各市場機(jī)構(gòu)紛紛減弱了加息預(yù)期，堅(jiān)持加息的機(jī)構(gòu)，也大多預(yù)期加息時(shí)間將在今年三季度以后，為自己留下了充分的觀察和修改時(shí)間。

5月的CPI高達(dá)3.1%，超過了預(yù)期的“警戒線”，高華證券公布的經(jīng)季節(jié)調(diào)整的月環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，近三個(gè)月CPI增速在加快，月環(huán)比增速分別為1.9%、4.3%、4.7%。

但是有兩方面的預(yù)期在消減加息的理由。

一是預(yù)計(jì)隨后幾個(gè)月通脹壓力有所緩解。盡管5月份公布的CPI環(huán)比和同比增幅均在上升，但高華證券的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，近幾周來通脹壓力實(shí)際上正在快速消退。農(nóng)行戰(zhàn)略管理部的最新報(bào)告也認(rèn)為，隨著天氣好轉(zhuǎn)和歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的輸入性通脹壓力的緩解，以及翹尾因素在三季度開始逐漸減弱，預(yù)計(jì)物價(jià)在六七月份達(dá)到頂峰之后開始逐步回落。

二是貨幣供應(yīng)量的增速在放緩。

5月份M2同比增速從4月份的21.5%減緩至21.0%，高華證券經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的M2折年月環(huán)比增幅從4月份的18.5%降至16.5%，高華證券公布的今年最初三個(gè)月的M2折年月環(huán)比增幅為31.6%、32.4%、24.5%。高華證券認(rèn)為，月份M2環(huán)比增速從今年前兩個(gè)月超過30%的水平降至5月份的16%左右，處于歷史趨勢水平。

當(dāng)然，也不乏聲音強(qiáng)調(diào)通脹壓力在增大，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為大宗商品價(jià)格有調(diào)頭向上的勢頭，M1高于M2的反剪刀差依然存在，通脹壓力在未來幾個(gè)月還有可能上升。

經(jīng)過前幾個(gè)月對(duì)房地產(chǎn)、地方平臺(tái)貸和信貸增速的調(diào)控，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在5月已經(jīng)有所放緩：房價(jià)漲幅放緩、固定資產(chǎn)投資增速放緩、工業(yè)增加值同比增速回落。此前市場對(duì)通脹的擔(dān)憂，主要來自于過去一年多投放巨額流動(dòng)性。也就是說，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求層面，價(jià)格上漲壓力在減弱，而流動(dòng)性的影響還沒有消除。

后期的政策，既要遏制通脹繼續(xù)上行的勢頭，又要照顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能。

研究機(jī)構(gòu)莫尼塔本月初對(duì)城商行的調(diào)研顯示，受訪機(jī)構(gòu)普遍感受到企業(yè)的信貸需求仍然保持著環(huán)比增加的趨勢。在供給端受政策控制的條件下，銀行需求端相對(duì)飽滿的感受依然比較強(qiáng)烈。

在這樣的微觀環(huán)境下，加息等激烈的調(diào)控手段并不合適。而調(diào)增存款準(zhǔn)備金率，在國內(nèi)環(huán)境下相對(duì)溫和，又能起到調(diào)節(jié)流動(dòng)性的功能，通過差別存款準(zhǔn)備金率，也能使政策具有相對(duì)更好的針對(duì)性和準(zhǔn)確性。中行行長李禮輝本月上旬也表示，預(yù)計(jì)未來不排除有1~3次提高存款準(zhǔn)備金率的可能。

同時(shí)，在現(xiàn)有的利率政策框架下，銀行依然有一定的市場定價(jià)空間，在這有限空間內(nèi)的討價(jià)還價(jià)，能夠一定程度防止企業(yè)過度投資，同時(shí)又讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持有效增長。莫尼塔的調(diào)研報(bào)告顯示，在貸款利率方面，2/3的受訪機(jī)構(gòu)表示其貸款利率比上月有所提高。部分受訪機(jī)構(gòu)表示，當(dāng)?shù)仄睋?jù)貼現(xiàn)的利率已經(jīng)接近4%上下。

前幾周，央行公開市場操作以凈投放為主，可見收緊流動(dòng)性并非當(dāng)務(wù)之急。在高企的CPI數(shù)據(jù)面前，調(diào)升存款準(zhǔn)備金率可能是相對(duì)合適的工具，但是，考慮到近期資本市場的表現(xiàn)和即將到來的農(nóng)行IPO，收緊流動(dòng)性的動(dòng)作也將比較謹(jǐn)慎。