zhǎng)動(dòng)量在明顯放緩�？紤]到房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整、民間投資意愿等因素，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)內(nèi)需減緩的格局仍將維持，經(jīng)濟(jì)和工業(yè)增速將從一季度較高的水平上逐步回落。在內(nèi)需減緩的背景下，社會(huì)消費(fèi)品零售的加速仍在持續(xù)，其趨勢(shì)值得留意。考慮到勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，我們猜測(cè)中國(guó)可能已經(jīng)處于大眾消費(fèi)興起的中長(zhǎng)期趨勢(shì)的較早階段。
自2010年以來(lái)，中國(guó)實(shí)行了多項(xiàng)緊縮性政策，包括準(zhǔn)備金率上調(diào)、信貸調(diào)控、房地產(chǎn)政策等，其效果已經(jīng)在近期的宏觀數(shù)據(jù)中有所顯現(xiàn)，而這些政策的效應(yīng)在今年下半年可能會(huì)進(jìn)一步釋放�？紤]到宏觀總量數(shù)據(jù)將進(jìn)一步下行，以及人民幣即將開(kāi)始的溫和漸進(jìn)升值，我們判斷貨幣政策目前已經(jīng)進(jìn)入觀察期。在此階段實(shí)施加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率的必要性應(yīng)當(dāng)不大。
在債券市場(chǎng)層面，5月各期限收益率表現(xiàn)出短升長(zhǎng)降的走勢(shì)，收益率曲線明顯扁平化。短端收益率的上行更多來(lái)自于前期央行對(duì)于流動(dòng)性的過(guò)度對(duì)沖，商業(yè)銀行超儲(chǔ)率創(chuàng)歷史新低，這也導(dǎo)致了貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率大幅攀升。在商業(yè)銀行資金面趨緊的背景下，長(zhǎng)端收益率下行更多體現(xiàn)了對(duì)于經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期引發(fā)的避險(xiǎn)需求，這表現(xiàn)為基金等交易型機(jī)構(gòu)近期債券托管量的大幅增加。在一段時(shí)間內(nèi)由于政策很快放松的條件并不具備，我們判斷宏觀經(jīng)濟(jì)總量數(shù)據(jù)和股票市場(chǎng)將繼續(xù)暴露在向下的壓力中，在此階段避險(xiǎn)資金將繼續(xù)對(duì)債市形成支撐。
近期，各城市房地產(chǎn)成交量維持低位。12個(gè)城市中，包括上海和深圳等7個(gè)城市成交量環(huán)比下滑。北京等5個(gè)城市在低位出現(xiàn)反彈。但整體成交量較去年同期依然大幅下滑。二手房方面，三個(gè)城市成交量均出現(xiàn)大幅下滑。我們認(rèn)為，貨幣政策退出以及貿(mào)易順差下降導(dǎo)致流動(dòng)性逐步收緊，是導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期更根本的力量。目前的政策在短期內(nèi)使得部分剛性需求受到抑制，市場(chǎng)觀望氣氛濃厚。因此，隨著政策出臺(tái)密集期過(guò)去，房地產(chǎn)交易量將從目前的超低水平溫和反彈，并帶來(lái)一定投資機(jī)會(huì)�！�
