即將滿周歲的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，如今已結(jié)束星星之火，迎來全面開花。6月22日，央行等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于擴大跨境人民幣結(jié)算試點有關(guān)問題的通知》，決定人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算境內(nèi)的試點地區(qū)擴大到全國29個省級行政區(qū)，境外試點地域則覆蓋所有國家和地區(qū)。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的穩(wěn)定推進，對貿(mào)易部門而言，有助于緩解匯兌風(fēng)險，對貨幣當(dāng)局而言，有助于改善貿(mào)易部門結(jié)售匯所帶來的基礎(chǔ)貨幣的被動投放，進而提高中國國內(nèi)貨幣政策的獨立性。當(dāng)然，跨境貿(mào)易的本幣結(jié)算也將促進人民幣國際化，預(yù)示人民幣在國際舞臺上將扮演更重要角色。顯然，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算承載了中國諸多之期許和向往。

筆者認(rèn)為，有效推進人民幣國際化和跨境貿(mào)易結(jié)算，尚需從制度層面的進一步改革。

首先，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算乃至人民幣國際化，牽涉到如何把握好資本項目開放與國內(nèi)金融系統(tǒng)風(fēng)險之間的動態(tài)平衡問題。一方面，人民幣跨境結(jié)算和國際化客觀上要求央行有序放松資本項目管制，降低交易成本。否則人民幣境外流轉(zhuǎn)將缺乏吸引力，而境外投資者不愿持有人民幣資產(chǎn)，自然也很難有效推進人民幣跨境結(jié)算和人民幣國際化。另一方面，資本管制的進一步放松，不可避免地給國內(nèi)金融系統(tǒng)帶來日益突出的外部沖擊，考驗著其風(fēng)險可承載能力。2008年的全球金融危機對中國金融系統(tǒng)的影響有限，恰恰得益于中國實行嚴(yán)格的跨境資本管制和人民幣不可自由兌換。因此，放松資本管制和避免對尚國內(nèi)金融市場的沖擊兩者之間關(guān)系的拿捏，將影響人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國際化的進程。

其次，構(gòu)建有效的境外人民幣離岸市場，是推動人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國際化的前置條件。目前人民幣在境外的供給主要集中為境內(nèi)居民使用人民幣在港澳和境外的消費、央行與其他國家的貨幣互換以及人民幣境外走私等途徑，這些供給渠道存在容量小、成本較高以及不便利等特征，難以有效支撐人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國際化。

缺乏有效的境外人民幣離岸市場，為境外人民幣資產(chǎn)的管理帶來了難題。境外投資者投資人民幣資產(chǎn)，需要借助在境外開展人民幣業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，使資金回流中國國內(nèi)。這增加了境外投資者持有人民幣頭寸的成本和風(fēng)險，降低了其意愿。

當(dāng)前，央行等部門一方面致力于降低境外投資者直接投資境內(nèi)金融市場的門檻，并拓寬境外投資境內(nèi)市場的渠道，如最近香港擬放行香港人民幣資金投資A股的便利，研究在香港發(fā)行內(nèi)地上市公司的存托憑證，以拓寬境外人民幣持有者的投資渠道。另一方面，研究在香港境外人民幣離岸市場建設(shè)，促進境外人民幣頭寸的屬地化管理，同時研究在香港發(fā)行人民幣債券和香港聯(lián)交所考慮發(fā)行人民幣計價的股票，以強化境外人民幣投融資市場規(guī)模。

然而，通過創(chuàng)造條件便利境外人民幣回流境內(nèi)，允許境外人民幣持有者直接投資境內(nèi)金融市場，雖然可以緩解境外人民幣投資渠道不足問題，但不利于提高境外投資者對人民幣頭寸的持有意愿。畢竟，回流境內(nèi)直接投資人民幣資產(chǎn)，對境外投資者而言，存在較高的回流交易成本和投資風(fēng)險。

而加速人民幣離岸市場建設(shè)（目前香港和上海都在爭取人民幣離岸市場業(yè)務(wù)），目前顯得有些遠水不及近火。一方面，境外離岸人民幣市場目前依舊處于探索起步階段，容量有限，至少目前尚難吸引境外投資者持有人民幣頭寸的意愿，從而也難以對人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國際化產(chǎn)生支撐。另一方面，在當(dāng)前國內(nèi)利率依然非市場化等情況下，境外離岸人民幣風(fēng)險資產(chǎn)的管理面臨諸多困難。顯然，這意味著即便香港人民幣離岸市場獲準(zhǔn)籌建，能否有效吸引境外投資者持有人民幣的意愿，推動人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國際化，還要取決于國內(nèi)利率市場化改革的進程。