匯添富藍(lán)籌穩(wěn)健靈活配置基金經(jīng)理 蘇競

隨著中國證券市場的發(fā)展，中小板日益壯大，創(chuàng)業(yè)板市場開閘，越來越多的PE進(jìn)入國內(nèi)普通投資者的視野，他們的造富速度為人津津樂道，背后的投資理念更值得關(guān)注和思考。

在創(chuàng)業(yè)板市場上，PE頻頻出現(xiàn)在很多表現(xiàn)搶眼的股票的招股書股東名單里。盡管存在發(fā)行定價高、新股超募等市場因素，但毫不諱言的是，強(qiáng)勢PE的前期介入仿佛是公司股價上漲的催化劑，并且成為二級市場投資者的定心丸。在首批掛牌的28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，PE的覆蓋率高達(dá)80%，上市后無一不受到一、二級市場資金的追捧，首日最高漲幅210%，平均漲幅75%。

現(xiàn)實(shí)中，大多數(shù)投資者無法在Pre-IPO階段進(jìn)行投資，但PE的成功經(jīng)驗(yàn)仍可以在二級市場投資中借鑒，甚至可以通過尋找tenbagger在未來十年超越PE的收益率。

在考慮投資組合的時候，基金經(jīng)理通常會兼顧自上而下和自下而上的選股思路。自上而下選股的關(guān)鍵在于對行業(yè)趨勢的把握和拐點(diǎn)的預(yù)測，這種選股模式比較適用于產(chǎn)業(yè)特質(zhì)相對趨同的周期性行業(yè)。而自下而上選股往往更需要對一個企業(yè)的深入挖掘，這時候就很接近于股權(quán)投資基金的投資視角。關(guān)注那些上市前即有PE介入的公司，大都屬于生物醫(yī)藥、TMT、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新能源新材料。創(chuàng)新型行業(yè)、民間資本背景、有核心技術(shù)（競爭力）、高速成長和不確定性（風(fēng)險）是這些行業(yè)的顯著特征。除了對公司所處行業(yè)的走勢做出宏觀判斷，更要評估公司本身現(xiàn)有的和未來的盈利模式、了解管理層的遠(yuǎn)中近期戰(zhàn)略、考量財務(wù)狀況、資本性支出、融資安排以及現(xiàn)金流的合理性等等，并通過進(jìn)入董事會實(shí)現(xiàn)完全近身型的投資。這種投資視角的好處在于能夠及時了解公司的變化，從資本的角度影響管理層的決策，并且調(diào)整自己的投資策略（PE通常有多輪投資）。

A股市場在目前這個階段，政策方向和大類周期性行業(yè)的預(yù)期不明朗，自上而下的投資方式面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這時我們就不妨更多去關(guān)注企業(yè)本身。比如，那些看起來市盈率很高的企業(yè)，對它們的增長速度的判斷是否過于樂觀？PEG是否合理？某個新興行業(yè)由于競爭者增加，利潤逐步平均化，估值能否維持？是否還存在其他對估值調(diào)整的理由？因?yàn)榧词箤ν�一個企業(yè)而言，也沒有哪個盈利模式能長期保持高倍率的增長，投資者的前瞻性體現(xiàn)為：在企業(yè)的增長速度開始放緩之前就去關(guān)注這個企業(yè)能否做出適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)估調(diào)整帶來的經(jīng)濟(jì)影響和盈利貢獻(xiàn)度，并把這些作為投資決策的依據(jù)。PE們似乎深諳其道，他們的介入時點(diǎn)大都在上市前的2~3年，也就是說PE最大程度地分享了這些公司的高速成長以及A股市場高溢價的勝利果實(shí)，并且部分選擇了在所投公司上市后減持變現(xiàn)。

因此，學(xué)習(xí)股權(quán)投資基金的視角考察投資企業(yè)，個人投資者就要自下而上地選股，深入挖掘一個企業(yè)的投資價值，在對公司所處行業(yè)的走勢做出宏觀判斷的基礎(chǔ)上，更進(jìn)一步評估公司本身現(xiàn)有的和未來的盈利模式、了解管理層的遠(yuǎn)中近期戰(zhàn)略等，同時在合適的時機(jī)介入，以期最大程度地分享公司的高速成長，并且在合適的時機(jī)調(diào)整投資組合。