經(jīng)濟回升至此，其實結(jié)果只有一個——減速。如果刺激政策延續(xù)，將導致經(jīng)濟過熱，然后經(jīng)濟硬著陸；如果刺激政策退出，結(jié)果就是增長動力衰減，增速下行。我們似乎更應該慶幸：從一季度的11.9%到二季度的10.3%，不是經(jīng)濟硬著陸，而是政策主動調(diào)整所致。
主動的供給調(diào)整
加劇市場擔憂的是工業(yè)增加值增長快速下滑。6月工業(yè)增加值同比增長13.7%，比上月低2.8個百分點。如果考慮兩個細節(jié)，工業(yè)數(shù)據(jù)可能沒有看起來的那么糟糕：一是基數(shù)原因，去年6月份工業(yè)增加值加速1.8個百分點，二是季節(jié)性原因，假期因素（端午節(jié)）使得6月份工作日比去年少一天。更重要的，工業(yè)增加值數(shù)據(jù)只反映了生產(chǎn)法GDP中工業(yè)領(lǐng)域增長情況。
總供給和總需求增長出現(xiàn)反差，這在6月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中表現(xiàn)得尤為明顯。如果以工業(yè)增加值近似反映短期總供給變化，則供給增速下滑明顯。但需求方面下滑較為平緩：6月份出口同比增長43.9%，環(huán)比增長4.3%，貿(mào)易順差比上月有所增加，社會消費品零售總額同比增長18.3%，比上月低0.4個百分點，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資上半年累計增長25.5%，比上月低0.4個百分點。
這種反差是去年年底以來主動政策調(diào)整的結(jié)果。本輪政策調(diào)整的基本框架是：實體經(jīng)濟層面控制總供給、繼續(xù)刺激消費需求、遏制投機性需求，金融層面控制信貸、收縮流動性。管理層鐵腕淘汰落后產(chǎn)能，延續(xù)消費刺激政策，實際利率長時間為負但遲遲沒有加息，都顯示其對供給的抑制和對需求的呵護。
供給和需求的反差可以在兩個層面得到印證：一是PMI庫存數(shù)據(jù)，5、6月份 PMI庫存指數(shù)處于高位水平，庫存調(diào)整彌合了供給和需求的反差；二是工業(yè)增加值結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，6月份重工業(yè)增加值增速降低3.3%，而輕工業(yè)增加值增速僅降低1.6個百分點，重工業(yè)主要 “生產(chǎn)”產(chǎn)能，而輕工業(yè)主要生產(chǎn)消費品，這種分化也印證了供給的主動調(diào)整。
讓供給創(chuàng)造需求
供給管理可以緩解經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)失衡問題，但不能解決短期增長問題。從一個偏重物質(zhì)生產(chǎn)的計劃體制演化而來，中國經(jīng)濟對刺激生產(chǎn)（供給）具有系統(tǒng)性的優(yōu)勢和沖動。上世紀80年代解放農(nóng)村生產(chǎn)力，90年代解放城市生產(chǎn)力，供給管理政策都產(chǎn)生了巨大經(jīng)濟成就。但從90年代中后期開始，供給管理政策不再對經(jīng)濟增長明顯見效，因為中國經(jīng)濟由賣方市場變成了買方市場，如果“供給未能創(chuàng)造足夠需求”，經(jīng)濟短缺便演化成產(chǎn)能過剩，此時，需求管理比供給管理更為有效。這也正是1998-2002年間中國經(jīng)濟低速增長的主要原因，因為彼時以投資為主的刺激政策，雖然有短期的需求效應，但最終增加了供給，在一個需求相對不足的買方市場，以增加投資為核心內(nèi)容的供給管理政策事倍功半。
很大程度上，加入WTO屬于需求管理政策。WTO為中國的生產(chǎn)能力打開了一扇大門，大大增加了中國產(chǎn)品的有效需求，從而導致了2003-2007年間的繁榮。
WTO紅利正在或?qū)⒁�。國際金融危機是對中國過分依賴投資和出口增長模式的強力矯正，但危機爆發(fā)以來，全球仍在以舊模式解決新問題：中國仍在投資和出口，美國繼續(xù)刺激消費，總量快速下滑的問題解決了，但結(jié)構(gòu)性矛盾仍然存在，這種情況不可持續(xù)。上半年中國GDP增長11.1%、出口增長35.2%，而主要發(fā)達經(jīng)濟體增長率不到3%，巨大的反差決定了國際經(jīng)濟政治博弈還將持續(xù)，其結(jié)果將以貿(mào)易摩擦或人民幣升值的方式侵蝕中國的WTO紅利。
根本的應對措施還是增加國內(nèi)需求。對投資需求的刺激，2009年可謂到了極致，投資對2009年的GDP增長的貢獻率達92.3%，其后遺癥便是2010年對地方政府融資平臺的清理，和鐵腕淘汰落后產(chǎn)能。
消費需求不足是中國經(jīng)濟的頑癥，現(xiàn)有消費刺激政策仍是一次性或臨時性的。家電和汽車的消費刺激政策主要增加了消費函數(shù)的截距項，并沒有增加消費傾向（斜率）和收入（自變量）。消費的持續(xù)增長需要消費傾向和收入的提高。通過完善社會保障，提高社會保障的覆蓋面和保障力度，可以增加居民的消費傾向，這將經(jīng)歷一個艱難漸進的過程。
收入的增加面臨兩個層面的問題：一改善居民就業(yè)，這就需要增加產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而吸收更多勞動力；二增加就業(yè)收入，提高工資性收入在初次分配中的比重。
也就是說，對于中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性失衡，根本有效的需求管理政策最終取決于供給管理。首要的問題是增加供給以創(chuàng)造就業(yè)。供給的短板在哪？中小城市和農(nóng)村地區(qū)的公共產(chǎn)品，這在中西部地區(qū)尤為突出。其次的問題是，如何保證“供給自行創(chuàng)造需求”。其根本措施在于增加工資性收入在初次分配中的比重。勞動要素應該獲得正常報酬，否則難以維持其本身的再生產(chǎn)和擴大再生產(chǎn)。
短期政策與長期政策
西部大開發(fā)、城鎮(zhèn)化和收入分配制度改革，這是現(xiàn)階段實現(xiàn)“以供給創(chuàng)造需求”的關(guān)鍵政策工具。但這些政策更多屬于長期供給型管理政策，政策效應的發(fā)揮將經(jīng)歷一個緩慢過程。于是產(chǎn)生了這個問題：如果經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑，政策是否會放松？
最大的問題是：如果政策走老路，已經(jīng)沒有彈藥了。
從投資政策看，2009年固定資產(chǎn)投資造就了成功的V型反彈，但加劇了產(chǎn)能過剩。淘汰落后產(chǎn)能和節(jié)能減排，仍將是中國經(jīng)濟面臨的主要問題，單純擴大投資與其背道而馳。
更重要的，地方政府債務風險還沒有完全暴露，管理層對地方融資平臺的清理，限制了地方的投資擴張能力；銀行經(jīng)過2009年的信貸大躍進，信貸擴張能力達到極限，信貸風險問題還沒有完全暴露，這也限制了固定資產(chǎn)投資的進一步擴張。
流動性常態(tài)化將是既定的政策方向。無論是政策調(diào)控還是銀行自身風險管理，銀行信貸不再成為流動性擴張的主要源頭。在對銀行信貸的月度監(jiān)控下，M2增速從最高點29.7%快速下滑至6月份的18.5%，仍高于歷史平均增速17.5%，M1增速從最高的39%下降到24.6%，但仍高于歷史平均水平16.9%。在短期CPI未見頂、長期通脹面臨成本壓力的情形下，流動性將繼續(xù)收縮，向歷史平均水平回歸。
房地產(chǎn)調(diào)控短期內(nèi)放松將導致政策信譽問題。房地產(chǎn)行業(yè)由于其贏利性吸收了過多資源，不利于資源的有效配置。抑制投機性需求的房地產(chǎn)政策未來可能常態(tài)化。實際上，從2004年以來的房地產(chǎn)調(diào)控歷史看，房地產(chǎn)行業(yè)對政府收入的重要性遠遠超過經(jīng)濟增長。如果地產(chǎn)調(diào)控成為政治問題，政策放松要到調(diào)控見效以后。
也就是說，如果經(jīng)濟增速呈鐘擺式來回搖動，則作為經(jīng)濟基本面反應函數(shù)的政策，已經(jīng)不能回去了。2009年的刺激政策接近透支了政策潛力，短期需求管理政策幾乎沒有空間。
經(jīng)濟與政策的坐標系可能正面臨更新。在新坐標系里，政策工具箱增加了城鎮(zhèn)化和收入分配制度改革等，這些供給管理政策具有長期效應，而投資、信貸和房地產(chǎn)等短期需求管理政策逐漸淡出，與這些政策對應的將是較低經(jīng)濟增速�！�
