B股好久沒故事了，但隨著境外企業(yè)在A股發(fā)行上市的框架逐漸清晰，加上前些日子中金的研究報告，又讓B股成為媒體焦點。但被指為烏龍的媒體應當量一下體溫，中金報告只不過把行業(yè)內(nèi)大家都心照不宣的期望性假設說出來而已，應當說這是一個合理的假設。作為號稱人民幣特種股票市場這個宏大敘事制度之下的一個侏儒市場，B股真的沒必要像泥石流的殘骸一樣再“風化”下去了。筆者“相忘于江湖”的前輩朋友尉文淵和闞治東每每提到B股等當年的創(chuàng)新就兩眼濕潤，當年作為推手的他們功不可沒。
莫忘B股舊人
中國股市的結構性設計留下了很多中國特色和成長的煩惱，但這也創(chuàng)造了一輪又一輪的機會，包括鑼鼓已經(jīng)響了半天的國際板。據(jù)說這將是上海國際金融中心建設的一個標志性事件，國際板的概念實際上提出的人不少，金融界經(jīng)歷了改革開放30年的老人們，在上個世紀就曾對此心潮起伏過，當時的交易所負責人曾經(jīng)宣布，將引入奔馳汽車到內(nèi)地股市掛牌。
而最近，一些在內(nèi)地開設了法人機構的外資銀行也蠢蠢欲動想排隊拿號。于是B股的故事，就像上海灘電影里的“外白渡橋”一樣蕩起漣漪。要知道B股市場當年也是中國證券市場國際化的一個突破性試點。在“電真空”等B股上市以后，B股政策的規(guī)格上升到由國務院特別發(fā)布的股票交易制度。
可是天不隨人愿，2001年當B股對境內(nèi)個人投資者開放政策一出，被B股圍牢的境外機構投資者傾囊獲利出逃，上市公司質(zhì)量每況愈下，在人民幣持續(xù)升值背景下B股就變成了“闌尾”。于是這場貿(mào)然的開放就像暴雨過后的泥石流，將普通散戶壓在下面不得翻身。只是大家想割了這段“盲腸”卻又下不了刀，因為沒有一個相關方能夠從這個割闌尾的博弈中找到“納什均衡”。
如今國際板要來敲門了，但是解決B股問題難度可謂不小。年年只聽新人笑，有誰記得舊人哭。
B股的B字并非新詞，在歐洲企業(yè)中早有B股，那是股權設置中以分紅為主，不給投票權的安排。筆者所在的金融機構，洛希爾家族就經(jīng)常用此設計發(fā)B股給員工和管理層。在洛希爾的概念中，B股是公司制度的一大創(chuàng)新，股東放棄管理投票權，同時又享受分紅和資本利得的方式，以此實現(xiàn)權利的制衡和有效管理。洛希爾家族還設計另外一種只有一票否決權的G股制度，也被稱作為“金股”制度。幫助英國股票市場進行了私有化股改。
而到了中國，B股有了新的內(nèi)涵。“紅籌”一詞也是如此。其實如果大家溫故知新的話，可以回顧一下這兩個字的原始含義，“紅籌”原先指的是牌局中的中等籌碼。上世紀90年代初一些大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)以紅籌股形式在全球金融中心香港上市，開始了“紅色資本到藍海講故事，藍血動物在紅色海洋撈世界”的局面。不曾想它在這十幾年里表現(xiàn)十分搶眼，不僅染藍變紫，與國企H股一起躋身恒指成份三分之一強；還因為機構投資者心明眼亮看到了內(nèi)地和香港在治理要求上的差異，“紅籌股”成為了國際資本追逐中國經(jīng)濟高速增長的不二之選，進而也擠壓了B股的生存空間。那么多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的美味落入的是境外人的口，當年我們身不由己。
國際板可脫胎B股市場
但現(xiàn)在情勢已然不同，內(nèi)地資本市場市值巨幅增長，內(nèi)地資本市場巨大的融資能力和便宜的資本價格吸引著紅籌，也吸引著境外企業(yè)對于人民幣的渴望。于是國際板便成為上海建設國際金融中心的議題。
可是B股問題同樣要解決。其實，這樣的兩難恰好為管理層提供了歷史性契機，何妨以上海市場為試點，一次性完全重組B股企業(yè)資產(chǎn)，且移植境外“紅籌”股的成熟規(guī)則，為上海所用。一方面不耽誤國際板時間表，另一方面又兼顧B股問題的平穩(wěn)化解。對于上海來說，給國際板這桌席放幾盤涼菜，沒準可以早日讓客人和大廚進入角色。
這涼菜就是利用國際板出臺打掃院子迎客的時間，對滬市54只B股進行一次性外科手術式的購并重組，使A股規(guī)則、B股規(guī)則、國際板規(guī)則“立正看齊”。以當年股權分置改革的勇氣，在市場化平臺下，上海市場分批引入欲掛牌紅籌和國際企業(yè)，重組B股。這些掛牌國際板的企業(yè)可以主動發(fā)揮其橫向整合能力。以證券化的方式重組B股資產(chǎn)。這樣不但解決了國際板市場的門票問題，也解決了B股市場的出路，提升A股和B股相對于“紅籌”對公司治理要求的差異。
滬市有54只B股，市值約120億美元，制造業(yè)型企業(yè)規(guī)模排第一，約為滬B股市值1/3，其次為房地產(chǎn)，幾乎都是傳統(tǒng)行業(yè)。舊瓶換新酒，沒什么大不了的。既然股改時國有大股東可以讓利獲得流通權，為何國際板的大股東不能買了B股的單再吃A股的宴席，再變成國際板掛大紅花首排座上的嘉賓呢？
把B股改造成國際板并不涉及那么復雜的體系改革，只涉及到上海證券市場和國資擁有者如何發(fā)揮證券化的優(yōu)勢，來整合B股和國際板的機會。這將打開一個把黃浦江、長江、珠江和太平洋連在一起的市場。利用資本市場力量完善資本市場的本身，資本市場創(chuàng)新的力量實在太偉大了，它通過“無形之手撫摸收益分配的大象，使愷撒的歸愷撒，人民的歸人民”。
老子說：“執(zhí)大象，天下往。往而不害，安平泰。”中國的經(jīng)濟體制使各種公司、各種主體萬馬奔騰。中國的投融資體制乃至中國的經(jīng)濟體制，出現(xiàn)了連續(xù)30年的持續(xù)增長。天下熙熙，皆為利往，國際資本競相來到中國淘金，現(xiàn)在又到了紀念資本市場發(fā)展20年的時候了。假如不想讓國際板這一標志性事件像股指期貨推出那樣一步三回頭，上海的金融腦庫確實應當好好考慮。讓人民幣特種股票的特種制度變?yōu)槿嗣駧艊H股票的特種方案構思，兼并重組的事業(yè)，也應當從單純的國內(nèi)運作，跨越到與國際公司的合作。
誠如是，上海國際板宴席上的冷菜，將很快被一掃而光。
