經(jīng)濟(jì)回升至此，其實(shí)結(jié)果只有一個(gè)——減速。如果刺激政策延續(xù)，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，然后經(jīng)濟(jì)硬著陸；如果刺激政策退出，結(jié)果就是增長動(dòng)力衰減，增速下行。我們似乎更應(yīng)該慶幸：從一季度的11.9%到二季度的10.3%，不是經(jīng)濟(jì)硬著陸，而是政策主動(dòng)調(diào)整所致。
主動(dòng)的供給調(diào)整
加劇市場(chǎng)擔(dān)憂的是工業(yè)增加值增長快速下滑。6月工業(yè)增加值同比增長13.7%，比上月低2.8個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮兩個(gè)細(xì)節(jié)，工業(yè)數(shù)據(jù)可能沒有看起來的那么糟糕：一是基數(shù)原因，去年6月份工業(yè)增加值加速1.8個(gè)百分點(diǎn)，二是季節(jié)性原因，假期因素（端午節(jié)）使得6月份工作日比去年少一天。更重要的，工業(yè)增加值數(shù)據(jù)只反映了生產(chǎn)法GDP中工業(yè)領(lǐng)域增長情況。
總供給和總需求增長出現(xiàn)反差，這在6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中表現(xiàn)得尤為明顯。如果以工業(yè)增加值近似反映短期總供給變化，則供給增速下滑明顯。但需求方面下滑較為平緩：6月份出口同比增長43.9%，環(huán)比增長4.3%，貿(mào)易順差比上月有所增加，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長18.3%，比上月低0.4個(gè)百分點(diǎn)，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資上半年累計(jì)增長25.5%，比上月低0.4個(gè)百分點(diǎn)。
這種反差是去年年底以來主動(dòng)政策調(diào)整的結(jié)果。本輪政策調(diào)整的基本框架是：實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面控制總供給、繼續(xù)刺激消費(fèi)需求、遏制投機(jī)性需求，金融層面控制信貸、收縮流動(dòng)性。管理層鐵腕淘汰落后產(chǎn)能，延續(xù)消費(fèi)刺激政策，實(shí)際利率長時(shí)間為負(fù)但遲遲沒有加息，都顯示其對(duì)供給的抑制和對(duì)需求的呵護(hù)。
供給和需求的反差可以在兩個(gè)層面得到印證：一是PMI庫存數(shù)據(jù)，5、6月份 PMI庫存指數(shù)處于高位水平，庫存調(diào)整彌合了供給和需求的反差；二是工業(yè)增加值結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，6月份重工業(yè)增加值增速降低3.3%，而輕工業(yè)增加值增速僅降低1.6個(gè)百分點(diǎn)，重工業(yè)主要 “生產(chǎn)”產(chǎn)能，而輕工業(yè)主要生產(chǎn)消費(fèi)品，這種分化也印證了供給的主動(dòng)調(diào)整。
讓供給創(chuàng)造需求
供給管理可以緩解經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡問題，但不能解決短期增長問題。從一個(gè)偏重物質(zhì)生產(chǎn)的計(jì)劃體制演化而來，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)刺激生產(chǎn)（供給）具有系統(tǒng)性的優(yōu)勢(shì)和沖動(dòng)。上世紀(jì)80年代解放農(nóng)村生產(chǎn)力，90年代解放城市生產(chǎn)力，供給管理政策都產(chǎn)生了巨大經(jīng)濟(jì)成就。但從90年代中后期開始，供給管理政策不再對(duì)經(jīng)濟(jì)增長明顯見效，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)由賣方市場(chǎng)變成了買方市場(chǎng)，如果“供給未能創(chuàng)造足夠需求”，經(jīng)濟(jì)短缺便演化成產(chǎn)能過剩，此時(shí)，需求管理比供給管理更為有效。這也正是1998-2002年間中國經(jīng)濟(jì)低速增長的主要原因，因?yàn)楸藭r(shí)以投資為主的刺激政策，雖然有短期的需求效應(yīng)，但最終增加了供給，在一個(gè)需求相對(duì)不足的買方市場(chǎng)，以增加投資為核心內(nèi)容的供給管理政策事倍功半。
很大程度上，加入WTO屬于需求管理政策。WTO為中國的生產(chǎn)能力打開了一扇大門，大大增加了中國產(chǎn)品的有效需求，從而導(dǎo)致了2003-2007年間的繁榮。
WTO紅利正在或?qū)⒁�。國際金融危機(jī)是對(duì)中國過分依賴投資和出口增長模式的強(qiáng)力矯正，但危機(jī)爆發(fā)以來，全球仍在以舊模式解決新問題：中國仍在投資和出口，美國繼續(xù)刺激消費(fèi)，總量快速下滑的問題解決了，但結(jié)構(gòu)性矛盾仍然存在，這種情況不可持續(xù)。上半年中國GDP增長11.1%、出口增長35.2%，而主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長率不到3%，巨大的反差決定了國際經(jīng)濟(jì)政治博弈還將持續(xù)，其結(jié)果將以貿(mào)易摩擦或人民幣升值的方式侵蝕中國的WTO紅利。
根本的應(yīng)對(duì)措施還是增加國內(nèi)需求。對(duì)投資需求的刺激，2009年可謂到了極致，投資對(duì)2009年的GDP增長的貢獻(xiàn)率達(dá)92.3%，其后遺癥便是2010年對(duì)地方政府融資平臺(tái)的清理，和鐵腕淘汰落后產(chǎn)能。
消費(fèi)需求不足是中國經(jīng)濟(jì)的頑癥，現(xiàn)有消費(fèi)刺激政策仍是一次性或臨時(shí)性的。家電和汽車的消費(fèi)刺激政策主要增加了消費(fèi)函數(shù)的截距項(xiàng)，并沒有增加消費(fèi)傾向（斜率）和收入（自變量）。消費(fèi)的持續(xù)增長需要消費(fèi)傾向和收入的提高。通過完善社會(huì)保障，提高社會(huì)保障的覆蓋面和保障力度，可以增加居民的消費(fèi)傾向，這將經(jīng)歷一個(gè)艱難漸進(jìn)的過程。
收入的增加面臨兩個(gè)層面的問題：一改善居民就業(yè)，這就需要增加產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而吸收更多勞動(dòng)力；二增加就業(yè)收入，提高工資性收入在初次分配中的比重。
也就是說，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡，根本有效的需求管理政策最終取決于供給管理。首要的問題是增加供給以創(chuàng)造就業(yè)。供給的短板在哪？中小城市和農(nóng)村地區(qū)的公共產(chǎn)品，這在中西部地區(qū)尤為突出。其次的問題是，如何保證“供給自行創(chuàng)造需求”。其根本措施在于增加工資性收入在初次分配中的比重。勞動(dòng)要素應(yīng)該獲得正常報(bào)酬，否則難以維持其本身的再生產(chǎn)和擴(kuò)大再生產(chǎn)。
短期政策與長期政策
西部大開發(fā)、城鎮(zhèn)化和收入分配制度改革，這是現(xiàn)階段實(shí)現(xiàn)“以供給創(chuàng)造需求”的關(guān)鍵政策工具。但這些政策更多屬于長期供給型管理政策，政策效應(yīng)的發(fā)揮將經(jīng)歷一個(gè)緩慢過程。于是產(chǎn)生了這個(gè)問題：如果經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，政策是否會(huì)放松？
最大的問題是：如果政策走老路，已經(jīng)沒有彈藥了。
從投資政策看，2009年固定資產(chǎn)投資造就了成功的V型反彈，但加劇了產(chǎn)能過剩。淘汰落后產(chǎn)能和節(jié)能減排，仍將是中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題，單純擴(kuò)大投資與其背道而馳。
更重要的，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還沒有完全暴露，管理層對(duì)地方融資平臺(tái)的清理，限制了地方的投資擴(kuò)張能力；銀行經(jīng)過2009年的信貸大躍進(jìn)，信貸擴(kuò)張能力達(dá)到極限，信貸風(fēng)險(xiǎn)問題還沒有完全暴露，這也限制了固定資產(chǎn)投資的進(jìn)一步擴(kuò)張。
流動(dòng)性常態(tài)化將是既定的政策方向。無論是政策調(diào)控還是銀行自身風(fēng)險(xiǎn)管理，銀行信貸不再成為流動(dòng)性擴(kuò)張的主要源頭。在對(duì)銀行信貸的月度監(jiān)控下，M2增速從最高點(diǎn)29.7%快速下滑至6月份的18.5%，仍高于歷史平均增速17.5%，M1增速從最高的39%下降到24.6%，但仍高于歷史平均水平16.9%。在短期CPI未見頂、長期通脹面臨成本壓力的情形下，流動(dòng)性將繼續(xù)收縮，向歷史平均水平回歸。
房地產(chǎn)調(diào)控短期內(nèi)放松將導(dǎo)致政策信譽(yù)問題。房地產(chǎn)行業(yè)由于其贏利性吸收了過多資源，不利于資源的有效配置。抑制投機(jī)性需求的房地產(chǎn)政策未來可能常態(tài)化。實(shí)際上，從2004年以來的房地產(chǎn)調(diào)控歷史看，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)政府收入的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)增長。如果地產(chǎn)調(diào)控成為政治問題，政策放松要到調(diào)控見效以后。
也就是說，如果經(jīng)濟(jì)增速呈鐘擺式來回?fù)u動(dòng)，則作為經(jīng)濟(jì)基本面反應(yīng)函數(shù)的政策，已經(jīng)不能回去了。2009年的刺激政策接近透支了政策潛力，短期需求管理政策幾乎沒有空間。
經(jīng)濟(jì)與政策的坐標(biāo)系可能正面臨更新。在新坐標(biāo)系里，政策工具箱增加了城鎮(zhèn)化和收入分配制度改革等，這些供給管理政策具有長期效應(yīng)，而投資、信貸和房地產(chǎn)等短期需求管理政策逐漸淡出，與這些政策對(duì)應(yīng)的將是較低經(jīng)濟(jì)增速�！�
