宣稱人民幣與美元“脫鉤”讓中國(guó)取得了一些好處。美國(guó)國(guó)會(huì)的聲調(diào)已經(jīng)降了些，盡管不知道它的低調(diào)能維持多久。“人民幣免費(fèi)午餐”的期望在脆弱的上海和香港股市看到了些許希望，對(duì)農(nóng)業(yè)銀行的IPO有好處。在如此脆弱的市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)模這么大的IPO，也只有中國(guó)才敢這么干。
我并不是在暗示，中國(guó)將人民幣與美元脫鉤的說(shuō)法只是在糊弄人。人民幣將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)略微升值，但幅度不會(huì)很大，很可能小于5%。這個(gè)升幅，澳元在一周內(nèi)就能完成了。
過(guò)去五年，我們一直討論人民幣的升值問(wèn)題，但經(jīng)由通脹，人民幣實(shí)質(zhì)上已經(jīng)升值了。在這個(gè)商業(yè)周期里，房?jī)r(jià)漲了3倍。當(dāng)住房平均占到生活成本的三分之一，光這一項(xiàng)，就意味著人民幣的實(shí)際升值了1倍�，F(xiàn)在與五年前已大不一樣，人民幣不再被低估了。
貿(mào)易失衡
美國(guó)對(duì)人民幣如此敏感，讓人難以理解。人民幣升值真的對(duì)美國(guó)有利么？美國(guó)政客認(rèn)為，人民幣升值，中國(guó)就會(huì)買更多的美國(guó)產(chǎn)品，如此就能平衡雙邊貿(mào)易。但是他們沒(méi)有注意到，這樣的話，美國(guó)人買中國(guó)的產(chǎn)品時(shí)，就花上更多的錢。很可能在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，比如五年，強(qiáng)勢(shì)的人民幣會(huì)增加美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易赤字。
雖然人民幣升值的幅度不會(huì)很大，但中國(guó)工廠的工資將會(huì)上漲很大一截。無(wú)論如何，美國(guó)人買中國(guó)商品時(shí)都要花上更多的錢。過(guò)去20年，當(dāng)勞動(dòng)力供給無(wú)止境的時(shí)候，生產(chǎn)力提高的好處由消費(fèi)者、投資者或者收稅者享受，但永遠(yuǎn)不會(huì)是工人。這就是為什么中國(guó)的經(jīng)濟(jì)一直在迅猛增長(zhǎng)，但工資卻停滯不前。
當(dāng)勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的時(shí)候，工資就會(huì)比整個(gè)經(jīng)濟(jì)上漲的還快，以趕上生產(chǎn)力。在未來(lái)十年內(nèi)，中國(guó)勞動(dòng)者的工資占GDP的比例會(huì)上升10個(gè)百分點(diǎn)。
上漲的工資
工資漲得比生產(chǎn)力還快的時(shí)候，就意味著通貨膨脹。這是中國(guó)過(guò)渡到充分就業(yè)的必然結(jié)果。在接下來(lái)的五年內(nèi)，工資很可能上漲至今天4倍，而GDP將上漲至今天的3倍。后者的增長(zhǎng)一半來(lái)自于實(shí)際增長(zhǎng)，一半來(lái)自通貨膨脹。中國(guó)的出口價(jià)格也會(huì)翻一番。
過(guò)去十年，中國(guó)實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)率、高位且飛速增長(zhǎng)的房?jī)r(jià)、低工資以及低利率。下一個(gè)十年，一切將朝相反的方向發(fā)展：利率將漲到6%-8%，通脹將達(dá)到10%，工資上漲15%。為控制通脹，利率不得不上漲，這會(huì)壓低房?jī)r(jià)，至少在過(guò)渡時(shí)期會(huì)如此。
中國(guó)現(xiàn)在仍然不愿提高利率讓通脹降溫。人民幣的升值預(yù)期加強(qiáng)了其流動(dòng)性，政府因而有足夠的空間決定提高還是不提高借款成本。通常，一個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨類似的局面時(shí)，由于市場(chǎng)擔(dān)心其競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)導(dǎo)致其貨幣貶值的預(yù)期。這就會(huì)使得資金流失，迫使利率上漲。不知為何，中國(guó)一直擁有更多的靈活性，它的龐大規(guī)模使得許多人認(rèn)為它是與眾不同的。
接下來(lái)的兩年里，持續(xù)的通貨膨脹將會(huì)讓人民幣有貶值的壓力。我懷疑，今天那些說(shuō)人民幣升值的人，到2012年會(huì)說(shuō)人民幣應(yīng)貶值。讓我做一個(gè)早期的預(yù)測(cè)：中國(guó)將會(huì)堅(jiān)守人民幣匯率，放棄一些外匯儲(chǔ)備。它會(huì)進(jìn)行全面的結(jié)構(gòu)改革，以改善競(jìng)爭(zhēng)力和需求，就像曾經(jīng)在1998年做的那樣。
人民幣匯率并不是治療全球貿(mào)易失衡的靈丹妙藥。相對(duì)于工資上漲來(lái)說(shuō)，它在未來(lái)幾個(gè)月中的變動(dòng)，僅僅是個(gè)插曲。
