中國人民銀行在10 月19 日宣布加息。加息的時(shí)機(jī)出乎很多市場人士預(yù)料。
市場對這不期而至的加息有多種解讀。鑒于加息的時(shí)機(jī)選在統(tǒng)計(jì)局公布三季度數(shù)據(jù)的前兩天，一個最直接的原因可能是，三季度的經(jīng)濟(jì)增長和9 月的通脹數(shù)據(jù)雙雙超預(yù)期，使政策高層對經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在增長動力心中有底，從而凸顯了另一政策目標(biāo)的重要性：即管理通脹預(yù)期。加息是管理通脹預(yù)期的有效手段。
雖然，這樣的理解被隨后公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)，9 月CPI 同比上漲3.6%，但仍然有若干相關(guān)問題值得思考。
首先，為什么同時(shí)提高存款利率和貸款利率，即“對稱性”加息。雖然嚴(yán)格地說，存款和貸款利率的升幅不完全一樣，總體上看，這次加息應(yīng)視為是對稱性的。如果管理通脹預(yù)期是加息的最主要目標(biāo)，一個關(guān)鍵問題是，通脹預(yù)期主要來自哪里? 是近來恢復(fù)升勢的食品價(jià)格，還是持續(xù)攀升的房地產(chǎn)價(jià)格?
后者顯然起到更主要作用。換個角度，如果消費(fèi)者價(jià)格通脹掉頭向下，同時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格仍然倔強(qiáng)地上揚(yáng)，民眾的通脹預(yù)期是否會很快消退?顯然不會。
通過加息管理房地產(chǎn)價(jià)格通脹預(yù)期，僅僅提高存款利率是不夠的。畢竟大多數(shù)購房者是通過按揭貸款買房，對于購房者，其邊際資金成本是貸款利率不是存款利率。因此，提高貸款利率，有助于緩解比居民儲蓄存款負(fù)利率更嚴(yán)重的按揭貸款負(fù)利率現(xiàn)象。
其次，這是否意味著中國從此進(jìn)入了一個加息周期，即未來幾個季度內(nèi)將出現(xiàn)連續(xù)數(shù)次加息。管理通脹預(yù)期與進(jìn)入加息周期有著本質(zhì)區(qū)別。筆者不認(rèn)為當(dāng)前國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境支持連續(xù)加息。美歐日三大經(jīng)濟(jì)體仍處在危機(jī)之后的艱難復(fù)蘇階段，增長“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)并不能完全排除。正是基于這一判斷，美歐日的貨幣政策當(dāng)局不僅堅(jiān)持零利率，而且美聯(lián)儲很快就要執(zhí)行第二輪數(shù)量型擴(kuò)張的貨幣政策。
第三，對人民幣匯率政策是否有實(shí)質(zhì)性影響。匯率升值和利率上升都能起到收緊貨幣政策環(huán)境的效果，因此二者之間存在一定的替代作用。利率的上調(diào)，會在一定程度上降低人民幣大幅快速升值的概率。然而，從貨幣政策工具的功能看，利率和匯率應(yīng)該是各有所長。鑒于高企的國際市場大宗商品價(jià)格，匯率升值可以緩解“輸入型”通脹壓力。
近來一直對中國匯率政策頗有微詞的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者克魯格曼，對中國加息政策的第一反應(yīng)頗為強(qiáng)烈。他聲稱，美國在國內(nèi)執(zhí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，從而增加了全球需求;副作用是美元走弱。中國執(zhí)行的是“弱人民幣政策”，為了抵消由此引起的通脹壓力，中國在國內(nèi)執(zhí)行了緊縮的貨幣政策，從而減少了全球需求。美國做法是正確的，中國做法正使這個世界變得更糟糕。
克魯格曼的觀點(diǎn)比較極端，但在國際社會中不乏代表性�？唆敻衤纫慌扇耸繕O力主張指定中國“操縱匯率”，認(rèn)為中國是全球失衡的“麻煩制造者”。該觀點(diǎn)是美國中心主義的典型體現(xiàn)。他們的觀點(diǎn)是，人民幣被低估;中國央行在大量購買美元，阻滯外匯市場充分發(fā)揮作用，防止人民幣升值;這樣的做法，對世界其他國家造成實(shí)質(zhì)損害。
然而，循著克魯格曼的邏輯，美聯(lián)儲難道不正是在“操縱利率”嗎?首先，政策短期利率被設(shè)定為零;其次，為了進(jìn)一步壓低本應(yīng)由市場決定的長期利率，美聯(lián)儲大量購買政府和機(jī)構(gòu)債券，阻滯債券市場充分發(fā)揮作用;第三，這樣的做法，已經(jīng)造成全球流動性泛濫，美元貶值，給全球金融市場和經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。
實(shí)際上，“匯率操縱”這個概念有其歷史背景。“二戰(zhàn)”后，貿(mào)易自由化程度遠(yuǎn)高于資本自由流動程度。因此，一個國家的匯率政策對其他國家的影響遠(yuǎn)超過其通過利率政策的影響。故而，有了約束各國匯率政策的需要。國際貨幣基金組織正是為了執(zhí)行這一使命而建立。
但隨著全球化的深化，資本流動的自由化，一個國家的利率政策，尤其是像美國這樣的國際儲備貨幣發(fā)行國的利率政策，對其他國家經(jīng)濟(jì)和國際市場的影響已經(jīng)遠(yuǎn)超過任何單獨(dú)國家匯率政策的影響力。然而，國際經(jīng)濟(jì)秩序并沒有“與時(shí)俱進(jìn)”，尚未形成有效約束儲備貨幣發(fā)行國的機(jī)制，即沒有“利率操縱”的概念。這場全球經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，充分暴露了國際經(jīng)濟(jì)秩序中的 “非對稱性”和不合理性。
從這個角度看，我們不能排除，這突如其來的加息舉動可能也反映政策當(dāng)局用實(shí)際行動來表明，中國的貨幣政策還有相當(dāng)?shù)幕匦臻g，人民幣匯率升值并不是當(dāng)前政策的惟一選項(xiàng)。
