匯添富藍(lán)籌穩(wěn)健靈活配置基金經(jīng)理 蘇競
隨著中國證券市場的發(fā)展,中小板日益壯大,創(chuàng)業(yè)板市場開閘,越來越多的PE進(jìn)入國內(nèi)普通投資者的視野,他們的造富速度為人津津樂道,背后的投資理念更值得關(guān)注和思考。
在創(chuàng)業(yè)板市場上,PE頻頻出現(xiàn)在很多表現(xiàn)搶眼的股票的招股書股東名單里。盡管存在發(fā)行定價高、新股超募等市場因素,但毫不諱言的是,強(qiáng)勢PE的前期介入仿佛是公司股價上漲的催化劑,并且成為二級市場投資者的定心丸。在首批掛牌的28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中,PE的覆蓋率高達(dá)80%,上市后無一不受到一、二級市場資金的追捧,首日最高漲幅210%,平均漲幅75%。
現(xiàn)實(shí)中,大多數(shù)投資者無法在Pre-IPO階段進(jìn)行投資,但PE的成功經(jīng)驗(yàn)仍可以在二級市場投資中借鑒,甚至可以通過尋找tenbagger在未來十年超越PE的收益率。
在考慮投資組合的時候,基金經(jīng)理通常會兼顧自上而下和自下而上的選股思路。自上而下選股的關(guān)鍵在于對行業(yè)趨勢的把握和拐點(diǎn)的預(yù)測,這種選股模式比較適用于產(chǎn)業(yè)特質(zhì)相對趨同的周期性行業(yè)。而自下而上選股往往更需要對一個企業(yè)的深入挖掘,這時候就很接近于股權(quán)投資基金的投資視角。關(guān)注那些上市前即有PE介入的公司,大都屬于生物醫(yī)藥、TMT、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新能源新材料。創(chuàng)新型行業(yè)、民間資本背景、有核心技術(shù)(競爭力)、高速成長和不確定性(風(fēng)險)是這些行業(yè)的顯著特征。除了對公司所處行業(yè)的走勢做出宏觀判斷,更要評估公司本身現(xiàn)有的和未來的盈利模式、了解管理層的遠(yuǎn)中近期戰(zhàn)略、考量財務(wù)狀況、資本性支出、融資安排以及現(xiàn)金流的合理性等等,并通過進(jìn)入董事會實(shí)現(xiàn)完全近身型的投資。這種投資視角的好處在于能夠及時了解公司的變化,從資本的角度影響管理層的決策,并且調(diào)整自己的投資策略(PE通常有多輪投資)。
A股市場在目前這個階段,政策方向和大類周期性行業(yè)的預(yù)期不明朗,自上而下的投資方式面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),這時我們就不妨更多去關(guān)注企業(yè)本身。比如,那些看起來市盈率很高的企業(yè),對它們的增長速度的判斷是否過于樂觀?PEG是否合理?某個新興行業(yè)由于競爭者增加,利潤逐步平均化,估值能否維持?是否還存在其他對估值調(diào)整的理由?因?yàn)榧词箤ν粋企業(yè)而言,也沒有哪個盈利模式能長期保持高倍率的增長,投資者的前瞻性體現(xiàn)為:在企業(yè)的增長速度開始放緩之前就去關(guān)注這個企業(yè)能否做出適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)調(diào)整,預(yù)估調(diào)整帶來的經(jīng)濟(jì)影響和盈利貢獻(xiàn)度,并把這些作為投資決策的依據(jù)。PE們似乎深諳其道,他們的介入時點(diǎn)大都在上市前的2~3年,也就是說PE最大程度地分享了這些公司的高速成長以及A股市場高溢價的勝利果實(shí),并且部分選擇了在所投公司上市后減持變現(xiàn)。
因此,學(xué)習(xí)股權(quán)投資基金的視角考察投資企業(yè),個人投資者就要自下而上地選股,深入挖掘一個企業(yè)的投資價值,在對公司所處行業(yè)的走勢做出宏觀判斷的基礎(chǔ)上,更進(jìn)一步評估公司本身現(xiàn)有的和未來的盈利模式、了解管理層的遠(yuǎn)中近期戰(zhàn)略等,同時在合適的時機(jī)介入,以期最大程度地分享公司的高速成長,并且在合適的時機(jī)調(diào)整投資組合。