周艷

9月21日人民幣對美元的中間價一舉突破6.70，直逼投資者匯率維穩(wěn)的心理底線。盡管人民幣升值幅度較匯改前已達(dá)1.9%，市場仍沒有形成人民幣單邊升值預(yù)期。匯率形成機(jī)制改革方向依然如故：逐步擴(kuò)大匯率波動的靈活性和匯率的市場化是匯率改革演變的實質(zhì)。

顯然，此次人民幣匯率變動的直接起因源于美國的政治壓力。近期美國國會和眾議院籌款委員會連續(xù)舉行了多場與中國外匯政策有關(guān)的聽證會，擬議專門針對中國匯率政策的立法，而美國總統(tǒng)奧巴馬9月20日也公開表示，中國在允許人民幣升值方面做得還不夠，并已敦促人民幣升值。為了應(yīng)對美國密集的政治壓力和以美國為首的貿(mào)易制裁，人民幣對美元的中間價連續(xù)9日上漲，最高達(dá)到6.6997，中間價較匯改前上漲1278個基點。

不過，匯率的持續(xù)上揚恐怕是暫時的，其具體變動還要考量國內(nèi)一系列因素。

首先，8月份的消費者物價指數(shù)（CPI）為 3.5%，通脹預(yù)期增強(qiáng)；而采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）在連續(xù)三個月的下滑之后，重新回到上行軌道，此外，工業(yè)增加值的表現(xiàn)也超出人們的預(yù)期。在此背景下，靈活的匯率制度有助于抑制輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。今年6月開始，國際大宗商品價格指數(shù)（CRB）有抬頭跡象；如果人民幣兌美元匯率有所上升，則可以緩解國內(nèi)的一部分通脹壓力。

其次，貿(mào)易順差波幅加大。盡管7月份貿(mào)易順差在外需反彈背景下出現(xiàn)大幅增加，最高達(dá)286億美元，但8月又有大幅下降，僅為200億美元，而匯改以來人民幣升值趨勢并不明顯。這表明實體經(jīng)濟(jì)對貿(mào)易條件（低估匯率）的依賴性在降低，即貿(mào)易順差的變化主要與貿(mào)易政策和環(huán)境有關(guān)，人民幣匯率波動不是導(dǎo)致順差大幅波動的主因。

第三，人民幣升值幅度與美元指數(shù)走勢高度相關(guān)。近期美聯(lián)儲可能出臺進(jìn)一步量化寬松政策，使看空美元的力量有所升溫。外匯市場的主導(dǎo)權(quán)仍在美元，如果美國繼續(xù)施壓，則人民幣短期內(nèi)仍可能繼續(xù)升值。

第四，人民幣升值預(yù)期決定資本流入。從不可交割遠(yuǎn)期（NDF）市場看，未來一年人民幣升值預(yù)期幅度接近1.7%，但仍處于今年以來偏低水平。不過，8月外匯占款已達(dá)4個月新高2430億元，其中的熱錢也有增加流入的趨勢。這些境外資本進(jìn)入境內(nèi)主要是豪賭人民幣升值，并獲得資本市場的高額收益。但中國已然回暖的高位房產(chǎn)價格和迅速提高的勞動力成本，降低了未來資本市場的吸引力，也收窄了人民幣未來升值的空間。

總而言之，中國將面臨較2005年匯改更為復(fù)雜的局面，雖然全球已經(jīng)脫離金融危機(jī)的底部區(qū)間，但以鄰為壑的貿(mào)易戰(zhàn)和匯率爭端無疑將延緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，今后的匯率工具將是各國財經(jīng)政要博弈的焦點，一致性匯率預(yù)期（即單邊升值預(yù)期）幾乎不可能存在。未來一段時間，人民幣匯率走勢將更多取決于境內(nèi)外市場與央行之間的博弈，而新一輪全球性貨幣體系的重估，將給人民幣市場化和國際化帶來更多的推動力。

（作者供職于交通銀行金融市場部）