當(dāng)外界目前普遍關(guān)注美元泛濫的同時，卻可能忽視其背后美債的風(fēng)險，事實上，美債泡沫很可能導(dǎo)致另一場危機。全球美元泛濫和美債瘋狂是對債權(quán)人權(quán)益的最大“稀釋”，對于中國而言，如何重新審視債權(quán)國地位，管理好美元債權(quán)迫在眉睫。
美元與美債成為美國行使霸權(quán)的兩大工具。經(jīng)濟(jì)繁榮的時候，美國“用別國的錢致自己的富”；經(jīng)濟(jì)蕭條的時候，美國“用別國的錢來分散自己的風(fēng)險”。當(dāng)前全球正在上演著美國進(jìn)行危機轉(zhuǎn)嫁與風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁的一出大戲。
一直以來，“中美經(jīng)濟(jì)不平衡”被認(rèn)為是美國經(jīng)常賬戶的巨額赤字與中國經(jīng)常賬戶的巨大盈余之間的不平衡，而實際上這種失衡更深層次反映的卻是債權(quán)國與債務(wù)國之間利益與財富分配上的嚴(yán)重失衡。匯率問題真是貿(mào)易失衡的根本原因嗎？全球失衡是結(jié)構(gòu)性還是周期性的？如果失衡是結(jié)構(gòu)性的，則意味著失衡是由結(jié)構(gòu)化的因素導(dǎo)致的，必須付出很大努力去修正，那么調(diào)整匯率就不會起作用，而只會帶來更大的扭曲。
美國債務(wù)經(jīng)濟(jì)不僅表現(xiàn)為政府的“雙赤字”（財政赤字和貿(mào)易赤字），也表現(xiàn)為不斷增長的美國公司、消費者和金融機構(gòu)的負(fù)債和透支（即儲蓄赤字）。美國過度濫用金融信用，貿(mào)易赤字和財政赤字的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過生產(chǎn)力的增長速度，美國極低的國民儲蓄率也使得美國總需求長期超過總供給。
開放經(jīng)濟(jì)中的國民收入恒等式可能是我們理解財政赤字、儲蓄赤字和貿(mào)易赤字關(guān)系的最基本框架。根據(jù)國民收入恒等式：（X-M）=（S-I）+（T-G）（其中，X為出口，M為進(jìn)口，S為私人儲蓄，I為私人投資，T為稅收收入，G為政府支出），將等式變形即可得到：財政赤字+儲蓄赤字=貿(mào)易赤字，可見，美國經(jīng)常項目赤字實際上是由政府和居民支出超過收入其收入的部分，這部分的過度支出需要外部融資彌補其債務(wù)虧空。
因此，作為全球最大債務(wù)國的美國，債務(wù)不但沒有對其形成制約，反而成為美國維持金融霸權(quán)的工具。美國的經(jīng)常項目賬戶與資本項目賬戶高度對稱。美元國際循環(huán)依賴于兩個“交換”：即貿(mào)易渠道投放，金融渠道回流；金融渠道投放，貿(mào)易渠道回流。
經(jīng)驗表明，美國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴于資本流入進(jìn)行債務(wù)融資。從歷年美國資本流入情況看，美國三分之一的對外不平衡是通過“金融調(diào)整渠道”來彌補的，從1993年到2005年間，美國累積了4.4萬億美元的經(jīng)常項目赤字，但是美國對外凈資產(chǎn)負(fù)債在這一時期只上升了2.4萬億美元，而另外2萬億美元赤字則是通過美元資本回流得到了對沖。
從美國的資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)看，美國的外國資產(chǎn)大多以外幣計價，而其負(fù)債則幾乎全部以美元計價。美國憑借“美元本位制”不僅支撐其債務(wù)的國際循環(huán)，也能利用貨幣“估值效應(yīng)”，通過債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財富。“美元本位制”實際上已經(jīng)演變?yōu)槊绹?ldquo;債務(wù)本位制”。一方面，作為貨幣發(fā)行國，其可以通過增發(fā)貨幣以履行對外償付義務(wù)或稀釋對外債務(wù)負(fù)擔(dān)，即通過儲備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)。僅2002~2006年間，美國對外債務(wù)消失額累計達(dá)3.58萬億美元。
另一方面，美國又通過對外大量進(jìn)行長期投資獲取巨大經(jīng)濟(jì)利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平相比，海外投資形成了高利潤回報。美國對外資產(chǎn)與負(fù)債的收益較大，而且各項風(fēng)險值相差也很大，這表明美國對外投資主要集中在高收益的風(fēng)險資產(chǎn)，而對外債務(wù)仍然主要集中于安全性好的低收益資產(chǎn)。美國依托于美元這一國際中心貨幣和全球金融分工的戰(zhàn)略優(yōu)勢獲得了全球化財富分配中的最大收益，資本利得成為美國獲取全球剩余價值的最大渠道。
國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，各國持有的外匯儲備中，美元資產(chǎn)的平均比重為62%。中國人民銀行從未公布過中國外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但外界普遍認(rèn)為中國的美元資產(chǎn)比重遠(yuǎn)高于平均比重。當(dāng)前是該思考中國如何扮演美國最大債權(quán)人角色的時候了：人民幣升值將令中國外儲中美元資產(chǎn)縮水，在解決匯率問題上，中國應(yīng)借助中國作為美國最大債權(quán)國的優(yōu)勢，將作為債權(quán)國的金融權(quán)力轉(zhuǎn)化為國家金融話語權(quán)，增強抵御外部壓力的能力和博弈能力，要從債權(quán)國與債務(wù)國的層面進(jìn)行“談判”。雖然減持美國國債會令中國在短期利益上所有損害，但卻是對付美國最有效的工具，更關(guān)乎中國的長期戰(zhàn)略利益。
當(dāng)前，美國國債市場異�；鸨�，美國國債價格屢創(chuàng)新高，收益率降至歷史極低，美國國債這種垃圾債券成為全球大受追捧的金融資產(chǎn)，但是美國國債超常規(guī)繁榮終將難以持續(xù)，當(dāng)債權(quán)人真正覺醒，不再為美國債務(wù)進(jìn)行融資，美國已經(jīng)沒有其他伎倆可以使用。（作者為國家信息中心預(yù)測部副研究員）
