昨日有報道稱，搜狐正為尋求私有化方案建議和融資，接觸包括瑞士信貸等投行和私募股權(quán)基金，受此消息影響，搜狐和旗下子公司暢游尾盤放量大漲12%。此后搜狐官方聲明稱目前并未考慮私有化，3月6日交易日股價大跌11.06%，幾乎抹去了上個交易日的全部漲幅。
為什么要私有化?估值低，子業(yè)務(wù)要么已經(jīng)是上市公司、要么計劃拆分上市，看起來集團(tuán)沒有太大必要繼續(xù)留在資本市場，是不是像極了去年私有化退市的盛大?但仔細(xì)分析兩家公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司現(xiàn)狀，搜狐于近期私有化可能性并不高。
搜狐盛大相似之處一：估值偏低
搜狐目前旗下門戶、游戲、搜索、視頻幾大業(yè)務(wù)，均面臨強大的競爭對手，包括百度、新浪、優(yōu)酷等公司，而馬太效應(yīng)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)非常明顯，老大往往獲得溢價，排在后面的則很難與領(lǐng)先者拉近距離。
2012年全年，搜狐集團(tuán)實現(xiàn)凈利潤7,800萬美元，私有化傳聞的前一個交易日，搜狐收報43.64美元，市值約16.6億美元，除去集團(tuán)賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為8.34億美元(截至2012年12月31日)，搜狐市盈率僅10.5倍。
對比盛大集團(tuán)退市前的估值情況，盛大董事會于2011年11月收到私有化要約，消息發(fā)出前一個交易日，盛大市值約18.8億美元，截至2011年9月，盛大集團(tuán)持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物8.33億美元，但由于盛大文學(xué)、酷6等業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，距離當(dāng)時最近12個月僅實現(xiàn)凈利潤5890萬美元，扣除現(xiàn)金，盛大集團(tuán)市盈率約17.7倍。
再來看另一家去年提出私有化退市的明星公司，分眾傳媒董事會于2012年8月收到私有化要約，消息發(fā)出前一個交易日，分眾市值約30億美元，截至2012年3月30日，分眾傳媒共持有8.569億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物，距離當(dāng)時最近的12個月實現(xiàn)凈利潤1.96億美元，扣除現(xiàn)金，分眾市盈率約10.9倍。
如此來看，張朝陽認(rèn)為搜狐估值偏低，并不為過。
搜狐盛大相似之處二：游戲業(yè)務(wù)需為其它業(yè)務(wù)輸血
搜狐2012年全年實現(xiàn)凈利潤7,800萬美元，暢游全年凈利潤達(dá)則高達(dá)2.824億美元，為集團(tuán)輸送穩(wěn)定豐厚的現(xiàn)金流。集團(tuán)目前持有暢游約68%的股份，扣除暢游貢獻(xiàn)的利潤，搜狐集團(tuán)虧損約1.14億美元，主要虧損應(yīng)為視頻和搜狗業(yè)務(wù)，而這兩塊業(yè)務(wù)是搜狐集團(tuán)培育的重點，未來有拆分上市的計劃。和當(dāng)年盛大退市前的基本情況類似，網(wǎng)游業(yè)務(wù)為視頻和盛大文學(xué)等非游戲業(yè)務(wù)輸血的同時，集團(tuán)面臨業(yè)績壓力。
借款壓力巨大搜狐迅速私有化的可能性較小
然而，從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，二者情況則大為不同。
盛大私有化期間，“購買方”包括董事會主席兼CEO陳天橋、其夫人雒芊芊(盛大董事會成員)及其兄弟陳大年(盛大COO及董事會成員)，截止2011年9月30日，“購買方”共計持有盛大已發(fā)行股份的比例高達(dá)為68.4%。而根據(jù)2011年7月披露的SEC文件顯示，搜狐董事局主席兼首席執(zhí)行官張朝陽，當(dāng)時持有搜狐702萬股，占股比例為20.2%。
從這個角度來看，盛大股權(quán)更加集中，陳天橋家族發(fā)起私有化時有較多的籌碼，而搜狐股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，張朝陽持股相對較少。
搜狐當(dāng)前市值約17億美元(賬上現(xiàn)金8.34億美元)，私有化收購一般都需要溢價，如果按照20億美元的價格進(jìn)行私有化，張朝陽差不多還需要16億美元，這意味著，張朝陽如要進(jìn)行私有化，將需要一個巨大財團(tuán)的資金支持(要找到這筆錢不是太容易)，承受比較大的借款壓力，即使私有化成功，由于還貸壓力也沒法安心發(fā)展視頻、搜狗等業(yè)務(wù)。
再者，盛大私有化完成后不久，便以35億元人民幣向浙報傳媒出售了非核心業(yè)務(wù)邊鋒與浩方，猜測這部分資金部分用于償還用于私有化的借款。而搜狐旗下沒有能像盛大邊鋒和浩方這樣能立即變現(xiàn)的資產(chǎn)，旗下搜狗和視頻業(yè)務(wù)都是集團(tuán)培育的重點，而且被賦予拆分上市期望。
面對如此大的借款壓力，張朝陽不大可能于近期把搜狐私有化，倒是繼續(xù)維持目前在美上市的狀況，逐步發(fā)展集團(tuán)各業(yè)務(wù)，然后想辦法拆分上市更為穩(wěn)妥，如果未來搜狗和視頻業(yè)務(wù)都能順利分拆上市，集團(tuán)私有化退市可能性或許更高。
(作者系美股觀察人士)
