從次貸危機到債務危機
繆建民：歐洲央行將如何應對歐債危機？美國目前的政府債務很嚴重，政府是否會提高債務上限？
萊因哈特：解決這個問題需要很長的時間，而歐洲經(jīng)濟重構(gòu)進程已經(jīng)開始。歐洲央行買入了大量的債務，葡萄牙和希臘等國也開始改革養(yǎng)老金制度。盡管德國反對，歐洲央行為了幫助債務國走出危機，會在很長時期內(nèi)延緩加息。歐洲將在未來數(shù)年經(jīng)歷通脹。英國的通脹將比人們預期得還要嚴重，因為英鎊的泡沫化程度較高。歐債危機也比我們想象的還要嚴重。
美國的債務是能夠解決的。債務問題是美國政府周期性面臨的問題，就像小孩打架，時好時壞。美國政府無需提高債務上限，也能繼續(xù)運轉(zhuǎn)，這是沒有問題的。盡管政府達到了債務上限，它在美聯(lián)儲仍有大量的存款，只要這些存款還在，美聯(lián)儲就能繼續(xù)兌現(xiàn)政府的支票�；仡櫄v史，在里根時期，美國的債務問題是極為嚴重的，達到了債務上限，美聯(lián)儲對于政府提出了附加要求，政府不予滿足的話，美聯(lián)儲就不簽署政府賬單。所以這種情況在歷史上也并不鮮見。可以預見的是，政府的債務問題將對金融市場產(chǎn)生很大的影響，在接下來的幾個月內(nèi)，金融市場將經(jīng)歷一個變幻無常的時期，杠桿率將對這些變動十分敏感。
管濤：QE2能否幫助美國解決債務危機？會有QE3繼續(xù)出臺嗎？
萊因哈特：QE2實際上是債務貨幣化的操作方法。盡管對包括中國在內(nèi)的其他國家產(chǎn)生了影響，美國貨幣政策的出發(fā)點總還是自己國內(nèi)的經(jīng)濟問題。現(xiàn)在美國面臨的最大挑戰(zhàn)就是高負債和高失業(yè)率。通脹不是優(yōu)先考慮的目標。不知道會有多少輪的QE，可能會有QE9，但可以確定的是，定量寬松將會是未來很長一段時間的貨幣政策基調(diào)。在壓低短期利率之外，美聯(lián)儲還應該提高長期利率。美國目前的長期不可交易國債持有在中國等國手中，在金融抑制時期，中長期國債利率將會被美聯(lián)儲操控。隨著美國養(yǎng)老金問題和地方政府財政問題的惡化，長期利率提高的可能性將會增加。
張斌：美國經(jīng)濟目前是反彈還是復蘇？
萊因哈特：美國政府還有大量的貨幣、財政刺激手段，所以目前還不是世界末日，我們還不至于走入衰退，重演2008年的危機。很多人認為美國經(jīng)濟在復蘇中，因為當經(jīng)濟下滑到底部時，自然就會反彈。但是，這種反彈的程度將非常有限。盡管美國的企業(yè)部門正在走出債務困擾，個人的債務問題依然嚴重。雖然災難性的局面不大會上演，但美國經(jīng)濟需要調(diào)整的時間。整個復蘇的過程就像一個牡蠣在變幻莫測的環(huán)境中。任何的噪音和擾動，比如杠桿率升高，都可以對其產(chǎn)生巨大的打擊。參照我之前的研究，復蘇進程通常需要10年的時間，比如1930年的大蕭條和1990年代的危機。復蘇之路也會有很多反復，通常是恢復—挫折—恢復不斷循環(huán)。
李伏安：在接下來的金融抑制的十年中，全球各國的債務問題能否根治？
萊因哈特：在這個問題上，歐美對危機實質(zhì)的認識還存在很大的矛盾。歐洲深陷歐債危機，他們認為目前面臨的是流動性危機；而美國卻認為，我們正在走出流動性危機。解決危機的第一步是認識危機，我們現(xiàn)在還處在這一階段。當?shù)聡偫?span>默克爾說“我們需要重構(gòu)經(jīng)濟格局”，情況有好轉(zhuǎn)的希望，但當我們看到一些歐洲國家的債務情況時，“重構(gòu)”的希望就非常渺茫了。愛爾蘭的債務總和是GDP的10倍，和冰島一樣糟糕。葡萄牙的債務總和是GDP的260%，希臘的債務也是GDP的2倍多。只要對危機根源的共識未能達成，應對債務危機的金融手段就要被延遲，這是非常嚴重的問題。
在美國，私人部門的去杠桿化進程要快于公共部門。目前失業(yè)率高企的重要原因就是去杠桿化的速度過慢。從歷史經(jīng)驗來看，以往的金融危機去杠桿化周期平均為7年。這將是一個漫長的過程。
國際協(xié)作與貨幣之爭
王信：您如何看待各國之間的協(xié)作對于解決危機的作用？
萊因哈特：新的金融體系的設計仍舊沒有出臺。在二戰(zhàn)之后，我們有布雷頓森林體系，該體系要求成員國協(xié)同控制資本流入，實行金融抑制。布雷頓森林體系中有很多國家間協(xié)作的要求和條款。但在此次危機中，目前有的協(xié)作主要是在歐洲。深陷債務危機的各國需要低利率和投資資金，所以他們對資本流入采取縱容態(tài)度。如果英國和愛爾蘭開始實行金融抑制，將會發(fā)生資本撤離，原本要流入的資金將會轉(zhuǎn)向其他國家�；谕瑯拥脑�，歐洲大多數(shù)國家目前都保持著沒有吸引力的利率水平。而越來越多的新興市場國家，將傾向于進行資本管制，防止資金的大量流入。這樣的管制將抑制發(fā)達國家的資金收益。相比90年代，發(fā)達經(jīng)濟體對資本管制更趨于保持縱容的態(tài)度。這與其說是國家之間的協(xié)作，倒不如是相互行方便。在這次危機后，國家間還未達成共識，更別說形成布雷頓森林體系那樣的共同協(xié)作機制。
