作為嬰幼兒食品的本土龍頭企業(yè)，在城鎮(zhèn)化帶來的消費升級等預期之中，貝因美(002570.SZ)開始煥發(fā)新的活力，成為去年12月以來的這波反彈行情中的大牛股之一,漲幅超過80%。

　　理論上，一家嬰幼兒食品企業(yè)的未來可以用這個公式來表達：前景=消費潛力×品質×品牌×渠道。其中，消費潛力代表整個嬰幼兒食品市場能有多大容量，而這主要取決于嬰兒數量和消費水平。

　　進入21世紀以來，中國的人口增長已經開始和發(fā)達國家一樣呈現出低出生率、低死亡率、低自然增長率的特征。不過，由于出生于上世紀80年代后期的第三批“嬰兒潮”人群已經逐步進入婚育年齡，新生嬰兒數量可能會創(chuàng)造第四個小高峰。2012年，我國的人口出生率為12.10%，比2011年的11.93%，已有小幅提升。

　　同時，市場對政策放寬，擴大嬰幼兒食品行業(yè)的容量也存在預期。平安證券認為，如果不放開政策，0~4 歲嬰兒數量將在2015年左右達到頂峰，人口小高峰維持到2017 年。若政策放開到“單獨”，那么政策放開的前五年，每年新生兒數量可能從此前的1600萬增加到 1920 萬，0~4歲嬰兒數量增長的趨勢將延續(xù)至2020年。

　　而隨著新型城鎮(zhèn)化概念的提出和消費下沉，奶粉喂養(yǎng)較少的農村有望“喝上奶”，三、四線城市的城區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)則有可能“喝好奶”，有助于提升嬰兒食品的消費水平。而農村和三、四線城市是貝因美在渠道上的傳統強項。

　　2012年半年報顯示，公司目前的主營業(yè)務中占比最大的是配方奶粉，占93%，其次是米粉，占3.5%。但實際上，貝因美最初是以創(chuàng)始人謝宏研發(fā)的米粉起家的。

　　當時國外品牌亨氏已經占據了嬰兒米粉市場絕大部分份額。于是，貝因美采取了“農村包圍城市”的方法，先進入農村市場，然后再把戰(zhàn)線擴張到二三線城市乃至一線城市。在此策略下，貝因美一度在國內米粉市場排名第二，份額僅次于亨氏。

　　貝因美后來在推廣配方奶粉時沿用了米粉競爭時積累的渠道和相同的策略，在農村和三、四線城市拓展迅速。

　　據介紹，目前，國內奶粉市場基本飽和，外資奶粉依靠迅速發(fā)展的大賣場渠道占據了一線大城市80%的市場份額。運用這一渠道的好處是，環(huán)節(jié)比較簡單，配送等相關費用較少;缺陷是，在大賣場還未進入的三、四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，渠道覆蓋比較困難。

　　而內資品牌則主要依靠母嬰店這一相對靈活小巧的渠道，在三、四線城市抓住了發(fā)展機遇。

　　光大證券的研究報告顯示，貝因美在每一個人口超過30萬的縣都配備經銷商和促銷人員。根據長江證券的數據，公司現在擁有2萬家左右的母嬰渠道終端，其中有3000~4000家正在或建立了會員制。而瑞銀證券的報告則指出，2012年，全國嬰童店渠道奶粉銷售總規(guī)模約230億，同比增長30%，增速僅次于電商渠道，公司目前在國內嬰童店渠道的市場占有率排第三，預計2013年通過新產品推廣、費用投入以及加強會員服務，嬰童店渠道收入有望同比增長40%。

　　總體來看，貝因美在三、四線城市的布局較深，是公司的金字塔底，這個金字塔在三、四線城市消費水平提高的背景下繼續(xù)增長的可能性較大。

　　未來，奶粉市場的競爭在于二三線城市。一方面是外資品牌渠道下沉，一方面是研發(fā)能力較強、知名度較高的國產品牌通過產品升級爭奪高端市場的份額。除2012年10月推出中端產品冠軍寶貝的升級版外，預計公司2013年將繼續(xù)推出兩款新高端產品，在鞏固金字塔底市場的同時，進入更高一級的市場。