上半年，中國(guó)股市與境外市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)不斷，歐債危機(jī)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也成為A股市場(chǎng)的推手。下半年，A股與外盤(pán)的聯(lián)動(dòng)性是否會(huì)延續(xù)，外向型的中國(guó)經(jīng)濟(jì)又將面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

瑞信董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬近日在回答《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》上述問(wèn)題時(shí)表示，中國(guó)股票市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性正在增加，本輪調(diào)整中A股已經(jīng)“先行一步”。下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨匯率、全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整等風(fēng)險(xiǎn)。

陶冬表示，在全球資本市場(chǎng)中，A股很難獨(dú)善其身，如果下半年全球市場(chǎng)出現(xiàn)大的波動(dòng)，那么A股也會(huì)受到影響。

“但是，中國(guó)股市的調(diào)整已經(jīng)較其他國(guó)家先走了一步，多走了一步，這與政府在房地產(chǎn)市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)上的收緊有很大關(guān)系。”陶冬說(shuō)道，同時(shí)與證券供應(yīng)數(shù)量的大幅上升也有關(guān)系。

事實(shí)上，中國(guó)股市與境外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性正像是中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)境外市場(chǎng)的依存度。因此，結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的現(xiàn)狀，陶冬認(rèn)為下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要面臨五方面的風(fēng)險(xiǎn)。

在匯率方面，陶冬認(rèn)為，歐元區(qū)的亂象并未結(jié)束。歐洲央行目前的措施只是暫時(shí)嚇退了投機(jī)客，歐洲需要進(jìn)行全面的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但這個(gè)調(diào)整是相當(dāng)漫長(zhǎng)和痛苦的。“歐元匯率的亂象會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的波動(dòng)，會(huì)帶來(lái)全球金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，包括A股。”

陶冬表示，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)是“冰火兩重天”，但全球貨幣政策相當(dāng)程度上由美聯(lián)儲(chǔ)帶動(dòng)，在美聯(lián)儲(chǔ)的退出機(jī)制推延后，新興市場(chǎng)該如何反應(yīng)，這是另一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)。

第三方面的風(fēng)險(xiǎn)是全球的主權(quán)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。陶冬認(rèn)為，這場(chǎng)歐債危機(jī)可能會(huì)愈演愈烈，不僅是希臘、西班牙的問(wèn)題，英國(guó)、美國(guó)和其他許多發(fā)達(dá)國(guó)家也有同樣的問(wèn)題，這隨時(shí)會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)惡化的情況。

就中國(guó)國(guó)內(nèi)而言，房地產(chǎn)市場(chǎng)的新一輪調(diào)整方向?qū)⑹侵饕�風(fēng)險(xiǎn)。“今后12~18個(gè)月，利率是往上走的，流動(dòng)性會(huì)向下，需求不好說(shuō)，但供應(yīng)是增加的。”陶冬表示，這一輪房地產(chǎn)調(diào)整不會(huì)出現(xiàn)2008年的V形反彈，這一次調(diào)整可能會(huì)長(zhǎng)達(dá)若干年。

陶冬認(rèn)為，目前市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題不應(yīng)是房地產(chǎn)會(huì)下跌多少，而是房地產(chǎn)的下行周期會(huì)有多長(zhǎng)，這對(duì)中國(guó)和全球的金融資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)帶來(lái)影響。

如果房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)12~18個(gè)月的調(diào)整，那么地方政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露。陶冬指出，目前地方政府融資平臺(tái)貸款約8萬(wàn)億元，占商業(yè)銀行全部人民幣貸款的19%，占2009年新增貸款的83%。

但是，陶冬也表示，地方融資平臺(tái)的問(wèn)題比想象中更大，這對(duì)中國(guó)市場(chǎng)和金融壞賬產(chǎn)生進(jìn)一步的重大影響，但其對(duì)股市的沖擊不會(huì)很大。