美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策預(yù)示美元將再度“放水”，人民幣重啟小幅、穩(wěn)步升值路線使得市場(chǎng)有理由認(rèn)為“熱錢(qián)”正在卷土重來(lái)。

中國(guó)三季度外匯儲(chǔ)備的 “急轉(zhuǎn)直升”似乎更加驗(yàn)證了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

不過(guò)，國(guó)家外匯管理局的擔(dān)心卻與市場(chǎng)相反。

外匯管理局國(guó)際收支司副司長(zhǎng)管濤說(shuō)：“現(xiàn)在大家的關(guān)注度并不應(yīng)該放在所謂的熱錢(qián)上，而應(yīng)該是冷錢(qián)。”

外儲(chǔ)激增與人民幣“國(guó)際化”有關(guān)

所謂“熱錢(qián)”，是具有“快進(jìn)、快出”的特點(diǎn)。其流入套利，前提條件是要喚醒人民幣，才能夠?qū)崿F(xiàn)套利。

這就意味著先要-結(jié)匯，將“熱錢(qián)”換成人民幣，然后投資等待資產(chǎn)價(jià)格升值或者趴在賬面“坐等”升值套利。

管濤說(shuō)，從近期監(jiān)測(cè)的情況看，銀行結(jié)售匯順差擴(kuò)大，并不是因?yàn)榻Y(jié)匯的增加，而是售匯的減少。

簡(jiǎn)單地說(shuō)就是，想換成人民幣進(jìn)來(lái)的外匯并沒(méi)有增加，是境內(nèi)想換成外匯出去的人民幣減少了。

而這一現(xiàn)象與中國(guó)政府正在推行的人民幣“國(guó)際化”不無(wú)關(guān)系。

全球金融危機(jī)后，中國(guó)擇機(jī)加快了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。人民幣國(guó)際化的貿(mào)易進(jìn)程進(jìn)展相對(duì)迅速。

首先是中國(guó)與韓國(guó)、中國(guó)香港、馬來(lái)西亞等八個(gè)國(guó)家或地區(qū)簽署了總額8035億元人民幣的雙邊貨幣互換協(xié)議；之后，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)由上海和廣東的4城市擴(kuò)大到20個(gè)省、自治區(qū)和直轄市。

今年六月份以后，中國(guó)再次擴(kuò)大了人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)�？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算的境外地域由港澳、東盟地區(qū)擴(kuò)展到所有國(guó)家和地區(qū)。

從前期試點(diǎn)的情況看，進(jìn)口以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的量遠(yuǎn)大于出口，這意味著進(jìn)口本應(yīng)以外匯支付而卻以人民幣支付，這就意味著當(dāng)期節(jié)約了外匯支出。

根據(jù)三季度外匯管理局的統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)反應(yīng)跨境貿(mào)易與人民幣支付的比例在上升。就是說(shuō)人民幣已經(jīng)變相減少了付匯。

與此同時(shí)，中國(guó)開(kāi)始允許境外三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)，并支持香港發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)，這是推動(dòng)人民幣境外流通使用邁出的重要步驟。因?yàn)榕c貿(mào)易進(jìn)程相比，人民幣國(guó)際化的金融進(jìn)程一直相對(duì)滯后。

但是，這也引來(lái)了另一個(gè)矛盾。

管濤說(shuō)，按照規(guī)定，只要境外主體持有人民幣資產(chǎn)而不是通過(guò)人民幣購(gòu)售業(yè)務(wù)要求兌換成外匯，則不論其是否回流，都意味著我們對(duì)外負(fù)債增加，當(dāng)期在國(guó)際收支平衡表上應(yīng)記為資本流入。

也就是表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增加。

商務(wù)部研究院研究員梅新育分析，由于人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)了，海外持有人民幣的動(dòng)機(jī)，對(duì)人民幣接受程度都在不斷上升。這也在一定程度上加大了平衡國(guó)際收支表的壓力。

管濤表示，從這個(gè)意義上講，并不宜將推行人民幣國(guó)際化當(dāng)作平衡國(guó)際收支的政策工具。

而且，一旦人民幣成為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣，必然會(huì)產(chǎn)生境外銀行和企業(yè)持有的人民幣缺乏投資機(jī)會(huì)、國(guó)內(nèi)企業(yè)境外籌資的人民幣如何回流等問(wèn)題，倒逼中國(guó)加速開(kāi)放資本項(xiàng)目進(jìn)程。

資本輸出舒緩“冷錢(qián)”壓力

沒(méi)有“熱錢(qián)”，中國(guó)存在的“冷錢(qián)”壓力一直在上升。

何謂“冷錢(qián)”？

渣打銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩給出一個(gè)定義，就是中國(guó)的貿(mào)易順差掙來(lái)的錢(qián)。如果有貿(mào)易順差，就會(huì)導(dǎo)致很多國(guó)外的錢(qián)流入中國(guó)，與“熱錢(qián)”的“快進(jìn)快出”相反，這些錢(qián)是要長(zhǎng)期趴在國(guó)內(nèi)，然后中國(guó)的流動(dòng)性不斷增加。

“由于中國(guó)已處在流動(dòng)性過(guò)分充裕狀態(tài)，在貨幣回收仍沒(méi)啟動(dòng)的現(xiàn)實(shí)狀況下，通過(guò)正常渠道流入的資金和貿(mào)易順差，就足以讓中國(guó)流動(dòng)性充裕程度更加泛濫。”上海證券分析了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)去，外匯短缺是中國(guó)收支平衡的矛盾�，F(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)有所轉(zhuǎn)換。

上個(gè)月末的廣交會(huì)上，商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘經(jīng)過(guò)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研做出判斷，2010年的貿(mào)易順差規(guī)模為1800億美元。

實(shí)際上，這已經(jīng)是商務(wù)部第二次調(diào)整2010年的順差預(yù)期，年初的全國(guó)商務(wù)工作會(huì)議上，商務(wù)部?jī)?nèi)部曾經(jīng)對(duì)一些關(guān)鍵的外貿(mào)指標(biāo)做了預(yù)測(cè)，包括8%-10%的進(jìn)出口增速，以及1000億美元以內(nèi)的順差規(guī)模。

今年出口的恢復(fù)出乎意料之外�，F(xiàn)實(shí)情況是中國(guó)再次面臨順差壓力。

外匯管理部門(mén)目前在討論主要措施。首當(dāng)其沖的就是要逐步推進(jìn)資本賬戶的開(kāi)放，重點(diǎn)拓寬資金融資的渠道。

管濤說(shuō)：“從很多國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，化解項(xiàng)目順差給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊最重要的手段，就是通過(guò)資本輸出。”

這方面，幾年來(lái)也有所推進(jìn)，只是速度稍微緩慢。

“下一步我們要研究的是如何讓進(jìn)一步擴(kuò)大境外直接投資的主體，還有進(jìn)一步加大對(duì)對(duì)外投資的支持力度，除此之外，還在考慮配合有關(guān)部門(mén)支持國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的開(kāi)放。”管濤說(shuō)，近期人民銀行、財(cái)政部下發(fā)的文件已經(jīng)顯示了這個(gè)發(fā)展方向，原來(lái)是允許境外資本可募集人民幣債券在境內(nèi)使用，現(xiàn)在放寬到在境內(nèi)發(fā)人民幣債券，可以購(gòu)匯匯出使用。