近期，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，市場(chǎng)對(duì)不良率攀升和影子銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)倍加關(guān)注。人們擔(dān)心影子銀行的規(guī)模過于龐大，其蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)可能影響整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。
近年來出現(xiàn)的非銀行金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)日益成為我國金融體系中不可忽視的一股重要力量，影子銀行、影子銀行體系日益成為社會(huì)各界廣泛討論的新名詞。那么，究竟應(yīng)如何定義“影子銀行”？中國“影子銀行”的規(guī)模有多大？它們對(duì)傳統(tǒng)銀行體系的影響有多大？影子銀行與整個(gè)金融體系穩(wěn)定性之間是否存在必然聯(lián)系？應(yīng)對(duì)影子銀行采取哪些監(jiān)管措施？這一系列問題亟待解決。
為此，中國金融四十人論壇（CF40）于2013年立項(xiàng)內(nèi)部課題“中國影子銀行監(jiān)管研究”，該課題由CF40學(xué)術(shù)委員、中國銀行（行情，問診）業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)副主席閻慶民牽頭，課題成果《中國影子銀行監(jiān)管研究》一書已于2014年4月由人民大學(xué)出版社正式出版。
2013年12月8日，CF40召開了“中國影子銀行監(jiān)管研究”課題評(píng)審會(huì)。CF40特邀成員，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠、中國人民銀行貨幣政策司副司長孫國峰、渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩，CF40特邀嘉賓、北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授任若恩就影子銀行的認(rèn)定、蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管政策等問題進(jìn)行了深入的討論。經(jīng)作者審核和主辦方許可，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道本期刊發(fā)部分現(xiàn)場(chǎng)討論內(nèi)容，以饗讀者。
我國影子銀行的認(rèn)定及統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)
《21世紀(jì)》：如何對(duì)影子銀行進(jìn)行界定？我國影子銀行規(guī)模應(yīng)以什么口徑進(jìn)行統(tǒng)計(jì)？
孫國峰：從影子銀行的定義和測(cè)算角度來看，有必要區(qū)分影子銀行和銀行影子。我們現(xiàn)在所說的影子銀行主要是指非銀行金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供融資的業(yè)務(wù)。而非銀行金融機(jī)構(gòu)在融資中實(shí)際上分別扮演了兩種角色，一種是充當(dāng)銀行提供融資的通道，另一種是自身向企業(yè)提供融資。銀行業(yè)務(wù)的核心在于通過資產(chǎn)創(chuàng)造存款負(fù)債的方式來創(chuàng)造信用貨幣，從這個(gè)意義上來說，假如非銀行金融機(jī)構(gòu)只是作為通道參與了銀行創(chuàng)造信用貨幣的活動(dòng)，就不完全是西方所提出的影子銀行概念，而是一種“銀行影子”。從銀行資產(chǎn)創(chuàng)造負(fù)債的角度看，原來銀行擴(kuò)張資產(chǎn)的主要形式是貸款和購買外匯，現(xiàn)在多了一部分所謂的“銀行影子”，也可以稱為“準(zhǔn)貸款”或“輕資產(chǎn)”。銀行影子不是現(xiàn)在才有的，歷史上就有，我國1992年出現(xiàn)的“亂拆借”現(xiàn)象，實(shí)際上就是銀行影子。推算這個(gè)數(shù)據(jù)也不難，因?yàn)橘Y產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造等量負(fù)債，銀行的幾種資產(chǎn)形式和最終創(chuàng)造出來的貨幣總量應(yīng)該是相等的，所以用貨幣供應(yīng)量減去貸款和外匯可以推算銀行影子的規(guī)模。將寬口徑的影子銀行除去銀行影子后，剩下的才是真正的影子銀行業(yè)務(wù)，也就是非銀行金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用銀行已經(jīng)創(chuàng)造出的信用貨幣，通過自身的中介進(jìn)行資金融通。從信用貨幣理論來看，這種影子銀行業(yè)務(wù)不創(chuàng)造新的貨幣，只不過是加快了貨幣的流通速度。由于在創(chuàng)造貨幣方面有本質(zhì)不同，因此銀行影子和影子銀行對(duì)通貨膨脹的影響也不同，對(duì)二者在監(jiān)管和調(diào)控方面也應(yīng)區(qū)別對(duì)待。
王志浩：影子銀行資金是否屬于存款？雖然投資者在購買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)要簽署很多風(fēng)險(xiǎn)提示書，但大多數(shù)投資者仍將理財(cái)產(chǎn)品投資視為存款。這也要?dú)w因于理財(cái)產(chǎn)品很少違約，在不出現(xiàn)違約前，理財(cái)產(chǎn)品就會(huì)被誤認(rèn)為是存款，這種理解很難改變。這也是很多投資者和監(jiān)管者將其視為存款的原因。與存款不同，理財(cái)產(chǎn)品沒有必要的資本擔(dān)保，P2P、信貸租賃也是如此。影子銀行就是銀行的影子業(yè)務(wù)。
張承惠：我認(rèn)為中國的影子銀行和國外的影子銀行在產(chǎn)生的原因、背景、特點(diǎn)以及作用等方面是完全不一樣的。比如美國等發(fā)達(dá)國家的影子銀行更多表現(xiàn)為資產(chǎn)證券化等金融衍生品；而中國的影子銀行更多表現(xiàn)為信貸業(yè)務(wù)。因此，兩者所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)不一樣，治理方式也應(yīng)該不同。美國可以把場(chǎng)外的衍生品納入到監(jiān)管范疇中，但是中國恐怕不行。
我國影子銀行存在的問題及風(fēng)險(xiǎn)
《21世紀(jì)》：近年來，我國銀行貸款占全社會(huì)融資總量的比重有所下降，而影子銀行則迅速發(fā)展，其中蘊(yùn)含哪些問題和風(fēng)險(xiǎn)？
任若恩：目前影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)正在集聚，我對(duì)此做進(jìn)一步的分析。自2009年以來，我國的債務(wù)融資規(guī)模迅速擴(kuò)大，信用風(fēng)險(xiǎn)集聚，融資成本不斷上升。如果將此理解為風(fēng)險(xiǎn)貼水，那么這一風(fēng)險(xiǎn)就非常高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)會(huì)觸發(fā)金融危機(jī)，歷史上反復(fù)出現(xiàn)過這樣的現(xiàn)象。正如萊因哈特和羅格夫在《800年金融荒唐史》一書中指出：大部分金融危機(jī)是由債務(wù)積累引起的。雖然現(xiàn)在我國的政府債務(wù)杠桿率比美國、歐洲低，但是總體杠桿率水平已經(jīng)很高，已經(jīng)存在風(fēng)險(xiǎn)，所以我們需要特別關(guān)注這個(gè)問題。
我具體分析一下微觀審慎和宏觀審慎。中國與美國、歐洲的情況并不完全一樣，美歐國家一直以來按照巴塞爾協(xié)議Ⅱ的規(guī)定來操作，當(dāng)巴塞爾協(xié)議Ⅲ出臺(tái)的時(shí)候，正好遇到了金融危機(jī)，所以，它們會(huì)覺得宏觀審慎非常重要。而我國的微觀審慎或者微觀風(fēng)險(xiǎn)管理還存在很大的缺陷，不管是影子銀行還是商業(yè)銀行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系都存在空白。所以，不管是宏觀審慎還是微觀審慎，不管是監(jiān)管的推動(dòng)還是金融機(jī)構(gòu)自身的要求，所有金融機(jī)構(gòu)（包括影子機(jī)構(gòu)、非影子機(jī)構(gòu)）都需要有內(nèi)控體系。我覺得現(xiàn)在可能是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)，很多金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到它們有極大的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，它們認(rèn)為操作風(fēng)險(xiǎn)是最重要的問題。
現(xiàn)在我國的債務(wù)融資體系不是很健全，債券市場(chǎng)沒有違約現(xiàn)象，大家都覺得政府會(huì)兜底。實(shí)際上，債券市場(chǎng)沒有違約現(xiàn)象是不正常的，有違約現(xiàn)象才正常。從信用風(fēng)險(xiǎn)的形成角度來看，需要考慮兩個(gè)因素：一是還款意愿，二是還款能力�，F(xiàn)在的信用風(fēng)險(xiǎn)并不是企業(yè)的還款能力造成的，而是很多企業(yè)沒有還款意愿。我們需要推動(dòng)剛性兌付的改革，不能再為一些不良資產(chǎn)兜底，而應(yīng)該警示大家，債券買賣存在風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前銀行的滾債現(xiàn)象——即借新還舊的現(xiàn)象——已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重，這也是為什么新增貸款沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原因。如果只是滾動(dòng)本金，那么可能風(fēng)險(xiǎn)還不大，但是一旦連本帶利地滾動(dòng)，那么就會(huì)演變成龐氏騙局。所以，我們需要盡早著手解決這方面的問題，也許還有時(shí)間防止危機(jī)的爆發(fā)。
孫國峰：影子銀行和銀行影子對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響越來越突出。這可以從兩個(gè)方面來看，一方面，從創(chuàng)造貨幣的角度看，由于銀行影子創(chuàng)造了存款貨幣，相應(yīng)需要銀行持有更多的法定準(zhǔn)備金，這增加了銀行體系總體的流動(dòng)性需求。另一方面，影子銀行沒有增加新的貨幣，只是加快了貨幣流通速度，但對(duì)流動(dòng)性也有影響。比如理財(cái)產(chǎn)品和同業(yè)業(yè)務(wù)等，雖然不會(huì)改變銀行體系流動(dòng)性總量，但是由于額度較大，流動(dòng)也比較頻繁，時(shí)間比較集中，而且很多都是在分行操作的，信息傳遞不及時(shí)，所以加大了銀行體系流動(dòng)性運(yùn)轉(zhuǎn)的摩擦，提高了銀行的預(yù)防性超額準(zhǔn)備金需求，加大了流動(dòng)性需求的波動(dòng)性，因而對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求和貨幣市場(chǎng)利率也有較為明顯的影響，并且增大了貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)利率的難度。
王志浩：發(fā)展中國家和西方國家的影子銀行概念不同。在西方國家，比如美國，影子銀行是指與機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資相關(guān)的貨幣市場(chǎng)基金、對(duì)沖基金和金融中介。而在中國，影子銀行則以零售形式和家庭形式出現(xiàn)。這就帶來了本質(zhì)上的差異，包括安全性、參與者的財(cái)富水平等。影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于家庭的存款向貸款的轉(zhuǎn)變。銀行以類似吸儲(chǔ)的方式，向投資資金提供資本，用于投資政府債券和房地產(chǎn)市場(chǎng)。這種做法使得家庭直接暴露于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合下，這是影子銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
影子銀行的運(yùn)作模式所造成的結(jié)果與P2P和信貸相同，與對(duì)沖基金差異很大。投資者購買對(duì)沖基金或者共同基金時(shí)，知曉其中的風(fēng)險(xiǎn)，也愿意承受資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。但是，投資者到銀行購買理財(cái)產(chǎn)品，就會(huì)潛意識(shí)里認(rèn)為銀行在為這些理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保。這是中國影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)所在。
我國影子銀行的監(jiān)管思路及原則
《21世紀(jì)》：監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)采取哪些監(jiān)管措施應(yīng)對(duì)日益突出的影子銀行問題？監(jiān)管的基本思路和目標(biāo)是什么？我們應(yīng)該遵循哪些監(jiān)管原則？
張承惠：我覺得我們最應(yīng)該分析的是影子銀行快速發(fā)展背后所反映的體制和機(jī)制問題。影子銀行的治理需要疏堵結(jié)合。
我建議我們還需要分類監(jiān)管影子銀行，針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管需要側(cè)重在監(jiān)管協(xié)調(diào)和過程監(jiān)管上；針對(duì)非金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管重點(diǎn)要放在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、建立一個(gè)評(píng)價(jià)的框架上，而且重在行為監(jiān)管，不一定是過程監(jiān)管。比如，對(duì)小貸公司的對(duì)外融資行為、對(duì)PE和VC將來的上市過程、對(duì)籌資過程中的合格投資人等等，需要分類監(jiān)管。
另外，現(xiàn)在我們的監(jiān)管以正向激勵(lì)為主，其中存在一個(gè)利益固化的問題。去年我們?cè)谧鲋袊鴤袌?chǎng)改革研究的時(shí)候，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了這個(gè)問題。雖然大家都認(rèn)為中國債券市場(chǎng)是一個(gè)效率不高的市場(chǎng)，但是相關(guān)機(jī)構(gòu)——包括交易所、結(jié)算公司、投資機(jī)構(gòu)，卻認(rèn)為維持現(xiàn)狀最好。這說明債券市場(chǎng)的利益已經(jīng)固化到非常嚴(yán)重的程度，同時(shí)這也給我們下一步的改革（包括監(jiān)管協(xié)調(diào)）帶來了非常大的阻力。
孫國峰：關(guān)于影子銀行的監(jiān)管，可以分兩方面來看，一方面是銀行影子能否逐漸納入正常信貸管理體系。目前對(duì)于銀行影子來說，很多監(jiān)管，包括資本充足率、信貸政策等都處于空白狀態(tài)，從業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)角度來講這也是不公平的。當(dāng)然，即使開了這個(gè)正門，由于一些實(shí)際困難，銀行影子能否完全納入信貸管理體系也是一個(gè)問題。另一方面，對(duì)于真正的影子銀行業(yè)務(wù)，是否要采取一些宏觀審慎的工具來進(jìn)行管理，這個(gè)問題也值得研究。因?yàn)橛白鱼y行業(yè)務(wù)通過數(shù)量化管理的難度較大，單純通過價(jià)格性的工具來調(diào)控也有一定的局限性，所以可以考慮采用一些宏觀審慎的工具，對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)有所控制。另外，比較重要的就是地方政府平臺(tái)和大型國企財(cái)務(wù)軟約束的問題，這也是導(dǎo)致目前影子銀行問題的根源之一。關(guān)鍵還是在于國企改革以及地方政府的財(cái)權(quán)、事權(quán)改革，否則，一些財(cái)務(wù)軟約束主體愿意承受過高的利率，即使加強(qiáng)對(duì)影子銀行的管理，這些主體還是會(huì)通過影子銀行等多種形式融資，從而產(chǎn)生擠出效應(yīng)，最終會(huì)對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成傷害。
王志浩：監(jiān)管方向上，當(dāng)前監(jiān)管層已經(jīng)意識(shí)到了這些理財(cái)產(chǎn)品和融資計(jì)劃中存在的問題，因此在試圖將其“基金化”。這樣可以使影子銀行產(chǎn)品更加透明，信息披露更加及時(shí)，同時(shí)揭示其風(fēng)險(xiǎn)。但是，即使如此，影子銀行引發(fā)的本質(zhì)問題并未發(fā)生改變：居民存款仍舊不斷向貸款轉(zhuǎn)移，而貸款是不能被標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)。如果是IPO或債券發(fā)行，要經(jīng)歷審批或信息披露和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等過程，這些過程可以使資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)得以合理評(píng)估和定價(jià)。然而，我不確定的是，貸款資產(chǎn)能否通過某種機(jī)制被標(biāo)準(zhǔn)化。
未來2-3年，我認(rèn)為影子銀行的規(guī)模會(huì)繼續(xù)增大。這是因?yàn)�，理�?cái)產(chǎn)品可以提供5％-7％以上的收益，而銀行的存款收益只有3％。我們預(yù)期利率市場(chǎng)化會(huì)推高銀行存款利率，但這需要時(shí)間。而同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模會(huì)以每年約65％的速度增長，而存款每年僅增長10％-15％。與此同時(shí)，央行對(duì)銀行間市場(chǎng)利率的進(jìn)一步收緊會(huì)推高理財(cái)產(chǎn)品的收益，進(jìn)而加速資金從存款向理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)的速度。
解決影子銀行問題需要通過市場(chǎng)化途徑，這一途徑已經(jīng)幫助歐美國家解決了影子銀行產(chǎn)品——如貨幣市場(chǎng)基金和對(duì)沖基金的問題。這些基金可以通過將貸款資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化后發(fā)售給市場(chǎng)投資者。僅僅將銀行作為投資者直接投資于影子銀行產(chǎn)品的中介，這一現(xiàn)有模式是無法持續(xù)的。（編輯 王梓 廉薇）
