4月下旬以來(lái)，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期似乎在一夜之間發(fā)生了180度的轉(zhuǎn)變，之前很多人對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的預(yù)期還占據(jù)上風(fēng)，突然之間紛紛轉(zhuǎn)向認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)二次探底。這種預(yù)期轉(zhuǎn)變背后的導(dǎo)火線主要是兩個(gè)方面，外部因素是發(fā)端于希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)全面升級(jí)，內(nèi)部因素則是以新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺(tái)為標(biāo)志的宏觀調(diào)控升級(jí)。那么，這些因素真的會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)二次探底嗎？

首先看一下歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的前景和影響。歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題爆發(fā)的原因有多個(gè)方面，這里我們只是從本輪全球金融危機(jī)演變的邏輯脈絡(luò)來(lái)判斷歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)未來(lái)的變化趨勢(shì)及其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。從這個(gè)角度來(lái)看，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是美國(guó)次貸危機(jī)的自然延伸，因?yàn)榻鹑谖�機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美歐各國(guó)政府都是大規(guī)模舉債，一方面向金融市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性，防止金融機(jī)構(gòu)因流動(dòng)性斷裂而破產(chǎn)，另一方面大舉增加支出刺激經(jīng)濟(jì)，這些措施毫無(wú)疑問(wèn)取得了效果，成功地防止了全球經(jīng)濟(jì)陷入類似于1929年的大蕭條之中，但其后遺癥之一就是政府債臺(tái)高筑。換句話講，本來(lái)應(yīng)該由金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)很大程度上轉(zhuǎn)移到了政府手上，隨著時(shí)間的推移，其償債的壓力必然會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。隨之而來(lái)的問(wèn)題是，歐洲主權(quán)債務(wù)會(huì)引發(fā)新一輪金融危機(jī)嗎？我認(rèn)為不會(huì)。首先，從根本的經(jīng)濟(jì)利益來(lái)講，歐盟有解決債務(wù)危機(jī)的意愿。與次貸危機(jī)全面波及很多國(guó)家的銀行所不同，歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題基本上是歐盟的“家務(wù)事”，相關(guān)國(guó)家的債務(wù)基本上都是由歐元區(qū)的銀行所持有，例如，歐元區(qū)銀行認(rèn)購(gòu)的希臘銀行債和公司債占其發(fā)行量的90%，其他國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)染指甚少。因此，從這個(gè)意義上講，解決主權(quán)債務(wù)問(wèn)題就是救助歐元區(qū)自身的金融機(jī)構(gòu)。其次，歐盟也有解決債務(wù)危機(jī)的能力。德國(guó)和法國(guó)作為歐元區(qū)最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)狀況和財(cái)政狀況相對(duì)正常，此外，IMF也已加入到救助的行列中。5月份歐盟、IMF達(dá)成了一項(xiàng)7500億歐元的救助計(jì)劃，這項(xiàng)救助計(jì)劃基本上能夠覆蓋各償債困難國(guó)今年年內(nèi)的到期債務(wù)。因此，對(duì)于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延不必過(guò)分擔(dān)心，全球爆發(fā)新一輪金融危機(jī)的可能性很小。隨著今年第二、第三季度相關(guān)國(guó)家償債高峰的結(jié)束，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)歐洲債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂會(huì)告一段落，同時(shí)，由于美國(guó)和歐洲主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的勢(shì)頭在今年下半年仍有望延續(xù)，所以我國(guó)出口不會(huì)出現(xiàn)2008年那樣急劇回落的情況。但必須注意的是，發(fā)達(dá)國(guó)家政府高債務(wù)問(wèn)題的化解可能是未來(lái)幾年真正令人擔(dān)憂的地方，目前無(wú)論是美國(guó)還是歐盟大部分國(guó)家的政府赤字都高得不正常，未來(lái)主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)只能通過(guò)不斷壓縮赤字來(lái)化解，不光歐元區(qū)需要這樣做，美國(guó)也需要這樣做，估計(jì)從明年開(kāi)始，歐美各國(guó)退出財(cái)政刺激的速度會(huì)加快，主動(dòng)“勒緊褲帶”緊縮財(cái)政開(kāi)支很可能成為歐美政策的常態(tài)，因此，未來(lái)1~2年我國(guó)整體的出口環(huán)境是不容樂(lè)觀的。

再看房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。本輪房地產(chǎn)調(diào)控彰顯了政府控制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的決心，但也加劇了市場(chǎng)對(duì)固定資產(chǎn)投資大幅回落的擔(dān)憂，以至于不少投資者把目前的情況跟2004年作類比。從調(diào)控的手段來(lái)看，今年一季度以來(lái)的情景與2004年確實(shí)有某些相似之處，比如同樣的信貸額度管理、對(duì)新開(kāi)工投資項(xiàng)目從嚴(yán)控制等，但我們也必須注意到目前跟2004年的不同之處。第一個(gè)不同是目前的宏觀調(diào)控力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于2004年，如果說(shuō)當(dāng)時(shí)是緊急剎車的話，現(xiàn)在充其量是溫和地踩剎車。去年以來(lái)開(kāi)工的項(xiàng)目規(guī)模龐大，今年如果信貸規(guī)模能保持7.5萬(wàn)億元，加上去年已貸未用的1萬(wàn)多億元，投資保持25%左右的增長(zhǎng)應(yīng)該沒(méi)有太大問(wèn)題；第二個(gè)不同是今年的有保有壓體現(xiàn)得更加明顯，盡管對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控不可避免會(huì)導(dǎo)致下半年商品房開(kāi)發(fā)投資速度的放緩，但今年政府出臺(tái)的保障房建設(shè)投資力度也是空前的，同時(shí)，城鎮(zhèn)化建設(shè)、中西部開(kāi)發(fā)等方面的投資速度依然會(huì)保持較快，所以，下半年投資出現(xiàn)急劇回落的風(fēng)險(xiǎn)并不大；第三個(gè)不同是目前在調(diào)控投資的同時(shí)，消費(fèi)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。2004年上半年的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱是典型的投資過(guò)熱，當(dāng)時(shí)消費(fèi)增長(zhǎng)率不到15%，扣除物價(jià)因素以后的實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)率不足10%，而目前名義消費(fèi)增長(zhǎng)率基本上穩(wěn)定在18%~20%，實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)率也高于15%，而且在刺激內(nèi)需的政策和內(nèi)生的消費(fèi)升級(jí)作用下，消費(fèi)也將保持較快的增長(zhǎng)。因此，盡管房地產(chǎn)調(diào)控不可避免地會(huì)對(duì)投資增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，但我依然相信這并不會(huì)引起投資和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的大幅下滑。

透過(guò)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)三大需求影響的分析，我的一個(gè)基本結(jié)論是，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)的景氣度下降難以避免，但類似于2004年和2008年下半年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)急劇回落的風(fēng)險(xiǎn)很小，所謂的“二次探底”并不足慮，如果說(shuō)目前基于對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂可能已經(jīng)導(dǎo)致市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度的話，那么，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸明朗化，預(yù)期改善之日，就是機(jī)會(huì)來(lái)臨之時(shí)，這需要緊密地跟蹤和細(xì)致地觀察。另外，從更深層次的角度來(lái)講，由歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和房地產(chǎn)調(diào)控引發(fā)的看似內(nèi)憂外患的背后，折射出的正是投資者對(duì)過(guò)去很多年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的擔(dān)憂，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去過(guò)度依靠出口導(dǎo)向和土地財(cái)政的增長(zhǎng)模式已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)瓶頸期，而加快結(jié)構(gòu)調(diào)整恰恰是突破這個(gè)瓶頸、引導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)的必由之路，這個(gè)過(guò)程可能會(huì)非常艱難和曲折，但必將是未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)政策會(huì)持之以恒堅(jiān)持的方向，因此，緊緊跟隨結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策脈絡(luò)和步伐，也是未來(lái)尋找投資機(jī)會(huì)必須堅(jiān)持的方向。