歐債危機(jī)加大了美歐復(fù)蘇的差異性，今年一季度，相比歐元區(qū)0.2%的微弱增長(zhǎng)，美國(guó)GDP增速達(dá)到3.0%，歐債危機(jī)的惡化升級(jí)似乎并未對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。美國(guó)經(jīng)濟(jì)高枕無憂了嗎？風(fēng)險(xiǎn)無國(guó)界，在次貸危機(jī)還未遠(yuǎn)去，歐債危機(jī)又將襲來之時(shí)，美國(guó)仍不排除“二次下行”風(fēng)險(xiǎn)，未來經(jīng)濟(jì)或現(xiàn)“阻尼震蕩”。

一是政策刺激效應(yīng)衰減，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐將放緩

根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的最新評(píng)估，隨著購(gòu)房減稅政策、企業(yè)減稅政策和州政府財(cái)政援助政策的陸續(xù)到期和退出，自2010年第三季度開始，美國(guó)前期財(cái)政政策的刺激效果將逐步衰減，甚至可能負(fù)向拉動(dòng)。一方面，從GDP增長(zhǎng)看，今年一季度，反映政策刺激力度的美國(guó)政府支出就拖累GDP下滑0.37個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)拉動(dòng)作用比上季度擴(kuò)大0.11個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，從先行指數(shù)看，4月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)諮訊局先行經(jīng)濟(jì)指數(shù)環(huán)比下降0.1%，為2009年3月以來首次環(huán)比下滑。在10個(gè)先行指標(biāo)中，除利差、股價(jià)、制造業(yè)平均工時(shí)和制造業(yè)非國(guó)防資本設(shè)備新訂單四個(gè)指標(biāo)環(huán)比上漲外，營(yíng)建許可、供應(yīng)商交付指數(shù)、實(shí)際貨幣供應(yīng)、周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)移動(dòng)均值、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)、制造業(yè)消費(fèi)者產(chǎn)品及原材料新訂單六個(gè)指標(biāo)環(huán)比均下跌，反映未來6個(gè)月經(jīng)濟(jì)增速將放緩。鑒于實(shí)際最終需求的恢復(fù)依舊較弱，隨著下半年庫(kù)存周期變化以及政策刺激效應(yīng)的減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也將有所回落。

二是三大因素形成制約，消費(fèi)可持續(xù)性增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)

從當(dāng)前的情況看，盡管美國(guó)一季度個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)1.3%，但是影響美國(guó)個(gè)人消費(fèi)的不確定風(fēng)險(xiǎn)依然存在，對(duì)構(gòu)成了對(duì)消費(fèi)持續(xù)性復(fù)蘇的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。一般而言，實(shí)際收入（當(dāng)前及預(yù)期）、信貸增長(zhǎng)和消費(fèi)傾向是決定消費(fèi)的三大最重要變量。從這三大因素看，未來消費(fèi)都難以充當(dāng)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任：一是經(jīng)3個(gè)月移動(dòng)平均的個(gè)人實(shí)際收入增長(zhǎng)率仍然處于歷史低位，沒有呈現(xiàn)明顯的向上趨勢(shì)，個(gè)人實(shí)際收入的緩慢復(fù)蘇將抑制個(gè)人消費(fèi)支出的快速上升。二是消費(fèi)信貸持續(xù)低迷阻礙消費(fèi)復(fù)蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個(gè)人消費(fèi)信用卡信貸的撇賬率和違約率來看，上述兩大市場(chǎng)的復(fù)蘇活力不足，這會(huì)對(duì)未來美國(guó)復(fù)蘇的持續(xù)增長(zhǎng)帶來負(fù)面影響。三是消費(fèi)傾向已經(jīng)發(fā)生明顯變化。在失業(yè)率持續(xù)較高、居民家庭財(cái)富并未明顯增加的背景下，美國(guó)的消費(fèi)傾向發(fā)生了快速轉(zhuǎn)變，2010年3月，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率已從危機(jī)期間最高的6.4%大幅降至2.7%，從某種意義上看，實(shí)際儲(chǔ)蓄傾向的快速下降表明，美國(guó)現(xiàn)在的消費(fèi)增長(zhǎng)可能部分透支了未來的動(dòng)能。

三是刺激性政策淡出，美國(guó)房地產(chǎn)可能二次探底風(fēng)險(xiǎn)

隨著美國(guó)住房市場(chǎng)刺激性政策退出，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是經(jīng)濟(jì)脆弱復(fù)蘇的核心。首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)供給過剩仍在積聚。目前，居民住房止贖案例不斷增加。2010年第一季度已有90萬屋主收到銀行沒收房屋的通知。今年1至3月，全美房屋遭銀行沒收拍賣的總數(shù)，比去年同期增加35%。此外，房屋面臨沒收拍賣危機(jī)的屋主，比去年同期增加16%，比上一季度增加7%。按目前的趨勢(shì)，到今年年底，全年被銀行沒收拍賣的數(shù)字將超過100萬戶。止贖增加不僅造成銀行壞賬規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，而且由于銀行將大量的止贖房上市以收回資金，將進(jìn)一步惡化房地產(chǎn)市場(chǎng)供給過剩的局面。房?jī)r(jià)在2009年下半年小幅回升后，2010年1月起出現(xiàn)二次下跌，1、2月環(huán)比分別下跌0.4%和0.9%。此外，商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格也在2010年1月出現(xiàn)短暫上升后，2月再次環(huán)比下跌2.6%，比2009年同期則下跌了25.8%，提示房地產(chǎn)市場(chǎng)仍不樂觀。房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的一大障礙。

其次，房地產(chǎn)價(jià)格有5%-10%的下跌空間。標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）住房?jī)r(jià)格指數(shù)顯示，第一季度美國(guó)房?jī)r(jià)年率上漲2%，為近幾年來首次年度上漲，但由于稅收優(yōu)惠措施結(jié)束以及止贖現(xiàn)象繼續(xù)增加，第一季度房?jī)r(jià)仍較2009年度第四季度下降3.2%。同時(shí)，3月份美國(guó)房?jī)r(jià)環(huán)比連續(xù)第6個(gè)月下降。其中8大城市區(qū)域房?jī)r(jià)創(chuàng)出新低，分別是：亞特蘭大、夏洛特、芝加哥、底特律、拉斯維加斯、紐約、波特蘭和坦帕。4月份美國(guó)成屋銷售上升7.6%。

最后，房地產(chǎn)止贖率還將繼續(xù)惡化。美國(guó)第一季度房屋止贖年比增長(zhǎng)16%，季比增長(zhǎng)7%，房屋止贖量達(dá)到93.2萬例。4月房屋止贖量比3月繼續(xù)上升，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的92,432例。此外，據(jù)Zillow.com的數(shù)據(jù)顯示，一季度，超過1/5的美國(guó)房產(chǎn)市值已低于抵押貸款額，占比已從去年第四季度的21%上升至23%。

四是風(fēng)險(xiǎn)未消除，如何清除有毒資產(chǎn)將是大難題

由于次級(jí)抵押貸款的資產(chǎn)泡沫破滅之后給美國(guó)金融體系內(nèi)部帶來大量有毒資產(chǎn)。而這些有毒資產(chǎn)基本上沒有得到處理，而是用修改會(huì)計(jì)規(guī)則和凍結(jié)債務(wù)清償?shù)姆绞剑瑫簳r(shí)將金融機(jī)構(gòu)的壞賬掩蓋起來，或移至美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表中。由于去年以來到今年，美國(guó)房貸和信用卡貸款的壞賬率，以及房屋止贖率居高不下。因此，如何修復(fù)金融機(jī)構(gòu)和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，清除有毒資產(chǎn)將是美國(guó)未來面臨的大難題。