6月8日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了 《2009中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》，明確將繼續(xù)實(shí)行適度寬松的貨幣政策。

該報(bào)告指出，目前內(nèi)需回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力有待增強(qiáng)，自主創(chuàng)新能力有待進(jìn)一步提高，持續(xù)擴(kuò)大居民消費(fèi)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)的任務(wù)還很艱巨，財(cái)政金融領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，國(guó)際上主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響擴(kuò)散、貿(mào)易摩擦加劇及各國(guó)刺激政策退出等不確定因素也會(huì)對(duì)我國(guó)外部發(fā)展環(huán)境產(chǎn)生重要影響。

這一表態(tài)基本排除了年內(nèi)加息的可能性，即使下半年有收緊流動(dòng)性的需要，也將會(huì)采取更溫和的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)，比如再次提高準(zhǔn)備金率。

不加息并不意味著通脹溫和，恰恰相反，目前市場(chǎng)一致預(yù)期5月CPI在3.0%-3.2%之間，已經(jīng)超過(guò)了3%的加息臨界點(diǎn)，惡性炒作正在多個(gè)領(lǐng)域蔓延。面對(duì)這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行理應(yīng)祭出加息的強(qiáng)硬手段來(lái)遏制泛濫的流動(dòng)性。

但決策層并沒(méi)有這么做，相反還在排除年內(nèi)加息的可能性。這說(shuō)明還有比通脹更令人擔(dān)心的問(wèn)題，那就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇形勢(shì)并不樂(lè)觀，“二次探底”的利劍依然高懸于頭頂，持續(xù)了一年半的刺激性政策還不到退出的時(shí)候。

首先是出口形勢(shì)的憂慮。紐約道瓊斯指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)交易日收于一萬(wàn)點(diǎn)以下，創(chuàng)下了半年來(lái)的新低。復(fù)蘇的美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯然還沒(méi)找到新的增長(zhǎng)方向。中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口也因此很難在短期內(nèi)恢復(fù)到一個(gè)較高的水平。

當(dāng)然，對(duì)歐洲的出口形勢(shì)更加嚴(yán)峻。在上周匈牙利信用評(píng)級(jí)遭降之后，歐洲債務(wù)危機(jī)被重新點(diǎn)燃，上周五歐元兌美元跌破1.20，創(chuàng)下四年新低。短短的半年時(shí)間，歐元兌人民幣已經(jīng)下跌至8.13元，人民幣兌歐元已經(jīng)升值了20%。

出于對(duì)出口下滑的擔(dān)憂，我們一直難以決定人民幣是否要升值，但在這一波歐元區(qū)危機(jī)中，人民幣有效匯率竟然“自動(dòng)”升值了，而且幅度極大。這對(duì)于中國(guó)制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將產(chǎn)生巨大的影響，出口歐洲將更加艱難。目前，歐洲已成為中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2009年中歐雙邊貿(mào)易總額為4269億美元，遠(yuǎn)高于中美之間2983億美元的進(jìn)出口總額。

其次是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一引擎房地產(chǎn)。央行報(bào)告顯示，2009年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金面趨寬松，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)到位資金5.7萬(wàn)億元，增長(zhǎng)44.2%，其中以定金及預(yù)收款為主的其他資金同比增長(zhǎng)71.9%，國(guó)內(nèi)貸款同比增長(zhǎng)48.5%，構(gòu)成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的主要資金來(lái)源。

雖然近期中央出臺(tái)了一系列旨在降溫樓市的調(diào)控政策，但因?yàn)闆](méi)有加息，這些政策實(shí)質(zhì)都是相當(dāng)溫和的。這些調(diào)控放到樓市興旺的兩年前，對(duì)飆升的房?jī)r(jià)基本起不到什么阻礙作用。但此次溫和的政策，卻使投資者駐足，成交量大幅下滑。背后的原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，嚴(yán)重脫離購(gòu)買力的中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)不起哪怕溫和的調(diào)控。

加息的另一個(gè)擔(dān)憂還來(lái)自于地方債。 至2009年末，我國(guó)地方政府融資平臺(tái)貸款余額為7.38萬(wàn)億元，相比2008年年末增長(zhǎng)高達(dá)70.4%，占我國(guó)商業(yè)銀行一般貸款余額的20.4%，占去年全部新增一般貸款的34.5%。從地方平臺(tái)公司貸款債務(wù)與地方政府財(cái)力對(duì)比看，地方政府的債務(wù)率已經(jīng)高達(dá)97.8%，部分城市的平臺(tái)公司貸款債務(wù)率超過(guò)200%。

地方債暴漲當(dāng)然是與寬松的貨幣政策直接相關(guān)。但此時(shí)如果加息收緊貨幣的話，意味著地方政府將為7.38萬(wàn)億債務(wù)承受更高的利息負(fù)擔(dān)，這對(duì)已經(jīng)深陷債務(wù)泥淖的地方政府來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。這是一個(gè)騎虎難下的局面，出于維穩(wěn)的考慮，我們的經(jīng)濟(jì)決策層即使再不喜歡高流動(dòng)性和通脹，不愿看到地方債繼續(xù)增長(zhǎng)，還是不敢輕易加息。

這一個(gè)月的中國(guó)股市依然在一年來(lái)的最低位徘徊，寬松的貨幣政策和高流動(dòng)性似乎已不足以給股市以信心和動(dòng)力。在這種情形下，“二次探底說(shuō)”有所升溫，也是市場(chǎng)對(duì)以上擔(dān)憂的自然反應(yīng)。