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王慶:不期而至的加息

來源:大江網(wǎng)(南昌)  時(shí)間:2010-10-29 10:54:14

  中國人民銀行在10 月19 日宣布加息。加息的時(shí)機(jī)出乎很多市場人士預(yù)料。

  市場對這不期而至的加息有多種解讀。鑒于加息的時(shí)機(jī)選在統(tǒng)計(jì)局公布三季度數(shù)據(jù)的前兩天,一個最直接的原因可能是,三季度的經(jīng)濟(jì)增長和9 月的通脹數(shù)據(jù)雙雙超預(yù)期,使政策高層對經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在增長動力心中有底,從而凸顯了另一政策目標(biāo)的重要性:即管理通脹預(yù)期。加息是管理通脹預(yù)期的有效手段。

  雖然,這樣的理解被隨后公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)證實(shí),9 月CPI 同比上漲3.6%,但仍然有若干相關(guān)問題值得思考。

  首先,為什么同時(shí)提高存款利率和貸款利率,即“對稱性”加息。雖然嚴(yán)格地說,存款和貸款利率的升幅不完全一樣,總體上看,這次加息應(yīng)視為是對稱性的。如果管理通脹預(yù)期是加息的最主要目標(biāo),一個關(guān)鍵問題是,通脹預(yù)期主要來自哪里? 是近來恢復(fù)升勢的食品價(jià)格,還是持續(xù)攀升的房地產(chǎn)價(jià)格?

  后者顯然起到更主要作用。換個角度,如果消費(fèi)者價(jià)格通脹掉頭向下,同時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格仍然倔強(qiáng)地上揚(yáng),民眾的通脹預(yù)期是否會很快消退?顯然不會。

  通過加息管理房地產(chǎn)價(jià)格通脹預(yù)期,僅僅提高存款利率是不夠的。畢竟大多數(shù)購房者是通過按揭貸款買房,對于購房者,其邊際資金成本是貸款利率不是存款利率。因此,提高貸款利率,有助于緩解比居民儲蓄存款負(fù)利率更嚴(yán)重的按揭貸款負(fù)利率現(xiàn)象。

  其次,這是否意味著中國從此進(jìn)入了一個加息周期,即未來幾個季度內(nèi)將出現(xiàn)連續(xù)數(shù)次加息。管理通脹預(yù)期與進(jìn)入加息周期有著本質(zhì)區(qū)別。筆者不認(rèn)為當(dāng)前國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境支持連續(xù)加息。美歐日三大經(jīng)濟(jì)體仍處在危機(jī)之后的艱難復(fù)蘇階段,增長“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)并不能完全排除。正是基于這一判斷,美歐日的貨幣政策當(dāng)局不僅堅(jiān)持零利率,而且美聯(lián)儲很快就要執(zhí)行第二輪數(shù)量型擴(kuò)張的貨幣政策。

  第三,對人民幣匯率政策是否有實(shí)質(zhì)性影響。匯率升值和利率上升都能起到收緊貨幣政策環(huán)境的效果,因此二者之間存在一定的替代作用。利率的上調(diào),會在一定程度上降低人民幣大幅快速升值的概率。然而,從貨幣政策工具的功能看,利率和匯率應(yīng)該是各有所長。鑒于高企的國際市場大宗商品價(jià)格,匯率升值可以緩解“輸入型”通脹壓力。

  近來一直對中國匯率政策頗有微詞的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者克魯格曼,對中國加息政策的第一反應(yīng)頗為強(qiáng)烈。他聲稱,美國在國內(nèi)執(zhí)行擴(kuò)張性的貨幣政策,從而增加了全球需求;副作用是美元走弱。中國執(zhí)行的是“弱人民幣政策”,為了抵消由此引起的通脹壓力,中國在國內(nèi)執(zhí)行了緊縮的貨幣政策,從而減少了全球需求。美國做法是正確的,中國做法正使這個世界變得更糟糕。

  克魯格曼的觀點(diǎn)比較極端,但在國際社會中不乏代表性?唆敻衤纫慌扇耸繕O力主張指定中國“操縱匯率”,認(rèn)為中國是全球失衡的“麻煩制造者”。該觀點(diǎn)是美國中心主義的典型體現(xiàn)。他們的觀點(diǎn)是,人民幣被低估;中國央行在大量購買美元,阻滯外匯市場充分發(fā)揮作用,防止人民幣升值;這樣的做法,對世界其他國家造成實(shí)質(zhì)損害。

  然而,循著克魯格曼的邏輯,美聯(lián)儲難道不正是在“操縱利率”嗎?首先,政策短期利率被設(shè)定為零;其次,為了進(jìn)一步壓低本應(yīng)由市場決定的長期利率,美聯(lián)儲大量購買政府和機(jī)構(gòu)債券,阻滯債券市場充分發(fā)揮作用;第三,這樣的做法,已經(jīng)造成全球流動性泛濫,美元貶值,給全球金融市場和經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。

  實(shí)際上,“匯率操縱”這個概念有其歷史背景。“二戰(zhàn)”后,貿(mào)易自由化程度遠(yuǎn)高于資本自由流動程度。因此,一個國家的匯率政策對其他國家的影響遠(yuǎn)超過其通過利率政策的影響。故而,有了約束各國匯率政策的需要。國際貨幣基金組織正是為了執(zhí)行這一使命而建立。

  但隨著全球化的深化,資本流動的自由化,一個國家的利率政策,尤其是像美國這樣的國際儲備貨幣發(fā)行國的利率政策,對其他國家經(jīng)濟(jì)和國際市場的影響已經(jīng)遠(yuǎn)超過任何單獨(dú)國家匯率政策的影響力。然而,國際經(jīng)濟(jì)秩序并沒有“與時(shí)俱進(jìn)”,尚未形成有效約束儲備貨幣發(fā)行國的機(jī)制,即沒有“利率操縱”的概念。這場全球經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī),充分暴露了國際經(jīng)濟(jì)秩序中的 “非對稱性”和不合理性。

  從這個角度看,我們不能排除,這突如其來的加息舉動可能也反映政策當(dāng)局用實(shí)際行動來表明,中國的貨幣政策還有相當(dāng)?shù)幕匦臻g,人民幣匯率升值并不是當(dāng)前政策的惟一選項(xiàng)。

作者:佚名  責(zé)任編輯:蔡瑩
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