周艷

9月21日人民幣對(duì)美元的中間價(jià)一舉突破6.70，直逼投資者匯率維穩(wěn)的心理底線。盡管人民幣升值幅度較匯改前已達(dá)1.9%，市場(chǎng)仍沒(méi)有形成人民幣單邊升值預(yù)期。匯率形成機(jī)制改革方向依然如故：逐步擴(kuò)大匯率波動(dòng)的靈活性和匯率的市場(chǎng)化是匯率改革演變的實(shí)質(zhì)。

顯然，此次人民幣匯率變動(dòng)的直接起因源于美國(guó)的政治壓力。近期美國(guó)國(guó)會(huì)和眾議院籌款委員會(huì)連續(xù)舉行了多場(chǎng)與中國(guó)外匯政策有關(guān)的聽(tīng)證會(huì)，擬議專(zhuān)門(mén)針對(duì)中國(guó)匯率政策的立法，而美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬9月20日也公開(kāi)表示，中國(guó)在允許人民幣升值方面做得還不夠，并已敦促人民幣升值。為了應(yīng)對(duì)美國(guó)密集的政治壓力和以美國(guó)為首的貿(mào)易制裁，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)連續(xù)9日上漲，最高達(dá)到6.6997，中間價(jià)較匯改前上漲1278個(gè)基點(diǎn)。

不過(guò)，匯率的持續(xù)上揚(yáng)恐怕是暫時(shí)的，其具體變動(dòng)還要考量國(guó)內(nèi)一系列因素。

首先，8月份的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）為 3.5%，通脹預(yù)期增強(qiáng)；而采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）在連續(xù)三個(gè)月的下滑之后，重新回到上行軌道，此外，工業(yè)增加值的表現(xiàn)也超出人們的預(yù)期。在此背景下，靈活的匯率制度有助于抑制輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。今年6月開(kāi)始，國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)（CRB）有抬頭跡象；如果人民幣兌美元匯率有所上升，則可以緩解國(guó)內(nèi)的一部分通脹壓力。

其次，貿(mào)易順差波幅加大。盡管7月份貿(mào)易順差在外需反彈背景下出現(xiàn)大幅增加，最高達(dá)286億美元，但8月又有大幅下降，僅為200億美元，而匯改以來(lái)人民幣升值趨勢(shì)并不明顯。這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貿(mào)易條件（低估匯率）的依賴(lài)性在降低，即貿(mào)易順差的變化主要與貿(mào)易政策和環(huán)境有關(guān)，人民幣匯率波動(dòng)不是導(dǎo)致順差大幅波動(dòng)的主因。

第三，人民幣升值幅度與美元指數(shù)走勢(shì)高度相關(guān)。近期美聯(lián)儲(chǔ)可能出臺(tái)進(jìn)一步量化寬松政策，使看空美元的力量有所升溫。外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)仍在美元，如果美國(guó)繼續(xù)施壓，則人民幣短期內(nèi)仍可能繼續(xù)升值。

第四，人民幣升值預(yù)期決定資本流入。從不可交割遠(yuǎn)期（NDF）市場(chǎng)看，未來(lái)一年人民幣升值預(yù)期幅度接近1.7%，但仍處于今年以來(lái)偏低水平。不過(guò)，8月外匯占款已達(dá)4個(gè)月新高2430億元，其中的熱錢(qián)也有增加流入的趨勢(shì)。這些境外資本進(jìn)入境內(nèi)主要是豪賭人民幣升值，并獲得資本市場(chǎng)的高額收益。但中國(guó)已然回暖的高位房產(chǎn)價(jià)格和迅速提高的勞動(dòng)力成本，降低了未來(lái)資本市場(chǎng)的吸引力，也收窄了人民幣未來(lái)升值的空間。

總而言之，中國(guó)將面臨較2005年匯改更為復(fù)雜的局面，雖然全球已經(jīng)脫離金融危機(jī)的底部區(qū)間，但以鄰為壑的貿(mào)易戰(zhàn)和匯率爭(zhēng)端無(wú)疑將延緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，今后的匯率工具將是各國(guó)財(cái)經(jīng)政要博弈的焦點(diǎn)，一致性匯率預(yù)期（即單邊升值預(yù)期）幾乎不可能存在。未來(lái)一段時(shí)間，人民幣匯率走勢(shì)將更多取決于境內(nèi)外市場(chǎng)與央行之間的博弈，而新一輪全球性貨幣體系的重估，將給人民幣市場(chǎng)化和國(guó)際化帶來(lái)更多的推動(dòng)力。

（作者供職于交通銀行金融市場(chǎng)部）