后又傳聞，京東商城2012年3月后將重啟上市進程。2012年5月，京東商城在香港舉行分析師會議，并公布了2011年財務(wù)數(shù)據(jù)，其銷售額為212億元，低于預(yù)期的309億元，毛利率為5.5%。業(yè)內(nèi)人士推測，京東商城最早9月IPO，但直至現(xiàn)在依然不見上市。
針對不斷出現(xiàn)的上市傳聞，京東商城統(tǒng)一口徑稱：2013年前不會考慮上市。但京東商城首席運營官沈皓瑜突然離職，外界解讀為他迫于上市擱淺壓力而辭職。同時，京東商城又聘請前美銀美林投資銀行董事蕢鶯春出任副總裁，外界普遍認為，這是劉強東在為上市做準備。
上市擱淺后，外界又傳京東商城資金鏈吃緊，開始尋求D輪融資。2012年3月22日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國慶就曝出京東商城現(xiàn)金不足，融資或上市是其出路。
2012年4月，劉強東在微博上回應(yīng)稱，京東商城僅部分賬戶就有超過60億人民幣現(xiàn)金。6月他又聲稱，公司有足夠的現(xiàn)金流，可以維持到2015年，現(xiàn)在并不急于上市。京東商城方面還稱，2012年通過對在線旅游、汽車等領(lǐng)域及開放平臺的業(yè)務(wù)布局，銷售額增長迅速，不急于尋找新的融資。
估值是道傷
可以說，上市是京東商城的不二選擇，只是時間和時機問題。由于京東商城一直處于虧損狀態(tài)，且體量又不斷放大，因此估值就成為其繞不過的一道坎，而且內(nèi)外估值常常相差懸殊。
中國電子商務(wù)研究中心證券分析師馮林認為，對京東商城2009年營收進行1~1.5倍估值，其價值約為40~60億人民幣。京東商城的銷售毛利率5%，綜合費用率6.7%，呈現(xiàn)虧損的財務(wù)比值，而美國新蛋分別為10.9%和8.4%。因此，京東商城方面聲稱“隨時可盈利”近乎是豪言壯語。
京東商城第三輪融資時，被估值70億元。而據(jù)傳2012年5月銀行對京東商城的估值為50億元，出現(xiàn)大幅縮水。
根據(jù)2011年銷售額，京東商城方面自估其企業(yè)價值為約350億美元。劉強東曾說，電子商務(wù)行業(yè)并沒有一個特別成熟的估值，只是一個市場默認的估值，一般都是銷售額的兩倍到十倍。但香港的分析師對京東商城的估值為60億美元左右，因為其毛利率偏低。
對京東商城的估值，京東商城本身不滿意，遠低于其預(yù)期，而投資機構(gòu)同樣感到不滿意。
有報道稱，可大量線下分銷來自京東商城的商品。京東商城回應(yīng)稱，公司從未設(shè)線下分銷渠道，但不排除第三方經(jīng)銷商趁京東商城降價促銷時低價購買商品后對外銷售。
業(yè)內(nèi)人士認為，將線下銷售額納入電商網(wǎng)站，以此“虛增”網(wǎng)上銷售額，提升公司估值，是電商行業(yè)的潛規(guī)則。
魯振旺認為，在國內(nèi)的電商企業(yè)凈利潤為負時，投資方一般通過銷售增長率對其進行估價，如果估值沒有達到預(yù)期，電商就會通過包括線下分銷等手段來加以修飾，因此電商進行線下分銷并非新鮮事。
京東商城被稱為“一個披著電子商務(wù)外衣的傳統(tǒng)渠道商”。電商市場研究人士胡爭輝認為，京東商城發(fā)展隱秘的線下銷售網(wǎng)絡(luò)，與其盈利模式密切相關(guān)，其包銷模式產(chǎn)生了倒逼作用。京東商城在一定程度上復(fù)制國美、蘇寧模式，通過規(guī)�；N方式獲取商品的相對優(yōu)勢價位，完成銷售任務(wù)后再向供應(yīng)商獲取返點收益。“因此，線下分銷變成了京東不得不去做的事。”
上市環(huán)境不容樂觀
2011年11月，美國調(diào)研機構(gòu)渾水公司連續(xù)發(fā)布報告質(zhì)疑在美國納斯達克上市的中國公司分眾傳媒，使分眾傳媒股價下跌近40%。一時間，中國概念股在美國遭創(chuàng)。
對此，劉強東曾說：“最近圈子里都在談?wù)撘患医袦喫墓荆瑐�人感覺這是一家了不起的公司！如果你的企業(yè)沒有問題，即使短期股價受到擠壓，但是早晚會回來的；如果你有任何不誠信行為，渾水可以讓你付出慘重代價，甚至倒閉！非常好，歡迎渾水多對中概股開炮！”
京東商城說2013年前不會上市。但魯振旺說：“我認為它是上不了市，并不是它不想上，因為現(xiàn)在的環(huán)境比幾個月前又惡劣了很多。當(dāng)時估值太低了，融資太少，它覺得沒必要上市。”
馮林也認為，從現(xiàn)在來講，京東商城最可惜的是沒有趕上去年4月份之前的那撥上市機會，錯過了那個時機，后來中國概念股遭受攻擊，在這種情況下，沒辦法盈利的京東商城上市就變得越來越不樂觀。
獨企
京東商城的盈利困局
銷售額飛速增長卻持續(xù)虧損
■ 文 / 黎沖森
2012年上半年，京東商城銷售額同比增長超過120%，交易額同比增長161%。公開資料顯示，2011年，京東商城的毛利率為5.5%，配送費占6.6%，廣告占2.3%，技術(shù)和管理費用率約1.5%，凈虧損5%左右。而亞馬遜的利潤浮動在25%左右。
2009年12月，劉強東曾表示：“京東正處在盈虧平衡點上，我們年銷售額達到40億元就足以盈利。”但顯然他食言了。京東商城的狀況是，銷售額飛速增長，而利潤卻始終不見大起色，持續(xù)虧損。據(jù)公開資料，京東商城預(yù)計2012年虧損20億元，甚至宣稱到2015年都沒打算盈利。
電商企業(yè)通過透支未來以求延續(xù)生命的生存邏輯的確值得關(guān)注。作為國內(nèi)B2C電商業(yè)領(lǐng)頭的京東商城，難道不想盡快盈利嗎？顯然不是。京東商城似乎陷入了融資—規(guī)模—虧損—融資惡性循環(huán)的困局中，至少未來一段時間還看不到盈利的曙光。
