不過(guò)這次收購(gòu)，或許還有幾個(gè)問(wèn)題尚需厘清：
AWO股價(jià)先抑后揚(yáng)
AWO公司是一家非常年輕的公司，2005年4月在奧斯陸證券交易所上市，AWO還持有上市公司Petrojack 18.5%的股份。截至今年7月4日，Petrojack這家公司的市值大約是1.85億美元，主要擁有兩艘自升式鉆井平臺(tái)。
很多交易雖然保密?chē)?yán)謹(jǐn)，但因參與方眾多，風(fēng)聲難免泄露。這次中海油服與AWO的合作，同樣無(wú)法避免。
從奧斯陸證券交易所的公開(kāi)資料來(lái)看，AWO公司的股價(jià)在一年內(nèi)走出了先抑后揚(yáng)的形態(tài)。2007年7月1日，AWO公司股價(jià)達(dá)到了77.1克朗，隨后在去年9月和10月間，股價(jià)下跌到了57.5克朗。2008年開(kāi)春，該公司股價(jià)則徘徊在40克朗左右，經(jīng)歷約3個(gè)月，股價(jià)回升到46克朗以上。
中海油服給出的195億港元這一要約價(jià)格即每股85克朗，比AWO 2008年7月4日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)了18.7%，較AWO確認(rèn)某潛在收購(gòu)者向其表明收購(gòu)興趣的前一天，即2008年5月29日收盤(pán)價(jià)的溢價(jià)為42.4%。
讓我們來(lái)回顧一下AWO在公開(kāi)資本市場(chǎng)的幾次表態(tài)，或許有助于我們了解這家挪威公司的情況。
5月5日，AWO對(duì)外辟謠，其大意是“中國(guó)一家媒體表示，已有第三方對(duì)AWO進(jìn)行了盡職調(diào)查，公司認(rèn)為這一說(shuō)法并不準(zhǔn)確”。當(dāng)時(shí)其股價(jià)大約是65克朗左右。
5月30日，該公司再次向當(dāng)?shù)刈C交所提交公告指出，公司確認(rèn)有一個(gè)第三方已有明確意向與公司接觸，但雙方?jīng)]有簽訂任何協(xié)議。
7月7日，中海油服宣布收購(gòu)，這段時(shí)間內(nèi)AWO的股價(jià)在57到78克朗之間波動(dòng)。
一位研究員說(shuō)，AWO股價(jià)2個(gè)多月來(lái)的明顯上升，對(duì)于收購(gòu)方而言并不是一件好事，AWO應(yīng)該一直停牌，等待雙方敲定這樁買(mǎi)賣(mài)更合適。
但一位接近收購(gòu)方的內(nèi)部人士則認(rèn)為，這可能與挪威證券交易所的體制有關(guān)，也就是當(dāng)一件事情或者某個(gè)傳聞解釋清楚了，股票就可以復(fù)牌。
當(dāng)然，如果從近一個(gè)月來(lái)看，AWO的股價(jià)其實(shí)還保持了穩(wěn)定。6月7日，該股票大約在73克朗附近；6月20日，股價(jià)達(dá)到了78克朗左右，爾后開(kāi)始下落到7月4日的當(dāng)月最低價(jià)。因此，也有可能7月4日當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)，是中海油服可能潛伏著并非常期望的一個(gè)低價(jià)。
所以，分別將7月4日和5月29日兩個(gè)節(jié)點(diǎn)作為收購(gòu)溢價(jià)的衡量節(jié)點(diǎn)，也或許是收購(gòu)方為了體現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)方的購(gòu)買(mǎi)溢價(jià)幅度和誠(chéng)意，期待AWO的股東可以更好更欣然地接受所致。
中海油服透露，這次出價(jià)依據(jù)主要是根據(jù)AWO的歷史股價(jià)、業(yè)務(wù)性質(zhì)和經(jīng)營(yíng)狀況、行業(yè)預(yù)期以及戰(zhàn)略價(jià)值等。
估值是否合理？
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分別查詢了AWO英文版財(cái)務(wù)報(bào)告并結(jié)合中海油服公布的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：2006年到2007年第一季度，AWO公司的業(yè)績(jī)并不太理想。其2006年的銷(xiāo)售收入是7568.6萬(wàn)美元，除稅及少數(shù)股東權(quán)益后的損益是-163萬(wàn)美元。去年第一季度，AWO公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-10萬(wàn)美元，經(jīng)營(yíng)收入是2240萬(wàn)美元；但去年第二季度AWO的業(yè)績(jī)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，公司經(jīng)營(yíng)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別是4767.7萬(wàn)美元和1773.4萬(wàn)美元。2007年全年，AWO的收益為2.03524億美元，除稅及少數(shù)股東權(quán)益后的凈利是2617.8萬(wàn)美元。今年首季，AWO的經(jīng)營(yíng)收益和稅后凈利各為8740.2萬(wàn)美元和2069.7萬(wàn)美元。
從收購(gòu)價(jià)格本身而言，各方意見(jiàn)也有不同。
中金公司張金濤在報(bào)告中提到，Bloomberg提供的數(shù)據(jù)顯示，收購(gòu)價(jià)格隱含2008和2009年市盈率、市凈率和EV/EBITDA倍數(shù)均略高于市場(chǎng)平均水平，但仍屬合理。張金濤認(rèn)為，考慮到2009年該公司仍有新船交付，且已經(jīng)鎖定了3到8年的長(zhǎng)期服務(wù)合同，未來(lái)業(yè)績(jī)將會(huì)有大幅度增長(zhǎng)。中銀國(guó)際的報(bào)告則指出，AWO 2009年12.5倍的預(yù)測(cè)市盈率，高于行業(yè)9.6倍的平均水平。另外，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率大約是23.81%，若美元債務(wù)解決的話，發(fā)債后的負(fù)債率也是55.77%，行業(yè)內(nèi)并不算高。
另一位研究員則表示，收購(gòu)價(jià)格太高，2008年AWO的發(fā)展前景不太能估計(jì)，但是2009年或許會(huì)更好。
從AWO的優(yōu)勢(shì)來(lái)說(shuō)，該公司目前的鉆井平臺(tái)船齡較低，現(xiàn)在，中海油服的自升式鉆井平臺(tái)和半潛式鉆井平臺(tái)的船齡分別為18.2年和23.5年，而AWO的船齡各為2.9年和1.5年，這樣也有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。
且AWO有第四代平臺(tái)設(shè)施，作業(yè)水深達(dá)到2500英尺，這種水深的平臺(tái)剛好填補(bǔ)了中海油服該領(lǐng)域的空白。
兩家公司合作之后的總平臺(tái)數(shù)達(dá)到了34個(gè)，雖然相比Transocean這樣擁有142個(gè)平臺(tái)的領(lǐng)先公司以及第二名Noble（62個(gè)）和Ensco（51個(gè)）還有一定距離，但收購(gòu)之后，中海油服與第六名Hercules(39個(gè))、Seadrill(37個(gè))的平臺(tái)數(shù)量基本接近。
中海油服昨天A股上升0.76%，H股卻下跌4.94%。花旗稱，維持中海油服H股買(mǎi)入評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)16.9港元�；ㄆ斓挠^點(diǎn)是，中海油服收購(gòu)挪威AWO的交易雖然會(huì)令其資金狀況由凈現(xiàn)金變成120％負(fù)債，但收購(gòu)可令中海油服的國(guó)際市場(chǎng)份額上升，并增加日后交叉銷(xiāo)售的機(jī)會(huì)；且收購(gòu)價(jià)也屬合理。國(guó)泰君安7月8日發(fā)布投資報(bào)告，維持該股“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。國(guó)泰君安對(duì)AWO公司2008年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)沒(méi)有把握，原因是其從2007年二季度開(kāi)始才持續(xù)盈利。
