四季度旺季到來(lái)，沉寂許久的沱牌曲酒(21.03,0.92,4.57%)(600702.SH)終于有了些許躁動(dòng)。
11月3日，在連續(xù)三日吸進(jìn)逾3億資金后，漲幅超20%的沱牌曲酒再次逆市翻紅，收?qǐng)?bào)20.11元，漲1.06%。而自7月2日，該股探底9.81元算起，整四個(gè)月，沱牌曲酒股價(jià)也正好翻番，達(dá)104.99%。
與之輝映的是，公司前三季度業(yè)績(jī)也逐步回升，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約5981.47萬(wàn)元，同比增加31.83%。該公司在當(dāng)季實(shí)現(xiàn)的環(huán)比增長(zhǎng)高達(dá)223..46%。居行業(yè)前列。
該股走勢(shì)凌厲過(guò)程中有機(jī)構(gòu)對(duì)其價(jià)值重估作出了見(jiàn)解。其中，招商證券(23.80,0.08,0.34%)提及了公司儲(chǔ)備基酒價(jià)值亟待重估。
沱牌曲酒11月2日公告稱，實(shí)際控制人射洪縣人民政府?dāng)M以所持有的公司控股股東四川沱牌集團(tuán)有限公司部分股權(quán)對(duì)外進(jìn)行招商，與愿意到射洪縣發(fā)展的投資方組建新的國(guó)有控股企業(yè)。此舉可能導(dǎo)致四川沱牌集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)。
不過(guò)，沱牌曲酒需要解答的問(wèn)題或許更多。國(guó)金證券(19.55,-0.15,-0.76%)某分析師對(duì)此指出，公司價(jià)值重估僅由數(shù)據(jù)體現(xiàn)，但如何使其成為現(xiàn)實(shí)才是關(guān)鍵問(wèn)題，這恰好是沱牌最近幾年一直沒(méi)有解決的問(wèn)題。目前更需要市場(chǎng)驗(yàn)證。而與此密切相關(guān)的正是控股方沱牌集團(tuán)體制的變革。“但這并非一蹴而就的事情。”
對(duì)此，沱牌曲酒人士未予否認(rèn)。但對(duì)公司實(shí)質(zhì)變化的進(jìn)度仍諱莫如深，而提及的關(guān)鍵仍是視市場(chǎng)營(yíng)銷效果而定。
存貨價(jià)值25億？
“事實(shí)上，早在此前披露的年報(bào)及季報(bào)中就有體現(xiàn)。”前述券商人士指出，因?yàn)楣窘戤a(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，且發(fā)力中高端產(chǎn)品的效果并未到預(yù)期，致使公司在斬?cái)嗟投藰I(yè)務(wù)時(shí)候產(chǎn)生了較大的負(fù)面效果。“存貨量不斷上升，一直高于行業(yè)的平均水平，更導(dǎo)致了大量資金被占用。”
據(jù)公司此前披露的半年報(bào)顯示，公司存貨已攀升至11.69億元，而09年底也高達(dá)10.66億元。10月29日，招商證券首次推薦該股則著重提及，按照其預(yù)計(jì)，以5萬(wàn)/噸計(jì)算，其約5萬(wàn)噸存貨，存貨價(jià)值將達(dá)到25億元。而今年公司高端產(chǎn)品舍得系列將實(shí)現(xiàn)由600噸到1000噸的飛躍。
沱牌曲酒似乎存在同行無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。但就目前而言，其對(duì)公司真的會(huì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的利好嗎？
2010年第三季度，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)期存貨為12.28億元，較半年報(bào)再增約0.59億元。而與此相關(guān)，公司的營(yíng)收規(guī)模則明顯放緩，前三季度實(shí)現(xiàn)增幅分別為55.72%、25.78%、18.57%，存在增速下降的現(xiàn)象。
前三季凈利增幅分別為118.55%、54.82%、31.83%。值得注意的是，公司一季度曾有著高達(dá)2013.22萬(wàn)元的土地轉(zhuǎn)讓投資收益。而扣除這一主要非經(jīng)常性損益，其當(dāng)期實(shí)際的收入則出現(xiàn)同比20%的降幅，獨(dú)異于同行業(yè)公司。
“公司營(yíng)銷消化能力偏弱。”成都某資深酒業(yè)人士稱，相比川內(nèi)的其余的四家濃香型酒企，公司在對(duì)高端品牌的推出偏晚，而且開(kāi)始推廣的力度欠深，較為保守。這不難解釋，近年公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，與其他酒企的差距越來(lái)越遠(yuǎn)。
另一個(gè)原因則是基于公司對(duì)于市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)計(jì)。據(jù)記者了解，公司由于對(duì)傳統(tǒng)低端市場(chǎng)的調(diào)整力度過(guò)快，導(dǎo)致經(jīng)銷商一度對(duì)公司高端產(chǎn)品較為排斥，公司此前的以低出廠價(jià)博市場(chǎng)份額策略也因?yàn)榻?jīng)銷商的串貨問(wèn)題被迫放棄。不難理解，公司在2009年初預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的1000噸舍得酒銷量最終只完成了60%。
而就上述數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，公司的產(chǎn)品營(yíng)銷仍是增長(zhǎng)乏力。按期其1000噸舍得酒的計(jì)劃，公司實(shí)現(xiàn)凈利增長(zhǎng)預(yù)計(jì)約為66%，而依其目前的增速，任務(wù)較重。相關(guān)公司人士也對(duì)記者表示，目前消化存貨還需一個(gè)過(guò)程，而這要視市場(chǎng)而定。
內(nèi)部機(jī)制轉(zhuǎn)變是關(guān)鍵
不過(guò)，究其緣由，公司亟待解決的問(wèn)題還在于內(nèi)部機(jī)制的轉(zhuǎn)變。而這將直接關(guān)系其營(yíng)銷策略效果的反應(yīng)。
“要將生產(chǎn)性的優(yōu)勢(shì)傳導(dǎo)到經(jīng)營(yíng)方面，適當(dāng)銷售激勵(lì)把握尤為重要。”前述酒業(yè)人士表示，這需要管理層對(duì)市場(chǎng)有較強(qiáng)的嗅覺(jué)能力。而沱牌曲酒因?yàn)榧瘓F(tuán)公司的改制問(wèn)題，一直處于市場(chǎng)劣勢(shì)。“主要是對(duì)營(yíng)銷部門(mén)的考核此前較為固化。”
值得一提的是，公司2008年曾對(duì)癥下藥，對(duì)銷售部門(mén)考核制度做了調(diào)整。但由于所定目標(biāo)太高，激勵(lì)效果其實(shí)不大。湘財(cái)證券調(diào)研報(bào)告也指出，公司在營(yíng)銷策略上的變化如果沒(méi)有很好的執(zhí)行能力配合的話，其效果恐怕有限。
而內(nèi)在機(jī)制的變革則直指控股公司沱牌集團(tuán)的改制問(wèn)題。而這自2008年起公開(kāi)披露集團(tuán)的重組問(wèn)題以來(lái)，一直未獲得較大進(jìn)展。
公司公告透露，實(shí)際控制人射洪縣人民政府?dāng)M以所持有的公司控股股東沱牌集團(tuán)部分股權(quán)對(duì)外進(jìn)行招商。但同時(shí)指出引資不涉及公司及控股股東的改制和重組事宜，不會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成影響。
“改制牽涉的利益較為復(fù)雜，后期員工激勵(lì)也是比較難解決的問(wèn)題。”有知情人士對(duì)記者如此提及。而首當(dāng)其沖，引入的企業(yè)必須面對(duì)其后改制及重組的較高成本問(wèn)題。“但目前沱牌曲酒所開(kāi)出的前提條件仍是國(guó)有控股。”
同時(shí)四川省政府對(duì)于白酒金三角的打造已急切要求沱牌曲酒的整合加速。“省政府或會(huì)給予一定的優(yōu)惠鼓勵(lì)條件。”前述人士補(bǔ)充道。
而公司營(yíng)銷策略也開(kāi)始轉(zhuǎn)變。近年產(chǎn)品推廣投入不斷加大，僅預(yù)期廣告投入資金就達(dá)2億元。而部分地區(qū)市場(chǎng)反應(yīng)較好。就舍得產(chǎn)品而言，銷售預(yù)期會(huì)逐步走好。
招商證券預(yù)計(jì)，高端品牌舍得酒的收入將占到全年總收入的6成，折算入報(bào)表為3億元。不過(guò)，對(duì)此，沱牌曲酒公司人士認(rèn)為“目前還不好說(shuō)，四季度是否會(huì)超預(yù)期完全得看市場(chǎng)的銷售情況。”
