近日,美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)顯示,目前中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總額為9002億美元繼續(xù)保持美國(guó)最大債權(quán)國(guó)地位。這一結(jié)果令外匯儲(chǔ)備的合理運(yùn)用又一次成為輿論焦點(diǎn)。
很多人不理解,既然中長(zhǎng)期來(lái)看,美元貶值與通貨膨脹將成為威脅國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定的禍根,為何中國(guó)還要為美元“買(mǎi)單”?
我們認(rèn)為,基于流動(dòng)性等方面的考慮,美國(guó)國(guó)債可能是中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)不得已的投資品種。而且外界看到的可能是一種假象,TIC顯示的是所有中國(guó)機(jī)構(gòu)或者是代表中國(guó)的投資機(jī)構(gòu)的投資結(jié)果,而非僅僅是外匯儲(chǔ)備投資操作的結(jié)果。
持有太多的美元資產(chǎn),這可能導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備受制于美國(guó)經(jīng)濟(jì),受制于持續(xù)看貶的美元,從而大幅度的縮水。這是慣常的說(shuō)法。但是如果通盤(pán)考慮外匯儲(chǔ)備問(wèn)題,我們可能發(fā)現(xiàn),這一問(wèn)題不僅存在于美元,也存在于中國(guó)持有的其他貨幣資產(chǎn)。
依據(jù)有限資料,去年匯率(美元貶值)等非交易因素,給中國(guó)的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了710億美元的估值收益;而今年一季度,因?yàn)槊涝怠?!--keyword-->歐元貶值等因素,外匯儲(chǔ)備又產(chǎn)生了481億美元的估值損失。
由此可以判斷,中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,非美元貨幣資產(chǎn)占比可能不少。這不正是輿論界一直希望的多元化格局嗎?但是,結(jié)果似乎并有如輿論所期望的那樣——中國(guó)通過(guò)這種多元化有效規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然,還有一種看法是,不能將外匯儲(chǔ)備集中于貨幣資產(chǎn)。有人建議將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為實(shí)物儲(chǔ)備,如用一部分外匯儲(chǔ)備進(jìn)口國(guó)內(nèi)緊缺的石油、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略物資。實(shí)際上,這也需要統(tǒng)籌安排,諸如避免因進(jìn)口大量戰(zhàn)略物資而引起相關(guān)商品價(jià)格的大幅波動(dòng),而且建立額外的物資儲(chǔ)備還需要國(guó)家財(cái)政投入等,很難說(shuō)成本收益是否劃算。尤其是,國(guó)際市場(chǎng)上逢中國(guó)買(mǎi)必漲的現(xiàn)象太多了。
不管怎么說(shuō),外匯儲(chǔ)備多元化是一件左右都為難的事情。一些觀察者說(shuō),在當(dāng)前的投資大環(huán)境下,投資是“找麻煩”,不投資是“等麻煩”,此言雖過(guò),但卻形象詮釋出外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)的尷尬:投資時(shí)況不佳,在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下提高投資收益大概只是理想狀態(tài)。
外儲(chǔ)多元化也涉及相關(guān)的體制機(jī)制問(wèn)題。試想,一個(gè)非市場(chǎng)化薪酬體系下的交易員,他的投資水平與積極性,怎能與機(jī)制高度市場(chǎng)化的國(guó)際大投行和對(duì)沖基金的操盤(pán)手相比呢?更何況,中國(guó)國(guó)有機(jī)構(gòu)掌握逾70%的境外資產(chǎn)之經(jīng)營(yíng)與管理,這部分尚未完全市場(chǎng)化,其效率機(jī)制還有待進(jìn)一步改善。
如果變?yōu)橘Y產(chǎn)是個(gè)麻煩,甚至還會(huì)縮水,那就不如自己用了。這是一部分人主張將外匯儲(chǔ)備用于改善國(guó)民福利的理由。這個(gè)建議主觀意愿不錯(cuò),但也可能不具操作性。因?yàn),中?guó)的外匯儲(chǔ)備是央行通過(guò)投資基礎(chǔ)貨幣在外匯市場(chǎng)購(gòu)匯形成的,在央行資產(chǎn)負(fù)債下對(duì)應(yīng)著外匯占款,如果用外匯儲(chǔ)備改善民生,將會(huì)形成財(cái)政向央行透支,而這在《中國(guó)人民銀行法》中是被明文禁止的。
所以,思來(lái)想去,美國(guó)國(guó)債還是要買(mǎi)的。僅就這個(gè)意義來(lái)說(shuō),糾結(jié)于外匯儲(chǔ)備貨幣與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化可能是個(gè)偽命題;氐絾(wèn)題本質(zhì),外匯儲(chǔ)備余額是宏觀經(jīng)濟(jì)平衡狀況的一個(gè)鏡像,反映的是經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)失衡,如有效需求不足、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題。
現(xiàn)實(shí)地看,在有限條件下合理運(yùn)用外匯儲(chǔ)備,配置各類(lèi)資產(chǎn)之外,化解外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)方是解決之策。如著眼于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展,在促進(jìn)國(guó)際收支平衡過(guò)程中,把重點(diǎn)放在增加進(jìn)口和擴(kuò)大資本輸出等等。