姜山
隨著伯南克等美聯(lián)儲(chǔ)官員給出越來越清晰的二輪量化寬松輪廓，歐美股市展開了年內(nèi)少見的連續(xù)上漲行情。與之相對(duì)應(yīng)，非美貨幣大幅走高，美元貶值短期內(nèi)超過10%。不過，中國(guó)央行在本周二意外加息，卻陡然增加了全球經(jīng)濟(jì)體面臨的政策變數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策取向會(huì)否因此而出現(xiàn)規(guī)模上的變化，也成了值得探討的問題。
上周五的伯南克講話，進(jìn)一步提升了美聯(lián)儲(chǔ)在11月議息會(huì)議之后展開新一輪量化寬松的可能性。此前公布的9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議記錄顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者將眼光放到了創(chuàng)造較高的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)上，而通脹已被束之高閣。甚至毋寧說，美聯(lián)儲(chǔ)未來是希望通過貨幣政策的變化來創(chuàng)造通脹。
9月美國(guó)CPI指數(shù)顯示，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)月度僅有0.1%的上漲，剔除能源之后的該指數(shù)已連續(xù)兩月走平，而與去年同期數(shù)據(jù)相比，CPI漲幅1.1%，核心物價(jià)指數(shù)漲幅0.8%，不僅遠(yuǎn)低于2%的聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)水平，而且也是1961年以來的最低物價(jià)漲幅。
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)官員來說，通縮遠(yuǎn)比通脹令人感到擔(dān)憂，尤其是當(dāng)聯(lián)邦基金利率在降低至零區(qū)間之后，能夠作用于通脹之上的政策頗為有限，這也是在總結(jié)了以大蕭條為代表的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的教訓(xùn)之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所得出的相對(duì)一致的結(jié)論。由此，引導(dǎo)人們提升通脹預(yù)期，刺激更多消費(fèi)，便成了美聯(lián)儲(chǔ)政策的當(dāng)務(wù)之急。美國(guó)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特19日就表示，美聯(lián)儲(chǔ)通過維持低利率，來購(gòu)買更多債券將有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)新一輪債券購(gòu)買計(jì)劃的規(guī)模應(yīng)保持充足，規(guī)模過小將不足以影響利率，盡管該計(jì)劃仍存在風(fēng)險(xiǎn)，但即便該計(jì)劃引發(fā)通脹，仍好于出現(xiàn)通縮。
對(duì)于量化寬松的得失，市場(chǎng)上頗有爭(zhēng)論。有人認(rèn)為，首輪量化寬松是失敗之舉，理由是并未能有效降低美國(guó)高企的失業(yè)率，這樣的看法可謂一葉障目。量化寬松在去年實(shí)施有其必然的因素，在資金急劇收緊的金融市場(chǎng)，如果沒有超預(yù)期的量化寬松政策，勢(shì)必將引發(fā)鏈條式的銀行倒閉，繼而促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)大規(guī)模收縮，那樣最終的失業(yè)率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前的水平，甚至?xí)庥鲩L(zhǎng)達(dá)數(shù)年之久的經(jīng)濟(jì)蕭條期。
靠量化寬松政策來迅速降低失業(yè)率是不可能的，因?yàn)檫@一政策僅僅可以做到的是緩解金融市場(chǎng)的緊張狀況，從而防止蕭條，至于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，則需要時(shí)間，并在此過程之中逐步地降低失業(yè)率。寬松貨幣政策所能做的，僅僅是防范由于不適當(dāng)?shù)呢泿啪o縮所帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)，而無法直接對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的運(yùn)行產(chǎn)生立竿見影的效果。從某種程度上說，寬松貨幣政策在降低蕭條發(fā)生概率的同時(shí)，也加大了經(jīng)濟(jì)完成自我調(diào)整所需要的時(shí)間。
雖然根據(jù)經(jīng)典的周期理論，衰退—蕭條—復(fù)蘇—繁榮是一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中必經(jīng)的四個(gè)過程，但在凱恩斯主義盛行后，政府行為開始對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生所謂的熨平效果，蕭條也逐漸成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的特例而非必經(jīng)階段�；蛟S有人認(rèn)為，干預(yù)經(jīng)濟(jì)周期的必經(jīng)階段既會(huì)延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期自我修復(fù)時(shí)間，也會(huì)為新一的經(jīng)濟(jì)周期埋下不確定的種子，然而縱觀歷史，歷次經(jīng)濟(jì)大蕭條所帶來的慘痛經(jīng)歷，并不是可以輕易承受的結(jié)果，由經(jīng)濟(jì)蕭條所可能衍生出的全球政治動(dòng)蕩乃至大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)，則更非現(xiàn)代社會(huì)所樂見，因此，量化寬松政策的適時(shí)祭出是平衡短期和長(zhǎng)期痛苦的綜合結(jié)果。
不過，到了目前的市場(chǎng)環(huán)境之中，再度實(shí)施量化寬松的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步增大，這也 是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們目前普遍的擔(dān)憂。上周，55位經(jīng)濟(jì)學(xué)家接受了《華爾街日?qǐng)?bào)》的調(diào)查，有52位認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在下個(gè)月會(huì)擴(kuò)大量化寬松的規(guī)模，其數(shù)量將控制在上一次所實(shí)施的1.75萬億的國(guó)債和抵押債券的一半以內(nèi)，而增加購(gòu)買國(guó)債的數(shù)量將會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)的政策首選。然而，僅僅有23人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)必須要有二輪量化寬松政策，另有23人表示此舉風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大于收益，其余則認(rèn)為該政策將會(huì)無效。
由此，美聯(lián)儲(chǔ)下月議息會(huì)議如何動(dòng)作將成為市場(chǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)口，如果量化寬松的規(guī)模過大，固然會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生短期的刺激，但可能造成較大負(fù)面效應(yīng)，美元貶值雖然看起來有助于提升美國(guó)的出口，減少其貿(mào)易赤字，但過度不穩(wěn)定的美元所引發(fā)的資金外流也將威脅美國(guó)的經(jīng)濟(jì)霸主地位，而短期內(nèi)走高的股指也不具備持續(xù)性。如果量化寬松規(guī)模顯著低于預(yù)期，美元就將改變貶值趨勢(shì)，那包括大宗商品在內(nèi)的期貨和股市的牛氣或?qū)⒃诙唐趦?nèi)終結(jié)。但從中長(zhǎng)期看，假如經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)極小概率的意外深幅回落，這樣的決策可能會(huì)帶來一個(gè)中期的經(jīng)濟(jì)繁榮，這或許是更為理想的結(jié)果。
看美聯(lián)儲(chǔ)的政策取向，二輪量化寬松很難避免，但規(guī)模很可能沒有市場(chǎng)所預(yù)期的那樣龐大，而中國(guó)央行的突然加息也增加了聯(lián)儲(chǔ)放大量化寬松規(guī)模的難度。假若新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落速度仍在可控范圍以內(nèi)，那么二輪量化寬松或許更可能是一種姿態(tài)，而這對(duì)市場(chǎng)倒是最為有利的結(jié)果。 （作者系東航金融注冊(cè)金融分析師、民建會(huì)員）
