姜山
隨著伯南克等美聯(lián)儲官員給出越來越清晰的二輪量化寬松輪廓,歐美股市展開了年內(nèi)少見的連續(xù)上漲行情。與之相對應(yīng),非美貨幣大幅走高,美元貶值短期內(nèi)超過10%。不過,中國央行在本周二意外加息,卻陡然增加了全球經(jīng)濟(jì)體面臨的政策變數(shù),美聯(lián)儲的量化寬松政策取向會否因此而出現(xiàn)規(guī)模上的變化,也成了值得探討的問題。
上周五的伯南克講話,進(jìn)一步提升了美聯(lián)儲在11月議息會議之后展開新一輪量化寬松的可能性。此前公布的9月美聯(lián)儲會議記錄顯示,美聯(lián)儲的政策制定者將眼光放到了創(chuàng)造較高的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長上,而通脹已被束之高閣。甚至毋寧說,美聯(lián)儲未來是希望通過貨幣政策的變化來創(chuàng)造通脹。
9月美國CPI指數(shù)顯示,消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)月度僅有0.1%的上漲,剔除能源之后的該指數(shù)已連續(xù)兩月走平,而與去年同期數(shù)據(jù)相比,CPI漲幅1.1%,核心物價(jià)指數(shù)漲幅0.8%,不僅遠(yuǎn)低于2%的聯(lián)儲通脹目標(biāo)水平,而且也是1961年以來的最低物價(jià)漲幅。
對于美聯(lián)儲官員來說,通縮遠(yuǎn)比通脹令人感到擔(dān)憂,尤其是當(dāng)聯(lián)邦基金利率在降低至零區(qū)間之后,能夠作用于通脹之上的政策頗為有限,這也是在總結(jié)了以大蕭條為代表的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的教訓(xùn)之后,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所得出的相對一致的結(jié)論。由此,引導(dǎo)人們提升通脹預(yù)期,刺激更多消費(fèi),便成了美聯(lián)儲政策的當(dāng)務(wù)之急。美國亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈特19日就表示,美聯(lián)儲通過維持低利率,來購買更多債券將有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,美聯(lián)儲新一輪債券購買計(jì)劃的規(guī)模應(yīng)保持充足,規(guī)模過小將不足以影響利率,盡管該計(jì)劃仍存在風(fēng)險(xiǎn),但即便該計(jì)劃引發(fā)通脹,仍好于出現(xiàn)通縮。
對于量化寬松的得失,市場上頗有爭論。有人認(rèn)為,首輪量化寬松是失敗之舉,理由是并未能有效降低美國高企的失業(yè)率,這樣的看法可謂一葉障目。量化寬松在去年實(shí)施有其必然的因素,在資金急劇收緊的金融市場,如果沒有超預(yù)期的量化寬松政策,勢必將引發(fā)鏈條式的銀行倒閉,繼而促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)大規(guī)模收縮,那樣最終的失業(yè)率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前的水平,甚至?xí)庥鲩L達(dá)數(shù)年之久的經(jīng)濟(jì)蕭條期。
靠量化寬松政策來迅速降低失業(yè)率是不可能的,因?yàn)檫@一政策僅僅可以做到的是緩解金融市場的緊張狀況,從而防止蕭條,至于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的修復(fù),則需要時(shí)間,并在此過程之中逐步地降低失業(yè)率。寬松貨幣政策所能做的,僅僅是防范由于不適當(dāng)?shù)呢泿啪o縮所帶來的額外風(fēng)險(xiǎn),而無法直接對經(jīng)濟(jì)實(shí)體的運(yùn)行產(chǎn)生立竿見影的效果。從某種程度上說,寬松貨幣政策在降低蕭條發(fā)生概率的同時(shí),也加大了經(jīng)濟(jì)完成自我調(diào)整所需要的時(shí)間。
雖然根據(jù)經(jīng)典的周期理論,衰退—蕭條—復(fù)蘇—繁榮是一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中必經(jīng)的四個(gè)過程,但在凱恩斯主義盛行后,政府行為開始對經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生所謂的熨平效果,蕭條也逐漸成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的特例而非必經(jīng)階段。或許有人認(rèn)為,干預(yù)經(jīng)濟(jì)周期的必經(jīng)階段既會延長經(jīng)濟(jì)周期自我修復(fù)時(shí)間,也會為新一的經(jīng)濟(jì)周期埋下不確定的種子,然而縱觀歷史,歷次經(jīng)濟(jì)大蕭條所帶來的慘痛經(jīng)歷,并不是可以輕易承受的結(jié)果,由經(jīng)濟(jì)蕭條所可能衍生出的全球政治動(dòng)蕩乃至大規(guī)模戰(zhàn)爭,則更非現(xiàn)代社會所樂見,因此,量化寬松政策的適時(shí)祭出是平衡短期和長期痛苦的綜合結(jié)果。
不過,到了目前的市場環(huán)境之中,再度實(shí)施量化寬松的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步增大,這也 是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們目前普遍的擔(dān)憂。上周,55位經(jīng)濟(jì)學(xué)家接受了《華爾街日報(bào)》的調(diào)查,有52位認(rèn)為美聯(lián)儲在下個(gè)月會擴(kuò)大量化寬松的規(guī)模,其數(shù)量將控制在上一次所實(shí)施的1.75萬億的國債和抵押債券的一半以內(nèi),而增加購買國債的數(shù)量將會是美聯(lián)儲的政策首選。然而,僅僅有23人認(rèn)為美聯(lián)儲必須要有二輪量化寬松政策,另有23人表示此舉風(fēng)險(xiǎn)將會大于收益,其余則認(rèn)為該政策將會無效。
由此,美聯(lián)儲下月議息會議如何動(dòng)作將成為市場的重要風(fēng)險(xiǎn)口,如果量化寬松的規(guī)模過大,固然會對市場產(chǎn)生短期的刺激,但可能造成較大負(fù)面效應(yīng),美元貶值雖然看起來有助于提升美國的出口,減少其貿(mào)易赤字,但過度不穩(wěn)定的美元所引發(fā)的資金外流也將威脅美國的經(jīng)濟(jì)霸主地位,而短期內(nèi)走高的股指也不具備持續(xù)性。如果量化寬松規(guī)模顯著低于預(yù)期,美元就將改變貶值趨勢,那包括大宗商品在內(nèi)的期貨和股市的牛氣或?qū)⒃诙唐趦?nèi)終結(jié)。但從中長期看,假如經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)極小概率的意外深幅回落,這樣的決策可能會帶來一個(gè)中期的經(jīng)濟(jì)繁榮,這或許是更為理想的結(jié)果。
看美聯(lián)儲的政策取向,二輪量化寬松很難避免,但規(guī)模很可能沒有市場所預(yù)期的那樣龐大,而中國央行的突然加息也增加了聯(lián)儲放大量化寬松規(guī)模的難度。假若新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)回落速度仍在可控范圍以內(nèi),那么二輪量化寬松或許更可能是一種姿態(tài),而這對市場倒是最為有利的結(jié)果。 (作者系東航金融注冊金融分析師、民建會員)