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認(rèn)清中美歐金融三角新形勢

來源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 時(shí)間:2010-06-28 16:07:34

進(jìn)入2010年以來,美元升值、歐元貶值的現(xiàn)實(shí)超出了中國市場的預(yù)期。當(dāng)前人民幣重新啟動(dòng)了匯改,但人民幣前景依然受制于歐元、美元的匯率變動(dòng),如果歐元繼續(xù)對(duì)美元貶值,參考一籃子貨幣的人民幣將不會(huì)有對(duì)美元大的升值潛力。上半年以來巨幅的匯率變動(dòng),還給全球資本流動(dòng)和全球貿(mào)易帶來了深刻影響,資本從歐洲、新興市場回流美國;而歐元貶值放大了歐盟出口競爭力。

怎樣理解目前中美歐貨幣、金融關(guān)系的新形勢?這是一個(gè)迫切需要回答的問題。

當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)政策兩核心

美國是二戰(zhàn)后現(xiàn)代國際金融體系的最大受益者。1944年至1971年的“布雷頓森林體系”時(shí)期,美元成為全球唯一的本位幣,美元與黃金掛鉤,全球貨幣與美元掛鉤;1971年尼克松政府擅自單方面放棄“雙掛鉤”責(zé)任,并推動(dòng)IMF于1976年通過“牙買加協(xié)議”,明確了多元基準(zhǔn)貨幣和浮動(dòng)匯率制度。

理論上,1976年后多元基準(zhǔn)貨幣是對(duì)美元的削弱,但由于美國擁有全球最強(qiáng)大的金融市場和金融體系,不僅沒有降低美國的國際金融霸主地位,反而合法地放棄了本位幣所應(yīng)盡的國際義務(wù),要知道,“布雷頓森林體系”的核心正是限制美元的超發(fā)。

“牙買加協(xié)議”的實(shí)施,導(dǎo)致國際資本大量向美國流入。1985年,協(xié)議實(shí)施僅僅9年后,美國即結(jié)束了長達(dá)71年的國際凈債權(quán)國地位,一變而為國際凈債務(wù)國,當(dāng)年國際凈債務(wù)1074億美元,從而與上世紀(jì)80年代初期開始明顯呈現(xiàn)的貿(mào)易項(xiàng)下逆差相呼應(yīng),開啟了當(dāng)代美國獨(dú)有的經(jīng)濟(jì)循環(huán)模式:經(jīng)常賬戶項(xiàng)下逆差由資本項(xiàng)下的順差彌補(bǔ)。

從1985年至今的25年時(shí)間里,盡管經(jīng)常賬戶逆差持續(xù)放大,但綜合經(jīng)常項(xiàng)下與資本項(xiàng)下的國際收支逆差卻都控制在GDP的1%范圍內(nèi)。也就是說,在長達(dá)25年的期限內(nèi),美國借助全新的國際貨幣體系,每年占用他國的資本來滿足本國的消費(fèi),且這一趨勢日漸擴(kuò)大,難以逆轉(zhuǎn)。

無疑,這一模式具有明顯的內(nèi)在矛盾:一方面,一旦美元失去國際信任,或遇到其他國際貨幣的挑戰(zhàn),國際資本凈流入將會(huì)減少,那將沒有足夠的資本,支持美國對(duì)超量進(jìn)口商品的消費(fèi);另一方面,如果美國國內(nèi)消費(fèi)無節(jié)制膨脹,超過國際資本凈流入所能提供的支撐,則經(jīng)常賬戶項(xiàng)下赤字將無法彌補(bǔ),國際收支失衡。兩種情況下,都會(huì)導(dǎo)致美國模式的破產(chǎn)。

2008年以來由美國次貸危機(jī)演化成國際金融危機(jī),進(jìn)而創(chuàng)造出“量化寬松”救援機(jī)制等事件,本質(zhì)都是美國模式內(nèi)在矛盾所導(dǎo)致的結(jié)果。

2009年初,奧巴馬政府上臺(tái),不論其提出怎樣的變革口號(hào)、怎樣的施政綱領(lǐng),本質(zhì)上都要從緩解美國模式內(nèi)在矛盾入手,從而繼續(xù)保持美國的領(lǐng)導(dǎo)地位。無疑,其核心在于兩點(diǎn):一是如何維持美元的核心(甚至是唯一)本位幣地位,削弱其他貨幣對(duì)美元的威脅,繼續(xù)保持國際資本的超額凈流入;二是如何緩解進(jìn)出口的失衡,尤其是大幅度增加出口,減少國內(nèi)消費(fèi)對(duì)國際資本的依賴。

歐元區(qū)危機(jī)的本質(zhì)

當(dāng)今世界唯一能威脅美元貨幣地位的,只有歐元(日元在國際貿(mào)易和金融往來中占比很低,且本身也屬于美元貨幣區(qū))。2008年以來的國際金融危機(jī),以及美國采取的“量化寬松”的救助機(jī)制,始終在強(qiáng)化美元地位必將下降、美元必將大幅貶值、投資美元國債必將大幅縮水的概念,相當(dāng)一部分國際資本流向歐洲,中國、日本、中東等國家和地區(qū)也在調(diào)整外匯儲(chǔ)備組合,減少美元、增加歐元占比,這一切都在威脅美國貨幣中心、金融中心的地位,可以直接導(dǎo)致美國模式的破產(chǎn)。

因此,攻擊歐元,導(dǎo)致歐元短期貶值、中期震蕩、長期解體,是當(dāng)前美國國家策略的必然選擇。

同時(shí),歐元的貶值對(duì)美國出口產(chǎn)業(yè)的影響又比較有限。我們知道,美國出口目的地國家排序中,主要的五個(gè)國家是加拿大、墨西哥、日本、中國和英國,在第六到第十名中,屬于歐元區(qū)的也只有德國和法國,占比較。☉(yīng)在10%左右),以美國每年11000億美元左右的出口額來推算,歐元匯率貶值15%,也只能影響到150億美元左右。相對(duì)于美國13萬億美元的國債來說,如果國際資本撤離,必然導(dǎo)致國債利息率上升,每增加0.1%,都帶來130億美元的額外成本支出。輕重對(duì)比,一目了然。

2009年12月8日,全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)公司,將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A-”降為“BBB+”,希臘主權(quán)信用級(jí)別在過去10年中首次跌落到A級(jí)以下。惠譽(yù)稱,這一降級(jí)決定反映了“對(duì)希臘中期公共財(cái)政狀況的擔(dān)憂”。全球股市應(yīng)聲下跌,歐元對(duì)美元匯率大幅下滑,開啟了歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的大門。

伴隨著這場危機(jī)的開始,則是國際經(jīng)濟(jì)、金融界上下一致的邏輯:希臘財(cái)政赤字與GDP比率達(dá)12%,政府債務(wù)與GDP比率達(dá)110%,遠(yuǎn)超過歐元區(qū)的3%和60%的規(guī)定上限。以這一邏輯尺度衡量,西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭等均達(dá)不到要求。

在這一邏輯的引領(lǐng)下,國際游資“不約而同”地拋售希臘政府債券、推高希臘主權(quán)債利率、推高希臘主權(quán)債CDS價(jià)格、做空歐元(歐元匯率短短幾個(gè)月下跌超過15%)。

對(duì)這場歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī),國際輿論普遍認(rèn)為,是希臘等國自身矛盾導(dǎo)致的結(jié)果。也有個(gè)別分析家指出,是高盛與幾家對(duì)沖基金為投機(jī)盈利而利用了希臘等國債務(wù)指標(biāo)的失衡。但是,從國際經(jīng)濟(jì)的大局來分析,我們有理由相信,這是美國有計(jì)劃發(fā)起的針對(duì)歐元的貨幣攻擊。

國家債務(wù)高企,是現(xiàn)代國家的一個(gè)普遍現(xiàn)象。針對(duì)1929年大蕭條,凱恩斯國家干預(yù)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)思想應(yīng)運(yùn)而生,盡管其間又有新自由主義的復(fù)蘇,但運(yùn)用國家力量,以明天的收入應(yīng)對(duì)今日的支出已成為現(xiàn)代政府的普遍選擇。

目前全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均債務(wù)高企。以2009年財(cái)政赤字占GDP比例計(jì),美國、英國、日本分別達(dá)到12%、13%、9%;以主權(quán)債務(wù)占GDP的比例計(jì),美國、英國、日本分別達(dá)到90%、60%、170%。希臘以及西班牙等歐元區(qū)國家所面臨的債務(wù)高企,并非個(gè)別化的非正常事件,而是各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體都普遍采取的國家治理方法。

客觀地說,歐元區(qū)所設(shè)定的財(cái)政赤字3%和主權(quán)債務(wù)60%的規(guī)定,只是人為地、定性地劃了一條努力的界線,本身并沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的嚴(yán)謹(jǐn)含義,更說不上超過了就意味著國家破產(chǎn)。當(dāng)然,主權(quán)債務(wù)過高會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失衡,甚至國家危機(jī),但像希臘這樣的指標(biāo)值,在全球范圍內(nèi)比較看,并沒有特別的超出通常區(qū)間。

施壓人民幣升值的本質(zhì)

通過打擊歐元,美國實(shí)現(xiàn)了保持美元貨幣地位、促進(jìn)國際資本流向美國的戰(zhàn)略目標(biāo)。而在另一個(gè)方向上,美國試圖通過施壓人民幣升值,來促進(jìn)美國出口。面對(duì)亂局,認(rèn)清人民幣匯率問題的本質(zhì)至關(guān)重要,只有在此基礎(chǔ)上,才能正確應(yīng)對(duì)。

“奧巴馬新政”里有一條非常醒目的目標(biāo):五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)出口額翻一番。從美國幾個(gè)最主要的出口國家看,加拿大、日本、英國屬于發(fā)達(dá)國家,也是受金融危機(jī)影響較深的國家,五年內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長的潛力不大;墨西哥只是美國的出口加工基地,并不是主要的最終產(chǎn)品消費(fèi)國。

真正能幫助美國實(shí)現(xiàn)出口倍增計(jì)劃的只有中國,而施壓人民幣升值就是實(shí)現(xiàn)這一計(jì)劃最有力的手段。這就是問題的實(shí)質(zhì)。

這既是國會(huì)議員代表民眾表達(dá)的(出口、就業(yè))利益訴求,更是奧巴馬政府實(shí)現(xiàn)競選承諾,獲得連任的根本所在。在這一點(diǎn)上,美國國會(huì)和政府的意見是高度一致的。

但可以肯定地說,美國和國內(nèi)一些學(xué)者、官員擺在臺(tái)面上講的幾條理由,都不成立。尤其是試圖通過升值解決美國經(jīng)常項(xiàng)下貿(mào)易赤字。實(shí)際上,因?yàn)閲H間產(chǎn)業(yè)分工和美國的消費(fèi)模式?jīng)Q定了美國的進(jìn)口彈性很低,美國不從中國進(jìn)口,也必然要從其他國家進(jìn)口,對(duì)于國際收支而言,結(jié)果相同。

試圖通過升值調(diào)整國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也不對(duì)。匯率屬于總量指標(biāo),以總量指標(biāo)來調(diào)整結(jié)構(gòu),必然導(dǎo)致調(diào)整效應(yīng)不可控,有的調(diào)整不到位,有的“誤傷無辜”,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)由產(chǎn)業(yè)政策來實(shí)現(xiàn)。

美國的國家策略,是通過施壓歐元貶值,來確保美元的強(qiáng)勢本位幣地位;通過施壓人民幣升值,來確保美國出口的超常規(guī)增長,而這兩個(gè)策略均已展開。

中國需要明確自己的利益訴求,并在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)布局、國際貨幣體系建設(shè)、人民幣國際化、貿(mào)易政策等多方面,將利益訴求展開。(作者系中信銀行副行長)

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