香櫞之所以未能將奇虎打垮，主要是因為奇虎在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)模式上對其指控的反駁很有力。
分析人士指出，奇虎360的模式可以看做是互聯(lián)網(wǎng)流量零售商，也就是把客戶端、瀏覽器作為切口聚集大量用戶，然后再向用戶售賣其他軟件業(yè)務(wù)、增值服務(wù)。但香櫞沒有看清其本質(zhì)，僅僅將它作為一個互聯(lián)網(wǎng)媒體來分析。
“與搜狐、鳳凰新媒體這些直接與間接對手的估值相比，奇虎的估值離譜。這些對手在每股指標(biāo)上都超出奇虎，奇虎360股東每投入1000美元的回報不足100美元，鳳凰新媒體接近900美元，搜狐約為450美元。”萊福特曾表示。
但事實上，將奇虎與這些企業(yè)做直接的比較有點牽強，因為這些商業(yè)模式不同，并非直接競爭對手。萊福特因此被部分分析師認為是完全不懂中國互聯(lián)網(wǎng)的空頭。
根據(jù)2012年度的一季報，奇虎前三個月的凈收入在1400萬美元，和去年同期的2140萬美元的損失相比進步很多，同時奇虎預(yù)測其第二季度的銷售將比一年前同期數(shù)據(jù)翻番，達到7300萬美元。這些側(cè)面打擊了香櫞的報告。
而現(xiàn)在，匿名分析繞開了這個問題，直指奇虎商業(yè)模式的核心：既然在線廣告是主要收入來源，并且奇虎將百度(微博)列為主要競爭對手，那么匿名分析也從和百度的比較中獲得做空信息。
comScore今年4月份的數(shù)據(jù)顯示，奇虎hao.#網(wǎng)站的平均日訪問量在644.4萬人次，比其競爭對手百度旗下的導(dǎo)航網(wǎng)頁hao123.com的同期數(shù)字少了70%，同時其獨立個體訪問者總共4087.7萬人次，比百度的少了52%。
而在2012年第四季度，奇虎管理層在電話會議中曾表示，他們比百度的導(dǎo)航網(wǎng)頁至少多了20%的流量優(yōu)勢。
“既然奇虎喜歡和hao123.com做比較，那么我們就簡單地用同樣的比較來證明，他們之前的陳述完全是錯誤的。”匿名研究告訴記者。
和香櫞相比，匿名分析顯然是一個更難纏的對手。周鴻祎(微博)會發(fā)現(xiàn)，這份報告比香櫞的那份完整了很多。它沒有搞錯公司上市的交易所，也沒有對奇虎的主營業(yè)務(wù)模式進行評論式的攻擊，報告的立論和措辭相對更加理性，少了許多猜測，并避免使用激情夸張的詞匯。
奇虎的絕地反擊
面對這個更兇猛對手的攻擊，奇虎隨即發(fā)起猛烈反擊。
“真正來自網(wǎng)站插件監(jiān)測的數(shù)據(jù)我們還沒有公布，但和奇虎現(xiàn)在公布的流量數(shù)據(jù)在同一個數(shù)量級。”奇虎財務(wù)總監(jiān)徐祚立美東時間7月3日告訴本報記者。
在徐祚立看來，匿名分析的推斷純屬有意臆測。
“我們從去年12月開始和comScore合作，由于他們的客戶端有偏差，在中國市場有許多需要解決問題，因此我們同意在奇虎網(wǎng)站上加入他們的插件，幫助檢測其與客戶端數(shù)據(jù)的差異。”徐祚立表示。
而這些沒有整合好的數(shù)據(jù)被匿名分析獲得了。“這些是不完整的數(shù)據(jù)。”徐祚立說。根據(jù)奇虎一季度財報中期公布的內(nèi)部檢測數(shù)據(jù)，一季度末奇虎的日均UV在7700萬人次，點擊量為2.95億人次。
“我們拿掉comScore插件純粹是因為有歐洲的一家安全軟件公司把該插件當(dāng)做病毒，我們拿下了幾天，問題解決后，現(xiàn)在又重新放上去了。”齊向東告訴記者。
據(jù)徐祚立透露，在和comScore的合作中這樣的事情發(fā)生過兩次，分別在今年的5月和6月，“6月份那次恰巧被做空機構(gòu)盯上了，就故意做錯誤推斷。”
徐祚立說，對方故意沒有說清楚，其提供的并非完全的網(wǎng)站流量數(shù)據(jù)，而是未經(jīng)校正的客戶端數(shù)據(jù)。按照comScore的做法，其最終會官方公布的，是根據(jù)網(wǎng)站流量數(shù)據(jù)監(jiān)測校正其客戶端模型后的客戶端的數(shù)據(jù)。
關(guān)于這一點，齊向東向本報記者解釋道，針對中國互聯(lián)網(wǎng)市場，comScore的客戶端數(shù)據(jù)有兩個問題，一是其在中國市場的樣本數(shù)量非常少，二是由于comScore與大部分中國安全軟件沖突，啟用這些軟件的用戶會把comScore客戶端屏蔽，因此其樣本量也十分不均勻。
“我們正在和comScore繼續(xù)合作，校正模型，盡快使其真實反映中國互聯(lián)網(wǎng)市場。我們已經(jīng)修改了幾個版本，但樣本布放需要一點時間。”齊向東說。
但是中國互聯(lián)網(wǎng)普遍運用的市場研究公司艾瑞數(shù)據(jù)，和匿名分析獲得的有關(guān)百度和奇虎的比較數(shù)值差距頗大。
根據(jù)艾瑞不同口徑的數(shù)據(jù)，奇虎hao.#網(wǎng)站的月度活躍人數(shù)在1.73億人次，百度hao123.com的是1.45億人次。這一點和奇虎的口徑相當(dāng)。
齊向東表示，當(dāng)初奇虎選擇comScore進行第三方監(jiān)測，也是出于無奈，卻沒想引發(fā)了另一場風(fēng)波。
“海外市場投資者逐漸對來自中國的監(jiān)測數(shù)據(jù)產(chǎn)生疑問，所以我們想要選擇一家美國企業(yè)以示公正。”徐祚立表示，“在接下來一兩個月后，至少在第四季度前，公眾會看到comScore公布的真實客戶端的流量數(shù)據(jù)。”
中概股的匿名殺手：“一個松散的黑客組織”
葉慧玨
匿名分析(AnonymousAnalytics)是做空界的一顆新星。
這家成立不到一年的機構(gòu)，至今發(fā)出的做空報告不過3篇，引起的動靜卻不小：在唱空奇虎360之前，它的頭炮是去年9月做空超大農(nóng)業(yè)，導(dǎo)致其獨立外部審計師立信德豪會計師事務(wù)所請辭;此后它在今年4月攻擊華寶國際，使得這家中國最大的香精供應(yīng)商、亞洲市值最大的香精生產(chǎn)企業(yè)股價一夜暴跌20%。
但它卻聲稱自己不是做空機構(gòu)。在做空奇虎360的報告中，匿名分析這樣介紹自己：“我們不是做空機構(gòu)，匿名分析沒有直接或者間接持有或看空該報告中所提到的所有證券。”
“請叫我們‘匿名分析’，我們從來不用個體的名字。”匿名研究的一位人士在回復(fù)記者的電子郵件時表示。
這種古怪的作風(fēng)，和其他做空機構(gòu)的創(chuàng)始人喜歡在媒體面前高調(diào)曝光大不相同。它不是已經(jīng)從事做空12年的香櫞，也不是曾經(jīng)在做空中概股上名噪一時的渾水。匿名分析通過匿名的方式，刻意為自己披上神秘的面紗。
亦政亦商的黑客組織？
“我們通過不同尋常的方法獲得信息。”這是匿名分析網(wǎng)站的標(biāo)語。
事實上，這種不同尋常的方法，源于不同尋常的機構(gòu)性質(zhì)。
和一般投資者了然于胸的做空機構(gòu)機制不同的是，匿名分析是一個更大的叫做“匿名”(Anonymous)組織的分支機構(gòu)。后者是一個松散的全球性的網(wǎng)絡(luò)——盡管目前公眾對于它的規(guī)模不甚了解。《金融時報》將它稱為一個松散的黑客行動組織：沒有正式的成員名單，他們聯(lián)手從事惡作劇、抗議或各種形式的非暴力反抗。
