在連續(xù)4周凈回籠后，公開市場操作轉(zhuǎn)向，央行本周實現(xiàn)凈投放貨幣410億元。這一舉措雖然不代表政策大方向的變化，但也顯現(xiàn)出，在貨幣政策“觀察期”，政策工具執(zhí)行上的靈活多樣。借用中金公司的觀點，伴隨經(jīng)濟下降的疊加因素更為明顯，政策進入了“討論期”，政府在政策微觀執(zhí)行上將更具靈活性。

對于當(dāng)前大的宏觀政策背景，毋庸置疑的是，各項政策處于“觀察期”，短期內(nèi)還不具備政策調(diào)整轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)。在地產(chǎn)調(diào)控政策方面，由于正處在關(guān)鍵時期，價格的反映滯后于銷量的回落，且尚未取得明顯效果，政策放松根本不具備條件。同樣，地方投融資平臺的清理也剛剛開始，不可能止步。這些也都決定貨幣政策大方向，信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)都不能放松。

但是，這些也并不意味著我們不能為政策轉(zhuǎn)向做準(zhǔn)備�，F(xiàn)在還需要看到的一點是，后幾個月的投資增速放緩已成定局。國家信息中心19日的報告稱 ， 預(yù) 計 今 年 全 年 城 鎮(zhèn) 固 定 資 產(chǎn) 投 資 將 增 長22.2%，去年全年為增長30.5%。報告指出，在多項宏觀調(diào)控政策作用下，未來幾個月我國固定資產(chǎn)投資增速將有所放緩，預(yù)計全年全社會固定資產(chǎn)投資增長將放緩至21.8%，去年全年增速為30.1%。另外，隨著房地產(chǎn)新政效果進一步顯現(xiàn)，預(yù)計今年房地產(chǎn)投資將增長26 .8%，較今年1至7月增速37.2%放緩。

由于房地產(chǎn)既關(guān)系“國計”更關(guān)系“民生”，現(xiàn)在看來，即便投資增速放緩，地產(chǎn)調(diào)控政策今年也不可能放松。這就要求貨幣政策更具前瞻性，也就是說要求我們在政策沒有轉(zhuǎn)向時為政策轉(zhuǎn)向作準(zhǔn)備，這也是因為貨幣政策的滯后性要求貨幣當(dāng)局必須打出提前量。

這一提前量如何打出？現(xiàn)在看來調(diào)整銀行體系資金量，調(diào)整央票結(jié)構(gòu)是比較好的選擇。交行金研中心的鄂永健認(rèn)為，在銀行超額準(zhǔn)備金率較低、資本流動不確定性較大的情況下，預(yù)計央行將會更倚重短期品種靈活進行公開市場操作，3年期央票的發(fā)行規(guī)模將有所下降。

未來可能會如中金公司報告所描述的，政府在政策微觀執(zhí)行上將更具靈活性，可能出現(xiàn)：投資審批的加快，貨幣政策方面除了年內(nèi)不加息，不提存款準(zhǔn)備金率，還可能放松流動性管理。往前看，政策大方向不變，但微觀執(zhí)行的靈活性開始顯現(xiàn)，投資審批加快可能率先實現(xiàn)。

再觀察未來政策的大方向，有觀點認(rèn)為，在經(jīng)濟出現(xiàn)下滑勢頭時就應(yīng)向松調(diào)整。但筆者認(rèn)為，至少在三季度內(nèi)政策大方向轉(zhuǎn)變的可能不大。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委認(rèn)為，除非PM I跌破50，否則最早的調(diào)整也要等到10月份才會看到。雖然主流的觀點都認(rèn)為政策的放松最早也要在3季度后，但較之年初預(yù)期的年底政策放松，這一觀點提前了不少。