在當(dāng)前存在通脹預(yù)期的情形下，一提及利率政策，我們中的多數(shù)人都不免要將其和“加息”一詞聯(lián)系起來。不過，這一理解并不全面。
事實(shí)上，為了遏制通脹的全面發(fā)生，央行至少有三種可能的政策選擇：一是作為央行啟動加息的預(yù)警信號，在公開市場上調(diào)整央票發(fā)行利率；二是單純針對房價的漲落，專門針對房地產(chǎn)信貸采取專門的利率調(diào)整措施；三是在通脹來臨或發(fā)生后，對基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，即采取所謂的“加息”行動。
首先，在公開市場上，央行可能先行提高3個月期央票發(fā)行利率。
由于今年11月和12月兩個月的到期資金量都在3000億元以下，僅相當(dāng)于本周一周的到期資金量（2740億元），因此未來3個月期央票將繼續(xù)擔(dān)當(dāng)重任，但由于3個月期央票發(fā)行利率與市場利率倒掛明顯，導(dǎo)致發(fā)行量難以提高，只能通過91天期正回購替代，不過91天期正回購缺乏二級市場價格，因此要增加11、12月的到期資金量，需提高央票的發(fā)行利率。
另一方面，即將公布的8月份CPI漲幅有望創(chuàng)出年內(nèi)新高，為管理通脹預(yù)期以及推動短期央票正常發(fā)行，央行可能將3個月期央票發(fā)行利率順勢上引至1.70%以上。
由于目前1年期和3年期央票發(fā)行利率與二級市場利率基本貼近，且1年期央票的發(fā)行利率與基準(zhǔn)利率的聯(lián)動性較強(qiáng)，其利率變化可以視作央行啟動加息的預(yù)警信號，因此為防止市場加息預(yù)期的強(qiáng)化，1年期及3年期央票發(fā)行利率則可能繼續(xù)保持不動。
其次，從房地產(chǎn)調(diào)控的角度看，預(yù)計房貸政策二次調(diào)控會繼續(xù)推進(jìn)，單獨(dú)針對房地產(chǎn)的利率政策也可能會出臺。8月份開始，一線大城市商品房成交出現(xiàn)觸底回升跡象，目前商業(yè)銀行對房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)貸款已明顯收緊，未來一段時間，購房優(yōu)惠利率退出或?qū)⒊蔀槌B(tài)。
第三，從基準(zhǔn)利率的角度看，年內(nèi)加息尤其是存款單邊加息可能性并不能完全排除。在投資渠道匱乏、居民儲蓄愿望有限的前提下，8月物價再創(chuàng)新高可能導(dǎo)致居民實(shí)際儲蓄存款利率連續(xù)7個月出現(xiàn)負(fù)利率。所謂負(fù)利率，簡單地說就是，存款所得利息低于物價漲幅：7月中國CPI同比增速至3.3%，而同期銀行一年期存款利率才2.25%，負(fù)利率達(dá)到1.05個百分點(diǎn)。近期宏觀經(jīng)濟(jì)顯示偏滯脹格局，但從8月PMI小幅回升以及近期樓市成交持續(xù)回溫來看，經(jīng)濟(jì)停滯的因素略顯緩解，而通脹的因素卻更加突出。
全年7.5萬億元新增貸款目標(biāo)未變，而目前信貸增長幅度符合央行預(yù)期。在信貸額度替代利率手段并已起到抑制信貸和投資效果下，目前為進(jìn)一步抑制信貸投放或抬高企業(yè)融資成本而實(shí)施加息的必要性不大，年內(nèi)加息主要著眼點(diǎn)仍在通脹方面，從改變負(fù)利率狀態(tài)和不增加居民財務(wù)負(fù)擔(dān)角度來看，非對稱式加息，即單獨(dú)提高存款利率的可能性仍然存在。（作者供職于交通銀行金融市場部）
