機構人士透露，6月19日，農(nóng)行在其總行大樓里舉行了反向路演。分析人士認為，農(nóng)行未來幾年盈利有望保持30%左右的增長，農(nóng)行資產(chǎn)質量風險可控。

盈利亮點很多

農(nóng)行管理層在預路演和反向路演中多次強調，農(nóng)行橫跨城鄉(xiāng)的市場定位與未來中國經(jīng)濟增長高度契合，縣域業(yè)務是“蛋糕”而非“包袱”。

“縣域不等于農(nóng)村”。農(nóng)行副行長潘功勝強調，農(nóng)行的縣域業(yè)務與信用合作社、村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司等中小金融機構的業(yè)務有很大區(qū)別。農(nóng)行縣域對公業(yè)務的客戶主要定位于：大中型工業(yè)企業(yè)、城鎮(zhèn)化基礎設施建設、產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)、城鄉(xiāng)聯(lián)動企業(yè)等。在產(chǎn)業(yè)方面主要集中于制造業(yè)。

潘功勝表示，農(nóng)行計劃今年貸款規(guī)模增長18%，利潤增長30%，并且在未來三年內有望保持這一增速。農(nóng)行付息率低、中間業(yè)務成長迅速、運營效率提升等都將推動盈利增長。

他還指出，未來農(nóng)行的信貸成本將下降。農(nóng)行一季度末的撥備為123%，今年年底之前要達到150%。農(nóng)行去年計提撥備443億元，大幅高于同業(yè)水平。農(nóng)行達到150%的撥備監(jiān)管水平之后，信貸成本將回歸正常。明年起農(nóng)行若按照同業(yè)水平計提撥備，每年可釋放80億元-100億元的利潤。

發(fā)展縣域業(yè)務收到的“政策紅包”也是投資農(nóng)行的一大亮點。目前，針對銀行業(yè)的優(yōu)惠政策包括：縣域地區(qū)貸款增長超過15%部分獎勵2%、對中小企業(yè)、農(nóng)戶貸款專項準備稅前扣除；針對農(nóng)行方面，縣域業(yè)務營業(yè)稅比照農(nóng)信社3%稅率執(zhí)行，所得稅方面農(nóng)行正在與財政部討論。貨幣及監(jiān)管政策方面，縣域業(yè)務實行11%的存款準備金率，每年上交銀監(jiān)會的監(jiān)管費用縣域業(yè)務部分免收……“如果這些政策全部實施，對農(nóng)行每年利潤貢獻為50億元”。

資產(chǎn)質量風險可控

潘功勝用一連串數(shù)字表明，農(nóng)行資產(chǎn)質量風險可控。

一是各大國有商行在重組上市之前，不良貸款率一度超過了20%。如何看待未來農(nóng)行的資產(chǎn)質量？潘功勝指出，農(nóng)行在2004年以后投放的新貸款占到了全行貸款余額的93%，這部分貸款的不良率為2.33%。6年的時間，這部分貸款經(jīng)歷了一個完整的風險周期，比較能反映出現(xiàn)今農(nóng)行的風險控制水平。

二是對于地方融資平臺，截至一季度末，農(nóng)行融資平臺貸款余額為5300億元，不良率為0.58%。其中，投放在地市級以上平臺貸款占80%，縣級及以下平臺約19%；縣級及以下平臺中的80%投放在珠三角、長三角及環(huán)渤海地區(qū)。今年一季度末，農(nóng)行融資平臺貸款的撥備覆蓋率達485%。

三是房地產(chǎn)貸款風險。一季度末，農(nóng)行房地產(chǎn)開發(fā)貸款不良率為2.03%，個人按揭不良貸款為0.87%。農(nóng)行進行的房地產(chǎn)貸款壓力測試顯示，假設房價向下調整30%，農(nóng)行因此產(chǎn)生的不良貸款余額將增加100億元。房地產(chǎn)開發(fā)貸款不良率上升1.1%,個人按揭貸款不良率上升0.9%,反映到整體貸款質量上，將是全行貸款不良率下降0.2%-0.3%。

四是縣域貸款風險。潘功勝表示，2009年縣域業(yè)務的凈利潤為184億元，占全行凈利潤總額的30%。貸款付息率全行水平5.25%,縣域業(yè)務5.5%；存貸利差方面，全行業(yè)務利差3.76%,縣域業(yè)務4.18%。從2004年以來投放的新貸款動態(tài)不良率來看，全行為2.33%,縣域為3.01%。

主承銷商定價均高于3元

在路演與反向路演中，農(nóng)行尚未談及發(fā)行價格。農(nóng)行管理層表示，將根據(jù)路演情況、農(nóng)行內在價值與成長性、資本市場供求走勢進行總體判斷。

目前四家主承銷商給出的價格均在3元之上：中信證券表示，農(nóng)行A股合理價值區(qū)間為3．02元~4．07元／股，對應市凈率區(qū)間為1．8倍~2．2倍。中金則認為農(nóng)行合理內在價值介于1．07萬億至1．25萬億元之間，對應2010年的動態(tài)市凈率為2．06倍~2．41倍。另兩家A股聯(lián)席承銷商——銀河證券和國泰君安證券給予農(nóng)行A股合理價值區(qū)間則分別為3．17元~3．65元及3．2元~3．91元。

從相對估值角度看，潘功勝認為農(nóng)行估值可比銀行為工行和建行。目前，兩大行PB均值按照60日、30日、10日均價計算分別為1.94、1.85、1.8。6月18日PB為1.8。

農(nóng)行管理層表示：“在企業(yè)盈利增長較為穩(wěn)定的階段使用市盈率定價較好，但如果按照今年的市盈率對農(nóng)行定價有失公平。”

此外潘功勝稱，農(nóng)行IPO中40%股份比例用于戰(zhàn)略配售，則網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行量為130億股，假設按照每股3元的價格計算，網(wǎng)下發(fā)行在150億元-180億元區(qū)間內，網(wǎng)上發(fā)行在200億元左右。若啟動綠鞋機制，上市首日價格發(fā)生大規(guī)模波動可能性較小。