中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資多元化的戰(zhàn)略布局漸露端倪。6月10日，國(guó)家外匯管理局（下稱外管局）公布了2009年《中國(guó)外匯管理年報(bào)》（下稱《年報(bào)》），提出要“拓寬投資渠道，研究多元化投資策略”。
接近外管局的消息人士稱，儲(chǔ)備管理司（即中央外匯交易中心）設(shè)在資產(chǎn)管理部下的委托資產(chǎn)管理處已經(jīng)升級(jí)，變?yōu)?ldquo;委托投資部”，這意味著外管局準(zhǔn)備加大委托投資在外匯儲(chǔ)備管理中的力度。
《年報(bào)》亦透露外管局正研究允許企業(yè)進(jìn)口收匯留存境外。據(jù)本刊記者了解，自去年3月外管局內(nèi)部就有此動(dòng)議，目前還在研究之中，2010年能否推出還不確定。顯然，此舉也是為側(cè)面分流巨額外匯儲(chǔ)備。
自2001年加入世界貿(mào)易組織之后，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備呈爆發(fā)性增長(zhǎng)。從2007年開始，中國(guó)外匯儲(chǔ)備更以每年超過(guò)4000億美元的巨量增長(zhǎng)。2009年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備總量達(dá)到23992億美元。外匯儲(chǔ)備管理投資的重任，壓在外管局肩頭。當(dāng)下動(dòng)蕩的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，更為外匯儲(chǔ)備投資帶來(lái)壓力。
幣種迷局
6月10日外管局公布的國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)顯示，今年一季度外匯儲(chǔ)備增加了960億美元，同比增長(zhǎng)了46%。但此前4月央行公布的一季度外匯儲(chǔ)備增加額為479億美元，同比增長(zhǎng)25.25%。兩個(gè)數(shù)據(jù)差異如此之大，引發(fā)外界關(guān)注。
接近外管局的人士指出，央行和外管局公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)口徑有所不同。外管局公布的數(shù)據(jù)不含估值變動(dòng)等因素，而央行公布的數(shù)據(jù)則包含了資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，即歐元等其他外幣貶值等因素造成的總額變化。
中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要構(gòu)成仍是美元資產(chǎn)。美國(guó)財(cái)政部日前公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月末，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債總額9002億美元，較上月增加50億美元，這是中國(guó)自去年11月以來(lái)持有美國(guó)國(guó)債數(shù)量首次突破9000億美元。去年4月以來(lái)的一年內(nèi)，中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債共減持五次、增持六次，還有一次持平。
多數(shù)外匯專家表示，“拋短債、購(gòu)長(zhǎng)債”和數(shù)量上的基本持平，符合全球經(jīng)濟(jì)的整體趨勢(shì)，并未表明中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的策略發(fā)生了任何方向性轉(zhuǎn)變。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)國(guó)債由于其風(fēng)險(xiǎn)較低、可投資數(shù)量較大的特點(diǎn)，始終是中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的主要配置資產(chǎn)。次貸危機(jī)以來(lái)，美國(guó)國(guó)債除了其固有的投資屬性，避險(xiǎn)工具的作用顯得更強(qiáng)。
但外管局并非沒(méi)有做過(guò)其他嘗試。除美元外，歐元作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的貨幣，亦成為投資的主要對(duì)象之一。外管局曾公開表示：“中國(guó)外匯儲(chǔ)備作為負(fù)責(zé)任的長(zhǎng)期投資者，始終堅(jiān)持分散化投資原則，歐洲市場(chǎng)過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)都是外匯儲(chǔ)備最主要的投資市場(chǎng)之一。”
然而，受4月初歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)集中爆發(fā)的影響，美元大幅升值，歐元兌美元的匯率從2009年12月觸及1.5144高點(diǎn)后，連續(xù)幾個(gè)月呈不可遏制的下落趨勢(shì)。亦有業(yè)界人士持更為激烈的觀點(diǎn)，認(rèn)為“即使回到歷史最低點(diǎn)，歐元依然被高估。歐盟的GDP不到14萬(wàn)億美元，比美國(guó)要低，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模比美國(guó)還要小20%，且歐元區(qū)沒(méi)有對(duì)歐元強(qiáng)有力的約束和統(tǒng)一政策，因此歐元兌美元還有下跌空間”。外匯界人士不免為中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的歐元債務(wù)擔(dān)憂，隨之也傳出了外管局?jǐn)M削減所持歐元資產(chǎn)的說(shuō)法，對(duì)此，外管局曾公開否認(rèn)。
接近外管局的人士對(duì)此頗為無(wú)奈：“主要持有美國(guó)國(guó)債的時(shí)候，大家都說(shuō)應(yīng)該多元化�，F(xiàn)在歐元下跌，又指責(zé)說(shuō)不該持有那么多歐元。”他表示，“風(fēng)險(xiǎn)與收益是相當(dāng)?shù)�，只要有涉外�?jīng)濟(jì)交往，就會(huì)有外幣敞口。歐元作為除美元外的第二大幣種，如果外匯儲(chǔ)備投資要進(jìn)行調(diào)整，必然被優(yōu)先考慮。日元量太小了，且更不穩(wěn)定”。另有專家指出澳元和加元幣種產(chǎn)品不全，且澳大利亞和加拿大為資源國(guó)，對(duì)中國(guó)投資警惕性很高。
“匯兌損失只是賬面盈虧，外匯儲(chǔ)備是長(zhǎng)期投資，會(huì)持有外幣資產(chǎn)到期，因此眼前的浮盈浮虧并不能說(shuō)明損失。”接近外管局的人士說(shuō)。
話雖如此，外匯儲(chǔ)備無(wú)論是從追求資產(chǎn)的安全性還是收益性出發(fā)，也需要考慮投資的效率。形勢(shì)逼迫之下，多元化投資成為必然的選擇。
“多元”之難
“研究多元化投資策略”這次被明確寫進(jìn)外管局2009年的《年報(bào)》里，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這標(biāo)志著原央行副行長(zhǎng)易綱去年7月履新外管局長(zhǎng)后，開啟了對(duì)外匯管理的新嘗試。
今年52歲的易綱曾在北京大學(xué)、美國(guó)哈姆林大學(xué)和伊利諾依大學(xué)學(xué)習(xí)，獲印第安納大學(xué)經(jīng)濟(jì)系終身教職，學(xué)術(shù)修養(yǎng)深厚，1994年即歸國(guó)，在北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心（現(xiàn)國(guó)家發(fā)展研究院）擔(dān)任教授，1997年成為貨幣政策委員會(huì)副秘書長(zhǎng)，2002年正式加入央行，2007年晉升為央行副行長(zhǎng)，目前是中國(guó)政府內(nèi)級(jí)別最高的“海歸”官員之一。
在2009年海外招聘中，外管局引進(jìn)了朱長(zhǎng)虹等技術(shù)型人才。朱長(zhǎng)虹原為美國(guó)大型對(duì)沖基金太平洋投資管理公司（PIMOCO）的董事總經(jīng)理，投資組合包括政府債券、機(jī)構(gòu)債以及衍生品等，并管理著該公司一個(gè)230億美元的對(duì)沖基金系列。朱長(zhǎng)虹進(jìn)入外管局后，擔(dān)任首席投資官，主要負(fù)責(zé)固定收益部的工作，并為交易配置、資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理提供技術(shù)層面的建議。固定收益部門是外匯儲(chǔ)備管理中最重要、資產(chǎn)比重最大的一個(gè)部門。朱長(zhǎng)虹加入外管局后，即有外管局對(duì)一些對(duì)沖基金委托資產(chǎn)的傳聞，但未獲外管局公開確認(rèn)。
朱長(zhǎng)虹1989年畢業(yè)于中國(guó)科技大學(xué)，后赴美留學(xué)，于1994年獲得芝加哥大學(xué)物理學(xué)博士學(xué)位，同年進(jìn)入美國(guó)銀行，是資深的投資衍生工具專家。
在一些外匯界業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“多元化”選擇還需理念更加革新。聯(lián)合證券高級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師陳勇對(duì)本刊記者表示，對(duì)于外匯儲(chǔ)備來(lái)說(shuō)，第一位的是安全性，流動(dòng)性和收益性都在其后。正因?yàn)榇�，中�?guó)大量持有美國(guó)國(guó)債的情況短期很難發(fā)生改變。這一觀點(diǎn)代表了多數(shù)人的看法。國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷稱，中國(guó)如此大量的外匯儲(chǔ)備，不投美國(guó)國(guó)債又能投哪里？
專家表示，外匯儲(chǔ)備投資多元化正是為了分散風(fēng)險(xiǎn)，但目前很少有其他渠道能比美元風(fēng)險(xiǎn)更低。全球資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫離的過(guò)于厲害，證券市場(chǎng)都存在一定程度的泡沫，所以權(quán)益類產(chǎn)品也并不保險(xiǎn)。
外管局正努力求變。此前，本刊曾報(bào)道，外管局和國(guó)開行達(dá)成委托貸款協(xié)議，由外匯儲(chǔ)備提供資金，委托國(guó)開行投向一些特定的中國(guó)的海外投資項(xiàng)目。
但就委托投資渠道來(lái)看，目前尚存爭(zhēng)議。如私募股權(quán)基金等另類投資的流動(dòng)性差，容量小，操作成本比較高，小規(guī)模的嘗試對(duì)改善外匯儲(chǔ)備管理結(jié)構(gòu)并無(wú)太大意義。此前，外管局在委托投資方面已有嘗試。據(jù)本刊記者了解，外管局在2008年初曾獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，以總資產(chǎn)的5%用于股權(quán)投資等，以有別于主要投美國(guó)國(guó)債的傳統(tǒng)投資。后外管局投資約25億美元委托美國(guó)著名私募股權(quán)投資集團(tuán)TPG管理，不料卻遭遇美國(guó)金融危機(jī)，在華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）破產(chǎn)一案上受到損失。
但業(yè)界也有觀點(diǎn)認(rèn)為，單個(gè)試點(diǎn)的成敗不足為據(jù)。外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)該更多利用專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)來(lái)管理，關(guān)鍵是要建立起同樣專業(yè)的委托投資管理機(jī)制，外匯儲(chǔ)備在既定的資產(chǎn)配置原則及相應(yīng)的系統(tǒng)框架下，可以借鑒FOF（基金的基金）的諸多管理辦法。
委托投資升級(jí)
與2008年年報(bào)不同，2009年年報(bào)特別增加了外管局機(jī)構(gòu)設(shè)置一欄，為公眾揭開了中央外匯交易中心長(zhǎng)期的神秘面紗。
中央外匯業(yè)務(wù)中心與儲(chǔ)備管理司是一套人馬、兩塊牌子，下設(shè)資產(chǎn)管理部等部門。接近外管局的消息人士介紹，原設(shè)于資產(chǎn)管理部下的委托資產(chǎn)管理處已于上月升格，下設(shè)兩個(gè)處，一是公開市場(chǎng)處，二是直接投資處。“直接投資”包括對(duì)對(duì)沖基金、PE等機(jī)構(gòu)的投資。
該消息人士稱，這個(gè)新組成的部門目前只有二十余人，但外管局準(zhǔn)備加大委托投資力度的意向已經(jīng)很明確。
外管局儲(chǔ)備司從機(jī)構(gòu)設(shè)置到投資收益，在歷史上都保持了相當(dāng)程度的神秘性，但去年有所改變。一向低調(diào)的儲(chǔ)備司于去年底在美國(guó)紐約舉行了第一次大規(guī)模招聘宣講活動(dòng)，介紹了儲(chǔ)備司的基本情況。公開信息顯示，目前儲(chǔ)備司全球有員工300多人，北京總部大約250-260人。儲(chǔ)備司下設(shè)若干個(gè)部，有近20個(gè)處，涵蓋從資產(chǎn)管理、投資管理、風(fēng)險(xiǎn)管理到清算、會(huì)計(jì)、合規(guī)等部門。
據(jù)接近外管局的人士介紹，中央外匯業(yè)務(wù)中心從編制、辦公地點(diǎn)、激勵(lì)機(jī)制等都和外管局機(jī)關(guān)有所區(qū)分，內(nèi)部頗講究專業(yè)性，人員素質(zhì)也比較高。“經(jīng)過(guò)多年訓(xùn)練，儲(chǔ)備司內(nèi)部管理嚴(yán)格，不是同組的人連對(duì)方做什么業(yè)務(wù)項(xiàng)目都不會(huì)知道。”他說(shuō)。
《年報(bào)》顯示，投資管理部下設(shè)投資一處、二處、三處及交易處。其中，投資一處主要負(fù)責(zé)美元政府債券、美元機(jī)構(gòu)債券、美元公司債券的投資；投資二處主要負(fù)責(zé)歐元政府債券、歐元機(jī)構(gòu)債券和日元債券投資。
現(xiàn)在的委托投資部門在2001年時(shí)尚屬于戰(zhàn)略研究處負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)，后放在資產(chǎn)管理部下�，F(xiàn)在，委托投資部門升格，足見(jiàn)外管局對(duì)委托投資業(yè)務(wù)的重視。
成立于2000年9月的全國(guó)社保基金是率先大規(guī)模對(duì)外委托投資的國(guó)有投資部門。全國(guó)社�；鹄硎聲�(huì)的年報(bào)顯示，截至2009年底，全國(guó)社保的總資產(chǎn)7766億元，成立以來(lái)的年均投資收益率高達(dá)9.75%，46.6%的資產(chǎn)委托境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資。自2002年起，全國(guó)社�；鹁烷_始委托國(guó)內(nèi)的公募基金投資股市。2006年，全國(guó)社�；皤@批以資產(chǎn)的20%投資海外市場(chǎng)，隨即開始境外投資管理人的選秀。自2008年4月起，全國(guó)社�；皤@準(zhǔn)開始投資私募股權(quán)市場(chǎng)，迄今共投資了鼎暉、弘毅、中信綿陽(yáng)、IDG等市場(chǎng)化私募股權(quán)基金，較為成功地樹立了專業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者的形象。
而中國(guó)投資公司（下稱中投）的成立則和中央外匯中心之間，形成了某種微妙的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。2007年，為化解外匯儲(chǔ)備過(guò)高壓力而成立的中投，以財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債的方式，從外匯儲(chǔ)備購(gòu)買了2000億美元。中投從海外大舉引進(jìn)人才，管理方式向?qū)I(yè)大型投資機(jī)構(gòu)盡量看齊。目前，中投配置了1100億美元用于海外投資。中投董事長(zhǎng)樓繼偉透露，中投70%左右的資產(chǎn)委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)投資。據(jù)中投副總經(jīng)理、首席風(fēng)險(xiǎn)官汪建熙早先透露，“2009年，中投未經(jīng)審計(jì)的海外投資賬面盈余超過(guò)100億美元”。
雖然這一盈利低于2009年全球市場(chǎng)的整體漲幅，也只是一年的數(shù)據(jù)，但超過(guò)10%的賬面收益率仍可能對(duì)外管局造成一定刺激。而中投相對(duì)更為靈活和高標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)方式，也使得外管局儲(chǔ)備司頗感挑戰(zhàn)。事實(shí)上，中投正在謀求新一輪資金來(lái)源。無(wú)論哪種形式，肯定還是出自外匯儲(chǔ)備。
“外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)該走更加市場(chǎng)化、專業(yè)化、多元化的道路。”一位外匯管理專業(yè)人士表示。
