6月8日，中國人民銀行發(fā)布了 《2009中國區(qū)域金融運行報告》，明確將繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策。

該報告指出，目前內需回升的基礎還不穩(wěn)固，經濟增長內生動力有待增強，自主創(chuàng)新能力有待進一步提高，持續(xù)擴大居民消費、促進經濟結構優(yōu)化和實現節(jié)能減排目標的任務還很艱巨，財政金融領域的潛在風險不容忽視，國際上主權債務危機影響擴散、貿易摩擦加劇及各國刺激政策退出等不確定因素也會對我國外部發(fā)展環(huán)境產生重要影響。

這一表態(tài)基本排除了年內加息的可能性，即使下半年有收緊流動性的需要，也將會采取更溫和的手段來實現，比如再次提高準備金率。

不加息并不意味著通脹溫和，恰恰相反，目前市場一致預期5月CPI在3.0%-3.2%之間，已經超過了3%的加息臨界點，惡性炒作正在多個領域蔓延。面對這樣的經濟形勢，央行理應祭出加息的強硬手段來遏制泛濫的流動性。

但決策層并沒有這么做，相反還在排除年內加息的可能性。這說明還有比通脹更令人擔心的問題，那就是中國經濟的整體復蘇形勢并不樂觀，“二次探底”的利劍依然高懸于頭頂，持續(xù)了一年半的刺激性政策還不到退出的時候。

首先是出口形勢的憂慮。紐約道瓊斯指數已經連續(xù)三個交易日收于一萬點以下，創(chuàng)下了半年來的新低。復蘇的美國經濟顯然還沒找到新的增長方向。中國對美國的出口也因此很難在短期內恢復到一個較高的水平。

當然，對歐洲的出口形勢更加嚴峻。在上周匈牙利信用評級遭降之后，歐洲債務危機被重新點燃，上周五歐元兌美元跌破1.20，創(chuàng)下四年新低。短短的半年時間，歐元兌人民幣已經下跌至8.13元，人民幣兌歐元已經升值了20%。

出于對出口下滑的擔憂，我們一直難以決定人民幣是否要升值，但在這一波歐元區(qū)危機中，人民幣有效匯率竟然“自動”升值了，而且幅度極大。這對于中國制造業(yè)的國際競爭力將產生巨大的影響，出口歐洲將更加艱難。目前，歐洲已成為中國的第一大貿易伙伴。相關數據顯示，2009年中歐雙邊貿易總額為4269億美元，遠高于中美之間2983億美元的進出口總額。

其次是中國經濟的另一引擎房地產。央行報告顯示，2009年房地產開發(fā)企業(yè)資金面趨寬松，全國房地產開發(fā)到位資金5.7萬億元，增長44.2%，其中以定金及預收款為主的其他資金同比增長71.9%，國內貸款同比增長48.5%，構成房地產開發(fā)投資的主要資金來源。

雖然近期中央出臺了一系列旨在降溫樓市的調控政策，但因為沒有加息，這些政策實質都是相當溫和的。這些調控放到樓市興旺的兩年前，對飆升的房價基本起不到什么阻礙作用。但此次溫和的政策，卻使投資者駐足，成交量大幅下滑。背后的原因其實很簡單，嚴重脫離購買力的中國房地產業(yè)，已經不起哪怕溫和的調控。

加息的另一個擔憂還來自于地方債。 至2009年末，我國地方政府融資平臺貸款余額為7.38萬億元，相比2008年年末增長高達70.4%，占我國商業(yè)銀行一般貸款余額的20.4%，占去年全部新增一般貸款的34.5%。從地方平臺公司貸款債務與地方政府財力對比看，地方政府的債務率已經高達97.8%，部分城市的平臺公司貸款債務率超過200%。

地方債暴漲當然是與寬松的貨幣政策直接相關。但此時如果加息收緊貨幣的話，意味著地方政府將為7.38萬億債務承受更高的利息負擔，這對已經深陷債務泥淖的地方政府來說無疑是雪上加霜。這是一個騎虎難下的局面，出于維穩(wěn)的考慮，我們的經濟決策層即使再不喜歡高流動性和通脹，不愿看到地方債繼續(xù)增長，還是不敢輕易加息。

這一個月的中國股市依然在一年來的最低位徘徊，寬松的貨幣政策和高流動性似乎已不足以給股市以信心和動力。在這種情形下，“二次探底說”有所升溫，也是市場對以上擔憂的自然反應。