【導言】
古希臘神話中的阿喀琉斯是海神之子，荷馬史詩中的英雄，傳說他的母親曾把他浸在冥河里使其能刀槍不入。但因冥河水流湍急，母親捏著他的腳后跟不敢松手，所以腳踵是最脆弱的地方，一個致命之處。因此埋下禍跟。長大后，阿喀琉斯作戰(zhàn)英勇無比，但終于給人發(fā)現(xiàn)了弱點，在特洛伊戰(zhàn)爭中，阿喀琉斯惹怒了太陽神阿波羅，于是太陽神用箭射中了阿喀琉斯的腳后跟，送了這位勇士的命。
在中國家電連鎖業(yè)，也有一個類似阿喀琉斯的“英雄神話”，高擎規(guī)�；l(fā)展、資本化運作的并購大旗，近幾年斥資百億連下永樂、大中等一干區(qū)域家電連鎖，盡顯連戰(zhàn)連捷、所向披靡的“霸主風范”，號稱已經(jīng)占據(jù)了除南京以外幾乎所有重點城市絕對優(yōu)勢的領導地位，形成了多品牌自競爭的“近壟斷”格局，這就是始終號稱位列家電連鎖第一的國美電器。
風光背后，必有隱憂！一直呈粗放式經(jīng)營、輕資產(chǎn)重資本運作的形式的國美電器，在數(shù)據(jù)說話的資本市場卻遠沒來得口頭上那么輕松！剛剛公布的2008年度一季度報表中，國美電器僅實現(xiàn)營收121.76億元(人民幣，下同)，比上年同期增20.7%；，而一直被國美號稱已“邊緣化”的對手—— 蘇寧電器(行情 股吧)在一個月前發(fā)布的季報卻顯示實現(xiàn)營收126.38億元，比去年同期增長41.95%，從而在營收規(guī)模和增長速度兩個指標上全面超越國美，顛覆了家電連鎖行業(yè)的排位，雖然這還不能說明全年最終的排名座次，但2008奧運年份的首份季報已經(jīng)徹底暴露了“家電巨人”的外強中干，而細讀季報，也不難找出國美的“阿喀琉斯之踵”，甚至，還不止一個。
1+1<2 彰顯并購戰(zhàn)略疲軟綜合癥
國美之霸氣，“規(guī)模最大”乃其第一競爭利器，而當在規(guī)模上喪失領先地位時，國美的“核心競爭力”毫無疑問將大損。
其實，一直關注國美蘇寧發(fā)展的業(yè)內(nèi)人士對此次蘇寧營收超越國美并不會感到太意外，早在國美永樂合并的2006年，雙方發(fā)布的年報顯示，當年國美電器實現(xiàn)營業(yè)收入247.29億元，稅前利潤10.68億元，而蘇寧電器實現(xiàn)營業(yè)收入249.27億元，稅前利潤11.22億元。由此，蘇寧電器趕超國美電器成為國內(nèi)銷售規(guī)模最大的上市家電連鎖企業(yè)。不過由于所得稅稅負不同，蘇寧電器2006年凈利潤為7.2億元，低于國美電器的8.19億元，其中蘇寧電器所得稅為3.66億元，國美電器所得稅為1.256億元。蘇寧電器不僅在營業(yè)收入、稅前利潤上超過了國美電器，在毛利率水平上也略勝一籌。2006年，國美電器毛利率為9.54%，蘇寧電器則達到了10.42%。
當時，國美對外解釋的理由為“尚未計入并購永樂后的銷售額和利潤。”換言之，如果不并購永樂，國美將在2007年度伊始就已經(jīng)丟棄了家電連鎖第一的寶座。而此次季報發(fā)布數(shù)據(jù)再次不敵蘇寧，國美總裁陳曉對外的理由是“尚未計入大中的銷售數(shù)據(jù)……”姑且不論假手第三方買下大中，以外資身份納入內(nèi)資企業(yè)尚需商務部審批的難度，光這番言論已經(jīng)自己將國美永樂并購之后曾經(jīng)宣稱的“1+1=∞”批駁的體無完膚，“1+1<2”已經(jīng)成為無法遮掩的事實。
當年，永樂電器香港上市，以摩根士丹利為首的幾只PE先期進入。在事先簽訂的“賣身契”中，就有利潤承諾條款。如果永樂做不到對應的利潤額(意味著永樂在香港市場上的股價將降低)，就要向PE額外轉(zhuǎn)讓股份。永樂掌門人陳曉是個聰明人，危急之際，想到了“在大餅里面切一塊也比小餅大”的道理，把股權出售給國美電器。當時，黃光裕擔綱的國美和張近東領銜的蘇寧爭戰(zhàn)正酣，永樂是決定天平導向的一個砝碼，黃光裕也樂意為永樂支付高價。
