農(nóng)行Ａ股的2.52元~2.68元/股發(fā)行定價(jià)區(qū)間暫時(shí)或可消除市場對農(nóng)行高發(fā)行價(jià)導(dǎo)致破發(fā)的擔(dān)憂，但與2.88港元~3.48港元的Ｈ股發(fā)行價(jià)相比，折價(jià)則勢成必然。

　　這次農(nóng)行的發(fā)行定價(jià)與Ａ股以往的市盈率定價(jià)方式有著很大的不同�？紤]到A股和H股同時(shí)發(fā)行，采用了港股市場和國外市場一般通行的PB即市凈率定價(jià)方式。按現(xiàn)在的定價(jià)區(qū)間，農(nóng)行的發(fā)行市凈率大約是1.53～1.62倍，跟目前工、建、中行大致在1.8倍上下的市凈率水平相比，不僅基本可以滿足農(nóng)行融資規(guī)模需求，減小了對市場的沖擊，同時(shí)，由于給二級市場預(yù)留了一定的空間，上市后破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也有可能大為減輕。

　　農(nóng)行ＩＰＯ啟動時(shí)，過去三年對Ｈ股平均溢價(jià)40％的Ａ股，三年來首次進(jìn)入“折價(jià)時(shí)代”。作為農(nóng)行Ａ＋Ｈ發(fā)行定價(jià)參照坐標(biāo)的銀行股特別是三大國有上市銀行，也在農(nóng)行開始詢價(jià)的同時(shí)全線出現(xiàn)大比例折價(jià)。

　　根據(jù)農(nóng)行預(yù)披露的招股說明書推算，農(nóng)行的盈利水平雖然有可能還比不上工行、建行，但比起中行來已顯得略勝一籌。不過，農(nóng)行的亮麗成績單不僅是在將8000多億元的不良資產(chǎn)劃撥給與財(cái)政部共同設(shè)立的 “特別共管基金”共管賬戶之后的結(jié)果，同時(shí)也是用幾百億元的政策補(bǔ)貼支撐起來的。農(nóng)行上市后，這種具有歷史階段性和政策可變性的特殊“成長性”可持續(xù)多久，成為一個(gè)很大的疑問。

　　由于目前農(nóng)行的發(fā)行定價(jià)與同樣實(shí)行市凈率定價(jià)的Ｈ股同股不同價(jià)，上市后必定有一個(gè)誰向誰看齊的問題。如果市凈率較低的Ａ股向市凈率較高的Ｈ股看齊，那對于Ａ股投資者來說固然是皆大歡喜，但如果Ｈ股破發(fā)，則不僅非Ｈ股投資者之福，也將對Ａ股的市場表現(xiàn)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

　　筆者一向認(rèn)為，造成Ａ股估值目前失衡的原因，并不是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇希望的破滅，也不是政策市的失落，而是晴雨表功能的錯(cuò)位。中國股市最大的失落就是一直到目前都還沒有成為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。一個(gè)很簡單的情況就是，上市公司每年的分紅是如此微薄，使得投資者根本無法從公司分紅中享受經(jīng)濟(jì)高速增長、企業(yè)高速發(fā)展帶來的好處，這使得A股市場久久無法走出投機(jī)博短差的氛圍。

　　僅僅靠一個(gè)農(nóng)行ＩＰＯ的不破發(fā)來維護(hù)市場的穩(wěn)定，顯然是不夠的，如何讓人們在股市中感受到“晴雨表”的功能，才是至關(guān)重要的。市場需要的不僅是包括農(nóng)行在內(nèi)的更多的ＩＰＯ沖出破發(fā)的陰霾，同時(shí)，更需要從根本上解決市場估值找不到方向也找不到正確定位之愁。

　　因此，這里所需要的，就不僅僅是發(fā)行方和承銷商的良心發(fā)現(xiàn)，而是體制性的深層次改革。局部性讓利至多暫時(shí)緩解市場的破發(fā)之憂，包括發(fā)行定價(jià)制度和投資回報(bào)機(jī)制在內(nèi)的深層次體制改革，才可能讓市場的估值修復(fù)有一個(gè)主心骨。