連續(xù)近20年的資本項目和經(jīng)常項目“雙順差”、外匯儲備高居世界之冠讓中國擺脫了時時困擾其他絕大多數(shù)發(fā)展中國家的國際收支危機(jī)，也給中國帶來了宏觀經(jīng)濟(jì)平衡的“沖銷”壓力，更給舒默之輩西方政客提供了要求人民幣匯率立即大幅度升值的借口。其實，只要深入探究中國國際收支、特別是貿(mào)易收支構(gòu)成，就不難發(fā)現(xiàn)其脆弱性仍不可忽視。

首要的脆弱性在于，中國貿(mào)易順差絕大多數(shù)來自外資企業(yè)的加工貿(mào)易而不是內(nèi)資企業(yè)的一般貿(mào)易，中國從中收獲的不過是一點(diǎn)可憐的加工費(fèi)。今年1至5月，中國出口5677.4億美元，增長33.2%，這一增幅被外界某些勢力解讀為人民幣必須大幅度升值的強(qiáng)有力依據(jù)，其實，且不提這一貌似可觀的增幅很大程度上不過是在去年同期危機(jī)高潮時低基數(shù)上的恢復(fù)，其中一般貿(mào)易出口增幅也只有32.5%，低于出口增額增幅；導(dǎo)致一般貿(mào)易項下出現(xiàn)381.3億美元逆差，2009年同期則為順差119.6億美元。也正因為一般貿(mào)易收支從順差轉(zhuǎn)為巨額逆差，盡管前5個月加工貿(mào)易項下順差達(dá)到1100.8億美元，增長12.6%，但同期總體順差仍下降了59.9%。我們不難理解中國上述貿(mào)易收支格局的風(fēng)險。相比之下，無論是1985年《廣場協(xié)議》之前的日本，還是今天的各主要發(fā)達(dá)國家，都是依靠內(nèi)資企業(yè)通過一般貿(mào)易途徑出口擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的商品贏得貿(mào)易順差的。

也正是由于中國對外貿(mào)易的外資企業(yè)和加工貿(mào)易主導(dǎo)兩大特征，在這個全球供應(yīng)鏈的時代，倘若按照增值標(biāo)準(zhǔn)衡量，中國的貿(mào)易順差規(guī)模理應(yīng)比按現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)大大縮小。這一點(diǎn)，學(xué)術(shù)界是有共識的，世貿(mào)組織近期又對此作出了定量分析。按照世貿(mào)組織的結(jié)論，按照增值標(biāo)準(zhǔn)衡量，現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計的中國對美貿(mào)易順差被高估了一倍。

中國對外貿(mào)易的外資企業(yè)和加工貿(mào)易主導(dǎo)兩大特征，還進(jìn)一步對資本項目收支構(gòu)成了潛在風(fēng)險。在直接投資項目下，包括匯率升值在內(nèi)的成本上升壓力正在驅(qū)使一部分和外資企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)努力尋求向其他國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移，外資投資企業(yè)上千億美元的巨額留存收益，更有可能因一起兩起突發(fā)事件而在短時間內(nèi)集中外流，進(jìn)而對中國國際收支和金融市場產(chǎn)生巨大沖擊。正因為如此，我才稱這種資本流動為“類短期資本流動”。

在證券投資項下，組合投資的波動性及其對東道國經(jīng)濟(jì)的沖擊，世人早已有目共睹，盡管中國金融服務(wù)業(yè)開放度不高，但投機(jī)性資本完全可以假貨物貿(mào)易和外商直接投資渠道改頭換面出入中國市場。固然這兩年來在人民幣升值預(yù)期下資本流入是主流，但只要以美元為核心的現(xiàn)行國際貨幣體系不徹底更改，發(fā)展中國家就時刻面臨潛在或現(xiàn)實的國際收支危機(jī)風(fēng)險，中國就隨時可能面臨投機(jī)熱錢流動大規(guī)模逆轉(zhuǎn)的沖擊。而美元的貨幣霸權(quán)又立足于美國的政治和軍事霸權(quán)，要動搖、徹底更改它絕非易事。在這次全球金融危機(jī)之前，美元何嘗不顯得虛弱？一旦次貸危機(jī)從美國國內(nèi)危機(jī)陡然升級成為全球危機(jī)，全球投資者們就紛紛“逃向美元”，貿(mào)易逆差國也紛紛被列為候補(bǔ)“主權(quán)破產(chǎn)”國家。假如某個主要新興市場經(jīng)濟(jì)體因資產(chǎn)泡沫破滅等原因而暴發(fā)貨幣危機(jī)，即使中國經(jīng)濟(jì)基本面尚好，金融市場上的“喚醒效應(yīng)”也將驅(qū)使投資者在恐慌之中爭先恐后奪路出逃。假如某個主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)果真二次探底，母公司危局也將逼迫投機(jī)資本紛紛回流。從前兩年韓資企業(yè)接二連三半夜出逃，到危機(jī)高潮時外資流入銳減，我們都看到了這一點(diǎn)。