隨著G20峰會迫近，美元貶值加速，日元升值不已，人民幣壓力再增，國際貨幣力學(xué)關(guān)系激變，世界貨幣戰(zhàn)線的前沿風(fēng)高浪急，全球資本的政治博弈日益突出。

后危機(jī)時(shí)代“貨幣新失衡”

2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)后，鑒于全球市場的美元流動(dòng)性極度緊缺，美元一度表現(xiàn)升值。但隨著世界經(jīng)濟(jì)逐漸出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，美國的財(cái)政赤字膨脹，貿(mào)易赤字沒有根本改變，美元再度呈現(xiàn)長期貶值趨勢。

尤其是金融危機(jī)后，美聯(lián)儲持續(xù)維護(hù)超寬松的金融政策，大量購買國債、不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保證券等資產(chǎn)，并將聯(lián)邦基金利率降至0~0.5%，執(zhí)行事實(shí)上的零利率政策，導(dǎo)致美國長期利率持續(xù)走低。而另一方面，盡管日歐等主要國家也執(zhí)行了相對寬松的金融政策，但其寬松度遠(yuǎn)低于美國，美日歐間的利差擴(kuò)大，匯率關(guān)系呈現(xiàn)美元走低，日元、歐元堅(jiān)挺的態(tài)勢。

2009年11月后，隨著中東的迪拜債務(wù)危機(jī)、歐洲的希臘債務(wù)危機(jī)相繼爆發(fā)，歐洲市場再次動(dòng)蕩，“金融危機(jī)”逐漸演變?yōu)?ldquo;主權(quán)債務(wù)危機(jī)”，財(cái)政健全化漸次成為全球性的政策主題。而鑒于歐元區(qū)存在“一個(gè)歐元，多種國債”的現(xiàn)實(shí)結(jié)構(gòu)，歐元信用難以獲得完整的政府擔(dān)保，歐元這個(gè)制度性的貨幣暴露了結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)，對美元匯率持續(xù)下滑。結(jié)果，在外匯市場上形成了美元、歐元貶值，日元獨(dú)步走高的扭曲現(xiàn)象。

從國際商品市場看，美元持續(xù)貶值，帶動(dòng)以美元計(jì)價(jià)的國際大宗商品交易活躍，價(jià)格上升，一度出現(xiàn)糧食、鐵礦石、化肥，以及有色金屬、稀有金屬等商品走俏，價(jià)格上漲狀況。在此背景下，澳大利亞、加拿大、巴西、南非等資源國貨幣全面升值。

另一方面，金融危機(jī)后，作為新興經(jīng)濟(jì)體較為集中的亞太地區(qū)，經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，股票、不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格、一般物價(jià)同時(shí)上漲，景氣過熱、資產(chǎn)泡沫成為各國政策隱憂，迫使各國相繼采取緊縮型金融政策，部分國家提前執(zhí)行“退出戰(zhàn)略”。結(jié)果導(dǎo)致亞洲貨幣政策與美日歐貨幣政策反向，利差擴(kuò)大，貨幣升值壓力增強(qiáng)。

如此，在國際貨幣舞臺上，形成了美元主導(dǎo)的發(fā)達(dá)國家貨幣趨弱，而新興國和資源國貨幣走強(qiáng)的扭曲現(xiàn)象，堪稱“后危機(jī)時(shí)代”世界經(jīng)濟(jì)在貨幣領(lǐng)域的新失衡。

這種“貨幣新失衡”的基礎(chǔ)在于發(fā)達(dá)國家與新興國的經(jīng)濟(jì)表象失衡，也就是，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“通縮”的同時(shí)，新興國經(jīng)濟(jì)則表現(xiàn)為“通脹”。其結(jié)果是雙方政策方向相悖，貨幣走勢相反。在通貨緊縮下，發(fā)達(dá)國家普遍將促進(jìn)“資產(chǎn)價(jià)格回升”作為政策目標(biāo)，甚至美日等國出現(xiàn)設(shè)立通脹目標(biāo)值動(dòng)向；而以中國、印度、巴西等為代表的新興國，不得不將抑制物價(jià)、克服資產(chǎn)泡沫作為政策的核心目標(biāo)。由此可以說，世界經(jīng)濟(jì)的新失衡，導(dǎo)致各國政策背離，貨幣政策脫節(jié)，直至引發(fā)匯率關(guān)系扭曲。這堪稱是“后危機(jī)時(shí)代”的新特點(diǎn)，也必將成為本屆G20峰會的新主題。

“貨幣權(quán)力競爭”暗流涌動(dòng)

值得注意的是，盡管發(fā)達(dá)國家的貨幣政策集體傾向誘導(dǎo)貨幣貶值，但世界貨幣戰(zhàn)線既表現(xiàn)了“貨幣貶值競爭”態(tài)勢，又隱含著“貨幣權(quán)力競爭”的暗流。國際貨幣的力學(xué)關(guān)系正發(fā)生激烈的結(jié)構(gòu)性變化。

首先，美國一面積極主導(dǎo)全球金融監(jiān)管改革，一面全力落實(shí)“出口倍增計(jì)劃”，在政策姿態(tài)上，既表現(xiàn)出廣泛的國際協(xié)調(diào)性，又呈現(xiàn)罕見的貿(mào)易保護(hù)主義色彩。體現(xiàn)在具體政策上，一方面，美國積極采取財(cái)政健全化政策，縮小財(cái)政赤字規(guī)模，另一方面，美聯(lián)儲又通過渲染美國經(jīng)濟(jì)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)，給市場留下可能進(jìn)一步放寬金融政策的印象，以誘導(dǎo)美元貶值。例如，面對8月美國債的集中償還期，美聯(lián)儲主席在國會公開表示，美國經(jīng)濟(jì)存在“異常的不確定性”，此后，美聯(lián)邦公開市場委員會也決定美聯(lián)儲將擴(kuò)張并長期持有美國債，走積極的“貨幣總量放寬政策”，借用金融政策手段，追求美元貶值目標(biāo)。進(jìn)入10月后，市場對美聯(lián)儲的寬松政策預(yù)期加強(qiáng)，尤其是普遍預(yù)期11月初，美聯(lián)儲將進(jìn)一步放松金融政策，加速美元貶值。

其次，作為世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)國，日本貨幣當(dāng)局連續(xù)表現(xiàn)“政策反常”，制造“市場驚訝”，挑起“貨幣貶值競爭”。如9月15日，日本財(cái)務(wù)省和央行一反常態(tài)，重拾封閉了六年半的外匯干預(yù)手段，在一個(gè)交易日拋出2萬億日元，回購美元，聯(lián)手操縱日元美元匯率，引起全球外匯市場混亂；10月5日，日本央行再次出人意料地宣布回歸“零利率政策”，擴(kuò)大國債、資產(chǎn)擔(dān)保證券購買量，增加央行資產(chǎn)規(guī)模，并在時(shí)間軸上設(shè)定了“物價(jià)上漲率達(dá)1%的指標(biāo)”，即央行政策委員會一致確認(rèn)“物價(jià)上漲”后方停止“零利率政策”。而早在2006年7月，日本央行放棄零利率政策時(shí)，時(shí)任央行總裁福井俊彥曾表示，“除非發(fā)生天翻地覆的變化，否則不會恢復(fù)零利率”。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國執(zhí)行事實(shí)上的零利率政策，日本仍未視為“天翻地覆的變化”來臨，刻意保留了0.1%的“非零利率”。如今，在日本經(jīng)濟(jì)呈明顯復(fù)蘇前提下，日本反而回歸零利率政策，其背后的玄妙不能不令市場生疑。這種玄妙事實(shí)上也被認(rèn)為是日本央行調(diào)整金融政策后日元反而升值的市場動(dòng)因之一。

其三，看歐洲央行的政策動(dòng)向。在美日調(diào)整金融政策，利用市場對話機(jī)制加速貨幣貶值競爭的同時(shí)，歐洲央行卻堅(jiān)持維持現(xiàn)有利率不變。近期，歐盟委員會還推出了在歐洲市場單獨(dú)強(qiáng)化對沖基金管理的政策。歐洲債務(wù)危機(jī)后，由于壓縮支出的財(cái)政健全化政策成為歐元區(qū)的共同目標(biāo)，金融政策成為支撐歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的唯一政策。但面對美國經(jīng)濟(jì)的“異常不確定”，中國等新興國經(jīng)濟(jì)的軟著陸，世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“罕見的不確定性”，歐洲央行堅(jiān)持既有政策不變導(dǎo)致歐元對美元升值。顯然，歐洲央行的政策目標(biāo)更關(guān)注的是歐元國際權(quán)力的恢復(fù)，而德國等歐洲主要國家的出口擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也為歐洲央行注重歐元地位的政策提供了經(jīng)濟(jì)支撐。