歐債危機加大了美歐復蘇的差異性，今年一季度，相比歐元區(qū)0.2%的微弱增長，美國GDP增速達到3.0%，歐債危機的惡化升級似乎并未對美國經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)性影響。美國經(jīng)濟高枕無憂了嗎？風險無國界，在次貸危機還未遠去，歐債危機又將襲來之時，美國仍不排除“二次下行”風險，未來經(jīng)濟或現(xiàn)“阻尼震蕩”。

一是政策刺激效應衰減，未來經(jīng)濟復蘇步伐將放緩

根據(jù)美國國會預算辦公室（CBO）的最新評估，隨著購房減稅政策、企業(yè)減稅政策和州政府財政援助政策的陸續(xù)到期和退出，自2010年第三季度開始，美國前期財政政策的刺激效果將逐步衰減，甚至可能負向拉動。一方面，從GDP增長看，今年一季度，反映政策刺激力度的美國政府支出就拖累GDP下滑0.37個百分點，負拉動作用比上季度擴大0.11個百分點。另一方面，從先行指數(shù)看，4月份美國經(jīng)濟諮訊局先行經(jīng)濟指數(shù)環(huán)比下降0.1%，為2009年3月以來首次環(huán)比下滑。在10個先行指標中，除利差、股價、制造業(yè)平均工時和制造業(yè)非國防資本設(shè)備新訂單四個指標環(huán)比上漲外，營建許可、供應商交付指數(shù)、實際貨幣供應、周初請失業(yè)金人數(shù)移動均值、消費者預期指數(shù)、制造業(yè)消費者產(chǎn)品及原材料新訂單六個指標環(huán)比均下跌，反映未來6個月經(jīng)濟增速將放緩。鑒于實際最終需求的恢復依舊較弱，隨著下半年庫存周期變化以及政策刺激效應的減弱，美國經(jīng)濟增長率也將有所回落。

二是三大因素形成制約，消費可持續(xù)性增長面臨挑戰(zhàn)

從當前的情況看，盡管美國一季度個人消費支出增長1.3%，但是影響美國個人消費的不確定風險依然存在，對構(gòu)成了對消費持續(xù)性復蘇的嚴重挑戰(zhàn)。一般而言，實際收入（當前及預期）、信貸增長和消費傾向是決定消費的三大最重要變量。從這三大因素看，未來消費都難以充當引領(lǐng)經(jīng)濟復蘇的重任：一是經(jīng)3個月移動平均的個人實際收入增長率仍然處于歷史低位，沒有呈現(xiàn)明顯的向上趨勢，個人實際收入的緩慢復蘇將抑制個人消費支出的快速上升。二是消費信貸持續(xù)低迷阻礙消費復蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個人消費信用卡信貸的撇賬率和違約率來看，上述兩大市場的復蘇活力不足，這會對未來美國復蘇的持續(xù)增長帶來負面影響。三是消費傾向已經(jīng)發(fā)生明顯變化。在失業(yè)率持續(xù)較高、居民家庭財富并未明顯增加的背景下，美國的消費傾向發(fā)生了快速轉(zhuǎn)變，2010年3月，美國家庭儲蓄率已從危機期間最高的6.4%大幅降至2.7%，從某種意義上看，實際儲蓄傾向的快速下降表明，美國現(xiàn)在的消費增長可能部分透支了未來的動能。

三是刺激性政策淡出，美國房地產(chǎn)可能二次探底風險

隨著美國住房市場刺激性政策退出，美國房地產(chǎn)市場仍是經(jīng)濟脆弱復蘇的核心。首先，房地產(chǎn)市場供給過剩仍在積聚。目前，居民住房止贖案例不斷增加。2010年第一季度已有90萬屋主收到銀行沒收房屋的通知。今年1至3月，全美房屋遭銀行沒收拍賣的總數(shù)，比去年同期增加35%。此外，房屋面臨沒收拍賣危機的屋主，比去年同期增加16%，比上一季度增加7%。按目前的趨勢，到今年年底，全年被銀行沒收拍賣的數(shù)字將超過100萬戶。止贖增加不僅造成銀行壞賬規(guī)模繼續(xù)擴大，而且由于銀行將大量的止贖房上市以收回資金，將進一步惡化房地產(chǎn)市場供給過剩的局面。房價在2009年下半年小幅回升后，2010年1月起出現(xiàn)二次下跌，1、2月環(huán)比分別下跌0.4%和0.9%。此外，商業(yè)地產(chǎn)價格也在2010年1月出現(xiàn)短暫上升后，2月再次環(huán)比下跌2.6%，比2009年同期則下跌了25.8%，提示房地產(chǎn)市場仍不樂觀。房地產(chǎn)市場仍是美國經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇的一大障礙。

其次，房地產(chǎn)價格有5%-10%的下跌空間。標準普爾（S&P）住房價格指數(shù)顯示，第一季度美國房價年率上漲2%，為近幾年來首次年度上漲，但由于稅收優(yōu)惠措施結(jié)束以及止贖現(xiàn)象繼續(xù)增加，第一季度房價仍較2009年度第四季度下降3.2%。同時，3月份美國房價環(huán)比連續(xù)第6個月下降。其中8大城市區(qū)域房價創(chuàng)出新低，分別是：亞特蘭大、夏洛特、芝加哥、底特律、拉斯維加斯、紐約、波特蘭和坦帕。4月份美國成屋銷售上升7.6%。

最后，房地產(chǎn)止贖率還將繼續(xù)惡化。美國第一季度房屋止贖年比增長16%，季比增長7%，房屋止贖量達到93.2萬例。4月房屋止贖量比3月繼續(xù)上升，達到創(chuàng)紀錄的92,432例。此外，據(jù)Zillow.com的數(shù)據(jù)顯示，一季度，超過1/5的美國房產(chǎn)市值已低于抵押貸款額，占比已從去年第四季度的21%上升至23%。

四是風險未消除，如何清除有毒資產(chǎn)將是大難題

由于次級抵押貸款的資產(chǎn)泡沫破滅之后給美國金融體系內(nèi)部帶來大量有毒資產(chǎn)。而這些有毒資產(chǎn)基本上沒有得到處理，而是用修改會計規(guī)則和凍結(jié)債務清償?shù)姆绞�，暫時將金融機構(gòu)的壞賬掩蓋起來，或移至美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表中。由于去年以來到今年，美國房貸和信用卡貸款的壞賬率，以及房屋止贖率居高不下。因此，如何修復金融機構(gòu)和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表，清除有毒資產(chǎn)將是美國未來面臨的大難題。