隨著G20峰會迫近,美元貶值加速,日元升值不已,人民幣壓力再增,國際貨幣力學(xué)關(guān)系激變,世界貨幣戰(zhàn)線的前沿風(fēng)高浪急,全球資本的政治博弈日益突出。
后危機時代“貨幣新失衡”
2008年美國金融危機爆發(fā)后,鑒于全球市場的美元流動性極度緊缺,美元一度表現(xiàn)升值。但隨著世界經(jīng)濟逐漸出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,美國的財政赤字膨脹,貿(mào)易赤字沒有根本改變,美元再度呈現(xiàn)長期貶值趨勢。
尤其是金融危機后,美聯(lián)儲持續(xù)維護超寬松的金融政策,大量購買國債、不動產(chǎn)擔(dān)保證券等資產(chǎn),并將聯(lián)邦基金利率降至0~0.5%,執(zhí)行事實上的零利率政策,導(dǎo)致美國長期利率持續(xù)走低。而另一方面,盡管日歐等主要國家也執(zhí)行了相對寬松的金融政策,但其寬松度遠(yuǎn)低于美國,美日歐間的利差擴大,匯率關(guān)系呈現(xiàn)美元走低,日元、歐元堅挺的態(tài)勢。
2009年11月后,隨著中東的迪拜債務(wù)危機、歐洲的希臘債務(wù)危機相繼爆發(fā),歐洲市場再次動蕩,“金融危機”逐漸演變?yōu)?ldquo;主權(quán)債務(wù)危機”,財政健全化漸次成為全球性的政策主題。而鑒于歐元區(qū)存在“一個歐元,多種國債”的現(xiàn)實結(jié)構(gòu),歐元信用難以獲得完整的政府擔(dān)保,歐元這個制度性的貨幣暴露了結(jié)構(gòu)性弱點,對美元匯率持續(xù)下滑。結(jié)果,在外匯市場上形成了美元、歐元貶值,日元獨步走高的扭曲現(xiàn)象。
從國際商品市場看,美元持續(xù)貶值,帶動以美元計價的國際大宗商品交易活躍,價格上升,一度出現(xiàn)糧食、鐵礦石、化肥,以及有色金屬、稀有金屬等商品走俏,價格上漲狀況。在此背景下,澳大利亞、加拿大、巴西、南非等資源國貨幣全面升值。
另一方面,金融危機后,作為新興經(jīng)濟體較為集中的亞太地區(qū),經(jīng)濟快速復(fù)蘇,股票、不動產(chǎn)等資產(chǎn)價格、一般物價同時上漲,景氣過熱、資產(chǎn)泡沫成為各國政策隱憂,迫使各國相繼采取緊縮型金融政策,部分國家提前執(zhí)行“退出戰(zhàn)略”。結(jié)果導(dǎo)致亞洲貨幣政策與美日歐貨幣政策反向,利差擴大,貨幣升值壓力增強。
如此,在國際貨幣舞臺上,形成了美元主導(dǎo)的發(fā)達(dá)國家貨幣趨弱,而新興國和資源國貨幣走強的扭曲現(xiàn)象,堪稱“后危機時代”世界經(jīng)濟在貨幣領(lǐng)域的新失衡。
這種“貨幣新失衡”的基礎(chǔ)在于發(fā)達(dá)國家與新興國的經(jīng)濟表象失衡,也就是,發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟表現(xiàn)“通縮”的同時,新興國經(jīng)濟則表現(xiàn)為“通脹”。其結(jié)果是雙方政策方向相悖,貨幣走勢相反。在通貨緊縮下,發(fā)達(dá)國家普遍將促進“資產(chǎn)價格回升”作為政策目標(biāo),甚至美日等國出現(xiàn)設(shè)立通脹目標(biāo)值動向;而以中國、印度、巴西等為代表的新興國,不得不將抑制物價、克服資產(chǎn)泡沫作為政策的核心目標(biāo)。由此可以說,世界經(jīng)濟的新失衡,導(dǎo)致各國政策背離,貨幣政策脫節(jié),直至引發(fā)匯率關(guān)系扭曲。這堪稱是“后危機時代”的新特點,也必將成為本屆G20峰會的新主題。
“貨幣權(quán)力競爭”暗流涌動
值得注意的是,盡管發(fā)達(dá)國家的貨幣政策集體傾向誘導(dǎo)貨幣貶值,但世界貨幣戰(zhàn)線既表現(xiàn)了“貨幣貶值競爭”態(tài)勢,又隱含著“貨幣權(quán)力競爭”的暗流。國際貨幣的力學(xué)關(guān)系正發(fā)生激烈的結(jié)構(gòu)性變化。
首先,美國一面積極主導(dǎo)全球金融監(jiān)管改革,一面全力落實“出口倍增計劃”,在政策姿態(tài)上,既表現(xiàn)出廣泛的國際協(xié)調(diào)性,又呈現(xiàn)罕見的貿(mào)易保護主義色彩。體現(xiàn)在具體政策上,一方面,美國積極采取財政健全化政策,縮小財政赤字規(guī)模,另一方面,美聯(lián)儲又通過渲染美國經(jīng)濟存在下滑風(fēng)險,給市場留下可能進一步放寬金融政策的印象,以誘導(dǎo)美元貶值。例如,面對8月美國債的集中償還期,美聯(lián)儲主席在國會公開表示,美國經(jīng)濟存在“異常的不確定性”,此后,美聯(lián)邦公開市場委員會也決定美聯(lián)儲將擴張并長期持有美國債,走積極的“貨幣總量放寬政策”,借用金融政策手段,追求美元貶值目標(biāo)。進入10月后,市場對美聯(lián)儲的寬松政策預(yù)期加強,尤其是普遍預(yù)期11月初,美聯(lián)儲將進一步放松金融政策,加速美元貶值。
其次,作為世界經(jīng)濟的強國,日本貨幣當(dāng)局連續(xù)表現(xiàn)“政策反常”,制造“市場驚訝”,挑起“貨幣貶值競爭”。如9月15日,日本財務(wù)省和央行一反常態(tài),重拾封閉了六年半的外匯干預(yù)手段,在一個交易日拋出2萬億日元,回購美元,聯(lián)手操縱日元美元匯率,引起全球外匯市場混亂;10月5日,日本央行再次出人意料地宣布回歸“零利率政策”,擴大國債、資產(chǎn)擔(dān)保證券購買量,增加央行資產(chǎn)規(guī)模,并在時間軸上設(shè)定了“物價上漲率達(dá)1%的指標(biāo)”,即央行政策委員會一致確認(rèn)“物價上漲”后方停止“零利率政策”。而早在2006年7月,日本央行放棄零利率政策時,時任央行總裁福井俊彥曾表示,“除非發(fā)生天翻地覆的變化,否則不會恢復(fù)零利率”。2008年金融危機爆發(fā)后,美國執(zhí)行事實上的零利率政策,日本仍未視為“天翻地覆的變化”來臨,刻意保留了0.1%的“非零利率”。如今,在日本經(jīng)濟呈明顯復(fù)蘇前提下,日本反而回歸零利率政策,其背后的玄妙不能不令市場生疑。這種玄妙事實上也被認(rèn)為是日本央行調(diào)整金融政策后日元反而升值的市場動因之一。
其三,看歐洲央行的政策動向。在美日調(diào)整金融政策,利用市場對話機制加速貨幣貶值競爭的同時,歐洲央行卻堅持維持現(xiàn)有利率不變。近期,歐盟委員會還推出了在歐洲市場單獨強化對沖基金管理的政策。歐洲債務(wù)危機后,由于壓縮支出的財政健全化政策成為歐元區(qū)的共同目標(biāo),金融政策成為支撐歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的唯一政策。但面對美國經(jīng)濟的“異常不確定”,中國等新興國經(jīng)濟的軟著陸,世界經(jīng)濟表現(xiàn)“罕見的不確定性”,歐洲央行堅持既有政策不變導(dǎo)致歐元對美元升值。顯然,歐洲央行的政策目標(biāo)更關(guān)注的是歐元國際權(quán)力的恢復(fù),而德國等歐洲主要國家的出口擴大,經(jīng)濟復(fù)蘇,也為歐洲央行注重歐元地位的政策提供了經(jīng)濟支撐。