此次G20財長及央行行長會議是一次較為成功的會議，預計對國際市場和國內(nèi)市場的影響很正面。

我們看到，這次會議是一個爭議最廣泛，交鋒最激烈，但成果也很多的會議。從公報上看，討論的議題很深入，成果比預期的要多，說明主要國家能夠相互妥協(xié)，更說明，這個世界需要團結(jié)，而不是冷戰(zhàn)。所謂匯率戰(zhàn)將導致貨幣戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)的預期降低了。當然，這次會議的最大贏家是中國等新興市場經(jīng)濟國家，說明歐美讓步更多。首先，它們在國際貨幣基金組織中的份額都得到了提高，中國提高到第三位。如果想到歐洲原來是不同意讓步的，這次讓步顯示了中美間的默契程度；美國變化不大，仍然保留否決權，這是預期之中的，美國能夠嚴守底線，逼迫歐洲讓步，反映了歐洲競爭力的下降。

同時，二十國集團會議聲明，全體成員都同意“克制貨幣競爭性貶值”，發(fā)展“更多由市場決定、反映經(jīng)濟基本面的匯率體系”。這句話是對新興市場經(jīng)濟國家說的，尤其是針對中國。反過來說，沒有中國的同意，這句話也寫不上去。這是一個巧妙的妥協(xié)。當然，會議不會忘記提醒美國，因為美元畢竟是絕大多數(shù)國家的儲備貨幣和全球貿(mào)易的結(jié)算貨幣，公報特別談及“擁有儲備貨幣”的發(fā)達經(jīng)濟體要克制，可以這樣解讀，它顯示了二十國集團中的大多數(shù)成員對美國進一步放寬貨幣政策可能導致美元進一步走軟的擔心。對此，美國財長蓋特納22日在會議結(jié)束后專門談到：“讓我再次重申，美國支持強勢美元政策。”同時再提：成員將“加強多邊合作，以提高外部可持續(xù)性，追求各種有益于促進減少過度不平衡和把經(jīng)常賬戶不平衡維持在可持續(xù)水平的政策”。很顯然，這次會議實現(xiàn)了國際社會所追求的“最大公約數(shù)”，體現(xiàn)了團結(jié)，有利于外匯市場的穩(wěn)定。而當前的所謂穩(wěn)定，就是美元不會大幅度下跌，歐元將回調(diào)。同時，由于中國經(jīng)濟明確減速，商品貨幣也會出現(xiàn)小幅度的調(diào)整。

值得警惕的是，在人民幣匯率已經(jīng)擴大彈性，小幅度升值后，歐美的經(jīng)濟學家和政客們?nèi)匀徊粷M，繼續(xù)壓人民幣匯率大幅度升值�？梢灶A見，人民幣匯率之爭不會因為G20而平息，因此需要制定中長期的人民幣戰(zhàn)略。這個戰(zhàn)略需要從根本上回答，人民幣為什么不能大幅度升值。

我認為,人民幣匯率不能大幅度升值有三大理由：一是中國目前是主要依靠模仿創(chuàng)新提高勞動生產(chǎn)率的國家，而模仿創(chuàng)新的最大弊端就是重復建設更多，GDP水分很大，貨幣發(fā)行也多。人民幣升值過快，必然暴露出中國經(jīng)濟增長質(zhì)量的問題，流動性泛濫問題，資產(chǎn)市場泡沫問題，于是可能引發(fā)人民幣大幅度貶值。這種大起大落，中國受不了；二是因為中國的金融市場欠發(fā)達，人民幣匯率形成機制不完善，沒有市場化，因此不但在國際外匯市場沒有話語權，人民幣匯率至今還與美元捆綁，被美元匯率所牽制。說白了，美元在很大程度左右著人民幣匯率，甚至可以左右人民幣匯率的定價權。在沒有國際市場話語權、定價權的時候，人民幣貿(mào)然大幅升值很危險；還有就是中國的企業(yè)和老百姓無法像很多國家那樣應對匯率的突然大幅度升值。歷史上美國人曾經(jīng)逼迫德國馬克和日元大幅度升值，但這兩個國家早就開始布局國際市場，它們的企業(yè)有成熟的海外投資經(jīng)驗，可以將很多產(chǎn)業(yè)迅速地轉(zhuǎn)移到海外，高匯率與低成本相結(jié)合，堤內(nèi)損失堤外補。中國企業(yè)行嗎？既沒有經(jīng)驗，目前的國際環(huán)境也不同于以往；它們的老百姓可以自由地投資海外市場，到發(fā)展快、匯率相對較低的國家去淘金，而中國的老百姓不行，人民幣不能自由出境。人民幣匯率急升，中國老百姓會眼看著人民幣的國際購買力在大幅度提高，而國內(nèi)購買力卻跟不上。老百姓拿著“升值了”的人民幣卻出不去，眼看著人民幣的國內(nèi)購買在貶值，干著急。因此，人民幣匯率大幅度升值不符合中國國情，國際環(huán)境也不容許。

加息以及人民幣穩(wěn)步升值趨勢，肯定會增加對國際熱錢的吸引力，尤其是在美國等西方國家遲遲不肯退出量化寬松政策的背景下——它們維持低利率的時間（預期）越長，人民幣對國際熱錢的吸引力越強。如果我們將加息的主要目的理解為“調(diào)結(jié)構”，將人民幣穩(wěn)步升值理解為有利于中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，對所謂的熱錢隱患就有了不同的解讀。

我們知道，國際熱錢追逐的長期目標有三個，一是國際貨幣市場利差，二是經(jīng)濟增長速度之差，三是經(jīng)濟增長質(zhì)量之差。本次中國央行加息主要目標并非防通脹，未來也不會連續(xù)大幅度的加息，中國與美國等西方國家的利差會得到控制，不會大幅度地拉開，目前的利差不會加速熱錢流入；同時，中國擴大進口，尤其是加大從歐美國家的進口，可以拉動這些國家的經(jīng)濟，有利于全球經(jīng)濟的復蘇，減少經(jīng)濟增長的速度之差，這也會減少熱錢流入中國的規(guī)模。當然，中國適度地減緩經(jīng)濟發(fā)展速度，也會使熱錢暫時失去追逐目標。

總之，雖然調(diào)結(jié)構會略微地降低經(jīng)濟發(fā)展速度，但中國未來的增長仍然會是全球領先的，增長的質(zhì)量也是不斷提高的，因此，國際熱錢不可能不到中國來“淘金”。我們管理熱錢的思路不是一個勁地設防，阻攔國際熱錢的進入，而是疏導，讓它們更多地配合我們的增長方式轉(zhuǎn)變，進入實體經(jīng)濟中的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，而不是哄抬物價，流竄于虛擬金融市場。

本次中國央行加息主要目標并非防通脹，未來也不會連續(xù)大幅度的加息，中國與美國等西方國家的利差會得到控制，不會大幅度地拉開，目前的利差不會加速熱錢流入；同時，中國擴大進口，尤其是加大從歐美國家的進口，可以拉動這些國家的經(jīng)濟，有利于全球經(jīng)濟的復蘇，減少經(jīng)濟增長的速度之差，這也會減少熱錢流入中國的規(guī)模。當然，中國適度地減緩經(jīng)濟發(fā)展速度，也會使熱錢暫時失去追逐目標。

雖然調(diào)結(jié)構會略微地降低經(jīng)濟發(fā)展速度，但中國未來的增長仍然會是全球領先的，增長的質(zhì)量也是不斷提高的，因此，國際熱錢不可能不到中國來“淘金”。我們管理熱錢的思路不是一個勁地設防，阻攔國際熱錢的進入，而是疏導，讓它們更多地配合我們的增長方式轉(zhuǎn)變，進入實體經(jīng)濟中的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，而不是哄抬物價，流竄于虛擬金融市場。