姚樹(shù)潔 諾丁漢大學(xué)當(dāng)代中國(guó)學(xué)學(xué)院院長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)教授
“種瓜黃臺(tái)下，瓜熟子離離。一摘使瓜好，再摘令瓜稀，三摘尚自可，摘絕抱蔓歸。”唐高宗李治和武則天的次子李賢為了避免被武后誅殺，苦心寫(xiě)了這首黃臺(tái)種瓜詩(shī)。剛開(kāi)始武則天還是被感動(dòng)的。但是，為了至高無(wú)上的政治權(quán)力，李賢最終逃不了被毀掉的命運(yùn)。
6月9日，中國(guó)證券監(jiān)管委員會(huì)通過(guò)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行首次公開(kāi)募股（IPO）的申請(qǐng)。預(yù)計(jì)7月15日，該行將在上海上市，并于次日在香港上市。此次IPO將在香港發(fā)行292億股新股，占總規(guī)模的53%，在上海的新股發(fā)行規(guī)模為256億股，占比47%。發(fā)行的股份將占總股本的17%。有關(guān)分析師預(yù)計(jì)農(nóng)行的IPO規(guī)模可能超過(guò)工行2006年220億美元募股規(guī)模，成為世界之最。
滬深兩市市值在2005年7月只有3萬(wàn)億元。2006年4月、5月連續(xù)突破4萬(wàn)億元和5萬(wàn)億元關(guān)口。2007年1月突破10萬(wàn)億元，8月突破20萬(wàn)億元。截至2007年11月5日中石油回歸上海，滬深總市值突破30萬(wàn)億元大關(guān)，最高達(dá)到34萬(wàn)億元。不到兩年半時(shí)間，滬深總市值翻了10倍。兩市市值跟2007年GDP的比率高達(dá)150%。
2007年滬深市值能夠爆發(fā)增長(zhǎng)，主要是許多大型國(guó)企，銀行和保險(xiǎn)公司等大盤(pán)股的上市，特別是紅籌股的集中回歸。中國(guó)石油、中國(guó)神華、建設(shè)銀行、中國(guó)平安等9家公司的募集資金均超過(guò)100億元，特別是中國(guó)石油發(fā)行募集資金高達(dá)668億元。
在2006-2007年股市瘋狂的時(shí)候，貪婪的國(guó)企利用信息不對(duì)稱(chēng)，加上股民的無(wú)知，天真和好賭的心理，肆無(wú)忌憚的張開(kāi)錢(qián)袋子大把大把的向老百姓吸錢(qián)。而且，所有的上市公司都用同樣的手法：先用比較低的價(jià)格讓一小部分股票上市，并由匯金公司和外國(guó)公司托盤(pán)，把價(jià)格推高來(lái)迅速吸引中小股民的注意力；當(dāng)股民大量進(jìn)場(chǎng)后，股票價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)；最后，開(kāi)始解禁，大量的不流通股變成流通股，這時(shí)就像放了老虎開(kāi)始吃人，你想跑已經(jīng)來(lái)不及了。
就拿中石油2007年11月5日從香港回歸上海為例吧。大家知道，當(dāng)時(shí)回歸的發(fā)行價(jià)是14元/股，當(dāng)天的回歸價(jià)是20元/股，許多人因?yàn)闆](méi)有買(mǎi)到原始股而后悔得腸子發(fā)青，因?yàn)槟翘斓膬r(jià)格漲到48元/股。當(dāng)時(shí)，我跟BBC記者說(shuō)中國(guó)股市已經(jīng)瘋狂的不可思議，股市泡沫爆破即將來(lái)臨�？墒�，當(dāng)時(shí)中國(guó)所有的媒體都在歡欣鼓舞,瘋狂慶祝中國(guó)股市成為全球第二大，滬深兩市股值超過(guò)GDP的1.5倍，中石油超過(guò)美孚�？松臼袃r(jià)的兩倍多，成為全球第一大公司，等等。
沒(méi)想到，在中石油回歸之日，就是中國(guó)股市徹底崩盤(pán)之時(shí)。從那以后，上證指數(shù)從6140點(diǎn)跌到1601點(diǎn)。經(jīng)過(guò)幾番周折，現(xiàn)在仍然徘徊在2500-2600點(diǎn)之間。幾周前，我認(rèn)為是買(mǎi)股票的時(shí)候了，但是，現(xiàn)在中國(guó)股民還很害怕，還不敢貿(mào)然挺進(jìn)。今天（六月11日），中石油價(jià)格只是10.6元/股，市值只有1.96萬(wàn)億元，是2007年的四分之一。許多股民實(shí)在是太可憐了，真不知道有多少人吃了大虧。從股市在過(guò)去長(zhǎng)達(dá)兩年半的熊樣，能感覺(jué)到太多的股民還被牢牢套住，心有余悸。
回到銀行股。雖然現(xiàn)在的價(jià)格比IPO價(jià)高，但由于許多中小股民不是買(mǎi)到原始股，大多數(shù)人還是賠本的。真正賺錢(qián)的是政府（通過(guò)各種稅收），券商和上市公司的老總們。
中行，建行和工行在2005-06年上市之前，他們的壞賬率是30-45%。國(guó)家通過(guò)四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司，動(dòng)用了3.1萬(wàn)億人民幣才把這些壞賬消除掉。因此，在IPO前，三大銀行的資金平衡表是非常漂亮的。加上國(guó)家對(duì)銀行的保護(hù)，使上市銀行用很低的利息拿住存款，再用高于存款利息3到4個(gè)百分點(diǎn)貸出去，高額的存貸利差使多數(shù)銀行沒(méi)有必要用太多的功夫就能大賺特賺。
中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行是四大國(guó)有銀行最差的一個(gè)，其壞賬率最高為48%。國(guó)家用了12年的時(shí)間，花了一萬(wàn)多億人民幣才削離其所有壞賬，現(xiàn)在可以帶著一本‘干凈’的資金平衡表輕裝上市。
從表面上看，中國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行是本次世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的僥幸和勝利者。西方的各大銀行，倒的倒，虧的虧，或被國(guó)有化。如英國(guó)的北巖，蘇格蘭皇家銀行，來(lái)得銀行，美國(guó)的花旗銀行和美洲銀行，因?yàn)榇罅康奶潛p而被國(guó)有化，或被部分國(guó)有化。曾經(jīng)主宰世界經(jīng)濟(jì)的華爾街四大投資銀行全部玩完。相比之下，中國(guó)三大上市的國(guó)有銀行利潤(rùn)卻高達(dá)數(shù)千億元人民幣。應(yīng)該說(shuō)這是很驕人的成績(jī)，而且，也證明了上市的初步成功。
但是，在大喜面前，不等于中國(guó)國(guó)有銀行可以麻痹大意。其一，大家不要忘記，國(guó)家在它們上市之前所花的天量的納稅人的資金。其二，中國(guó)上市銀行之所以能如此高利潤(rùn)，是因?yàn)榻鹑隗w系結(jié)構(gòu)所成就的結(jié)果。超高的存貸利差說(shuō)明存款和借款者要給銀行大量的輸血，相當(dāng)于每年GDP的3到4個(gè)百分點(diǎn)，世界最傻的人都能來(lái)中國(guó)開(kāi)銀行并賺大錢(qián)。其三，上市銀行的驕人業(yè)績(jī)能否長(zhǎng)期持續(xù)還有待時(shí)間來(lái)考量。因?yàn)樯鲜星暗?lsquo;輕裝上陣’，短期內(nèi)所表現(xiàn)的好業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)只是一種假象？會(huì)不會(huì)像短跑運(yùn)動(dòng)員吃興奮劑，或老楊服WG呢？
回答上面的問(wèn)題，必須考量為什么國(guó)家要對(duì)國(guó)有銀行進(jìn)行股改和上市。其根本原因有二。
第一，從1978到1998年，中國(guó)銀行業(yè)經(jīng)過(guò)了兩步大的改革。首先，四大商業(yè)銀行從中國(guó)人民銀行分離出來(lái)；其次，商業(yè)銀行的政策行為和商業(yè)行為相分離，主要是通過(guò)成立三大國(guó)有政策性銀行來(lái)完成政策性的信貸融資業(yè)務(wù)。
第二，上述20年的改革雖然取得了很好的成績(jī)，但是，四大國(guó)有銀行的壞賬逐年增加，到了崩潰之程度。加上2001年加入WTO后中國(guó)金融市場(chǎng)必須通過(guò)五年的整頓，于2006年對(duì)外完全開(kāi)放，讓外國(guó)銀行到中國(guó)來(lái)開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)。
通過(guò)股改和上市，國(guó)家想達(dá)到兩個(gè)目的：一，國(guó)家可以徹底擺脫四大國(guó)有銀行大量而且是不斷上漲的壞賬的困擾。二，迫使國(guó)有銀行提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)效率。更簡(jiǎn)單的說(shuō)，國(guó)家想甩包袱。最好的結(jié)果是，上市國(guó)有銀行真的能提高效率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。最壞的結(jié)果是，如果上市國(guó)有銀行不爭(zhēng)氣，它們的壞賬和虧損就可以由股民來(lái)承擔(dān)，而不是由國(guó)家來(lái)承擔(dān)。
現(xiàn)在的關(guān)鍵是如何評(píng)價(jià)股改和上市的成敗問(wèn)題。從表面和短期的結(jié)果來(lái)看，改革好像是很成功的。但是，表面和短期的成功是否隱藏著更加危險(xiǎn)的問(wèn)題呢？
我們可以看到一些潛在的危險(xiǎn)。第一，已經(jīng)上市的國(guó)有銀行，其管理體制和公司治理結(jié)構(gòu)并沒(méi)有因?yàn)樯鲜卸l(fā)生根本的改變。銀行的主要領(lǐng)導(dǎo)還是以政治官員為主。第二，銀行的存貸業(yè)務(wù)和其他服務(wù)并沒(méi)有徹底擺脫政策性干預(yù)。例如，2009年，中鋁準(zhǔn)備第二次向力拓投資195億美元，中國(guó)銀行和農(nóng)業(yè)銀行爭(zhēng)著和兩大國(guó)家政策性銀行（國(guó)開(kāi)行和進(jìn)出口銀行）出資。如果中鋁成功的話(huà)，意味著這些貸款每年銀行要‘放棄’收取中鋁5.9億美元的利息。這是一種帶有濃厚政策性的貸款行為。另外，為了保證GDP的高速增長(zhǎng)，2009年，銀行的新貸款高達(dá)9.6萬(wàn)億元，今年還要繼續(xù)增加7.5萬(wàn)億元。這些都是天量的數(shù)字，許多貸款因?yàn)檫�沒(méi)有到回收期，現(xiàn)在是不是壞賬還是個(gè)未知數(shù)，要到若干年以后才能見(jiàn)分曉。同時(shí)，如果房地產(chǎn)泡沫崩裂，銀行壞賬一定會(huì)大量增加。
如果現(xiàn)在銀行的‘大好業(yè)績(jī)’是建立在今后的超大壞賬的基礎(chǔ)上的話(huà)，那么，今后銀行壞賬的大單將由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)？
很明顯，國(guó)家不會(huì)，也不能再用數(shù)萬(wàn)億元的納稅人的錢(qián)來(lái)清洗壞賬。但是，由股民來(lái)承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)卻是非常不道德的。因?yàn)�，今后銀行的壞賬還是由于現(xiàn)在的政策所造成的，是國(guó)有銀行改制不到位的必然產(chǎn)物。普通股民已經(jīng)在90年代和2006-07年間吃了兩次大虧。90年代的大虧是幫國(guó)家改制了國(guó)有企業(yè)，把它們變成超級(jí)壟斷企業(yè)，雖然利潤(rùn)很多，但股票價(jià)格萎靡不振。
2006-07年的大虧主要是幫助國(guó)家甩掉三大國(guó)有銀行的包袱，順帶把許多超大型國(guó)企也給上了市，在中國(guó)的大地上上演了一場(chǎng)空前絕后的圈錢(qián)活動(dòng)，讓許多人辛苦賺來(lái)的錢(qián)被股市無(wú)情的吸走了。
你可以說(shuō)股民活該，誰(shuí)叫他們貪心來(lái)著？要是不貪心，就不會(huì)上證監(jiān)會(huì)和國(guó)有企業(yè)的套。話(huà)雖如此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展這么快，老百姓又不舍得花錢(qián)，大量的存款放在銀行里只會(huì)貶值，總得找個(gè)地方投資吧？現(xiàn)在股市不能進(jìn)，只能進(jìn)房市，但是房市泡沫何時(shí)爆破也不知。如果，你是中國(guó)老百姓，你又該怎么辦？
好，農(nóng)行是大銀行，可能比工行還�！，F(xiàn)在，有可能‘低價(jià)’上市，趕快排隊(duì)來(lái)買(mǎi)吧，免得后悔。農(nóng)行正是利用普通民眾的這種心理，來(lái)一次釜底抽薪，先拋出17%的股份，讓先期買(mǎi)到股票的人（當(dāng)然，大部分又會(huì)被匯金公司和外國(guó)財(cái)團(tuán)買(mǎi)走）嘗到甜頭，再把廣大股民套進(jìn)來(lái)。等價(jià)格上漲，再解禁。最終，把大多數(shù)股民套死。
說(shuō)了半天，現(xiàn)在才進(jìn)入主題。可憐的中國(guó)股民，他們真像小雞般的李治之子，任由武則天宰殺。李賢寫(xiě)了《黃臺(tái)種瓜詩(shī)》也逃不掉惡運(yùn)，因?yàn)�，武則天喪心病狂。當(dāng)下，中國(guó)的既得利益集團(tuán)和武則天沒(méi)有什么兩樣，為了人民幣，那管什么民苦和國(guó)興，先搞到人民幣再說(shuō)吧。
