情人節(jié)那天，陳天橋讓他的盛大網(wǎng)絡(luò)(Nasdaq:SNDA)回到“單身”。
熟悉陳天橋的江南春不想評(píng)價(jià)他。更熟悉其資本運(yùn)作的沈南鵬也不想評(píng)價(jià)他。盛大方面，不愿意接受采訪。只有老對(duì)手史玉柱有話要說：
“陳天橋威武，不斷創(chuàng)造第一：第一個(gè)把網(wǎng)游做成產(chǎn)業(yè)，第一個(gè)把一款產(chǎn)品做到年利潤(rùn)超10億，第一個(gè)上市的網(wǎng)游公司，第一個(gè)母、子公司同時(shí)上市，行業(yè)內(nèi)第一個(gè)上市公司私有化。私有化，是為了再創(chuàng)造新的第一。”
一位曾經(jīng)與陳天橋合作過的游戲公司高層評(píng)價(jià)說：“他非常清楚自己想做什么，但可能并不很清楚他的公司到底在干什么，最重要的是市場(chǎng)并不認(rèn)可他的戰(zhàn)略。”
某種程度上說，陳天橋是一個(gè)人在戰(zhàn)斗，跟他的眾多高管，跟美國(guó)市場(chǎng)的投資者。最終導(dǎo)致了今日的局面：娛樂帝國(guó)有名無(wú)實(shí)。盛大戰(zhàn)略屢戰(zhàn)屢敗。大規(guī)模的高管離場(chǎng)。
為什么私有化
2011年年中，盛大網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)下了2009年以來(lái)的最低價(jià)。隨后，盛大公布了私有化計(jì)劃。
根據(jù)協(xié)議，盛大網(wǎng)絡(luò)CEO兼董事會(huì)主席陳天橋，以及其妻雒芊芊和其弟陳大年(盛大COO)將以每股41.35美元的價(jià)格收購(gòu)在美發(fā)行的占總股本31.6%的美國(guó)存托股份(需扣除每股ADS0.05美元注銷費(fèi))�？傆�(jì)需支付約7.5億美元。如果考慮到“贖身”過程中的各種費(fèi)用，則收購(gòu)總花費(fèi)可能高于8億美元。
陳天橋設(shè)立了一個(gè)離岸公司PremiumLeadCompanyLimited，作為收購(gòu)主體，并采用現(xiàn)金收購(gòu)的方式。陳天橋已和摩根大通進(jìn)行了初步的討論，摩根大通將擔(dān)任此次交易的財(cái)務(wù)顧問，并提供1.8億美元的貸款。余下款項(xiàng)，由陳天橋家族籌集。
陳天橋慣用大手筆。私有化價(jià)格相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)26%，而從去年10月17日公開私有化計(jì)劃至2月15日正式退市，僅用了4個(gè)月的時(shí)間。
從計(jì)劃出臺(tái)到完成如此順利，也符合一位盛大前高管眼中陳天橋的形象：“恨不得將每顆螺絲帽的位置都逐個(gè)扳正，縝密計(jì)算每個(gè)細(xì)節(jié)，又希望顧及全局平衡。”
“很可能從2007年，就注定了今天這個(gè)結(jié)果。”美國(guó)羅仕證券一位不愿具名的分析師說。
盛大前總裁唐駿曾透露，盛大早在2007年就打算分拆旗下各模塊業(yè)務(wù)上市，從而將盛大變成一家控股公司。此后，盛大分拆盛大游戲單獨(dú)IPO，收購(gòu)華友世紀(jì)，并讓酷六網(wǎng)借殼上市，去年遞交了盛大文學(xué)的上市申請(qǐng)。
“盛大可能形成這種局面：一系列控股公司和母公司同時(shí)在納斯達(dá)克上市。”該分析師說：“這樣母公司就失去了融資平臺(tái)的意義，同時(shí)又面臨公開戰(zhàn)略部署的壓力。”
對(duì)素以“戰(zhàn)略”和“奇襲”著稱的陳天橋來(lái)說，這并非一件好事。
美國(guó)一家運(yùn)作中國(guó)概念股的著名財(cái)務(wù)顧問集團(tuán)中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人，亦對(duì)盛大的分拆控股模式抱以懷疑：“美國(guó)市場(chǎng)是很少見這種模式的，也沒有一家公司依靠這種資本運(yùn)作成功，不管怎么樣，你三個(gè)公司理論上都是一個(gè)領(lǐng)域，為什么要分拆呢?”
而消息人士亦稱，盛大退市有個(gè)目的，就是避免這種公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的壓力。
國(guó)內(nèi)一家中型互聯(lián)網(wǎng)上市公司高管則直言：“互聯(lián)網(wǎng)控股型公司是危險(xiǎn)的，或者說不可能長(zhǎng)期存在，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)基于流量和客戶之間的關(guān)聯(lián)交易大家都心知肚明。”
不管怎樣，分拆戰(zhàn)略可能造成了日后母公司盛大網(wǎng)絡(luò)退市的必然性。
從財(cái)務(wù)角度看，分拆戰(zhàn)略形成后有兩個(gè)重要事件：一是從2010年開始，盛大網(wǎng)絡(luò)的財(cái)務(wù)報(bào)告中管理層不再提供業(yè)績(jī)展望;二是2011年二季度，盛大產(chǎn)生了較大規(guī)模的無(wú)形資產(chǎn)減記，從而導(dǎo)致2011年第二季度美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益為0.16元人民幣，較分析師平均預(yù)期低89%。
2011年年中，盛大網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)下了2009年以來(lái)的最低價(jià)。隨后，盛大公布了私有化計(jì)劃。
江南春對(duì)理財(cái)周報(bào)記者說：“美國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期低估公司價(jià)值。”這也被很多人認(rèn)為是盛大網(wǎng)絡(luò)私有化的重要原因。
但上述分析師認(rèn)為，盛大網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)上市以來(lái)翻了4倍，以其盈利能力看不能算被低估，甚至在2011年之后，靜態(tài)市盈率已被大幅高估——如果盈利數(shù)據(jù)完全真實(shí)。
數(shù)據(jù)顯示，2009年以來(lái)，盛大網(wǎng)絡(luò)的收入波動(dòng)并不大，但凈利潤(rùn)下滑幅度非常驚人，2009年第三季度的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率接近40%，一路下跌到2011年第三季度，只剩5%。
娛樂帝國(guó)戰(zhàn)略零價(jià)值？
考慮到盛大持有的巨額現(xiàn)金，盛大不但沒有因?yàn)閼?zhàn)略拿到溢價(jià)，反而是有折價(jià)的。
2004年，盛大上市，陳天橋以31歲的年齡和150億財(cái)富，登頂中國(guó)首富。和他代理的游戲分享了“傳奇”的光芒。
但自盛大上市之日起，陳天橋就在尋求突破對(duì)單一游戲開發(fā)、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的依賴。日后分拆核心業(yè)務(wù)盛大游戲(GAME)上市和借殼華友世紀(jì)，更顯迫切。陳天橋逐漸在腦海中構(gòu)筑出了一幅互動(dòng)娛樂的恢弘畫卷，這就是相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間中人們熱衷的娛樂迪斯尼戰(zhàn)略：
整個(gè)盛大系，由游戲開發(fā)(盛大游戲)、游戲運(yùn)營(yíng)(盛大在線)、原創(chuàng)文學(xué)(盛大文學(xué))、視頻分享(華友世紀(jì))、影視制作(盛大影視)、游戲主題旅游(盛大旅游)、版權(quán)分銷(盛世驕陽(yáng))、無(wú)線分銷(從華友世紀(jì)拆出來(lái)并入盛大母公司)等游戲相關(guān)業(yè)務(wù)構(gòu)成。
據(jù)理財(cái)周報(bào)了解，這個(gè)泛娛樂帝國(guó)版圖甚至從線上衍生到線下，比如陳天橋收購(gòu)景點(diǎn)，在上海杭州等地進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)等等。
盛大互動(dòng)娛樂公司架構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜，據(jù)其2010年年報(bào)統(tǒng)計(jì)，盛大互動(dòng)有下屬公司35個(gè)，除盛大游戲和酷6以外，其余子公司都是100%的控股(見圖)。
“無(wú)論從哪個(gè)角度看，這個(gè)戰(zhàn)略都堪稱完美，足以讓很多缺乏戰(zhàn)略的CEO汗顏。”雪球財(cái)經(jīng)CEO，網(wǎng)易前副總編輯方三文感嘆，“相關(guān)業(yè)務(wù)都圍繞娛樂主題，向傳統(tǒng)游戲業(yè)務(wù)的上下游延伸。”
但市場(chǎng)完全不買賬，資本對(duì)陳天橋宏大戰(zhàn)略的估值是：零。
“投資者對(duì)這個(gè)完美戰(zhàn)略的冷漠程度超出人的想像。2010年年中盛大的市盈率是12.45，差不多是游戲行業(yè)的平均估值，考慮到盛大持有的巨額現(xiàn)金(約為市值的一半)，那么盛大不但沒有因?yàn)閼?zhàn)略拿到溢價(jià)，反而是有折價(jià)的。和盛大處于同一行業(yè)的網(wǎng)易，市盈率是14.5，高過盛大不少。”
