美元注水 全球新災難

　　《中國經(jīng)濟周刊》特約撰稿人   鈕文新

　　又一輪大規(guī)模的“美元注水”，再次讓世界震顫。

　　北京時間2009年3月19日凌晨，有“世界央行”之稱的美聯(lián)儲再次傳出令世界瞠目的消息，美聯(lián)儲當季貨幣政策會議決定，將在未來6個月內(nèi)，收購價值3000億美元的美國長期國債；并在未來12個月內(nèi)，收購價值7500億美元的房利美、房地美抵押貸款證券，外加1000億美元“兩房”債券。

　　這是一種什么行為？通俗解釋是美國開動印鈔機大量“印鈔”；專業(yè)說法是美國將在12個月內(nèi)投放基礎貨幣1.15萬億美元。

　　1.15萬億美元是什么概念？金融危機發(fā)生后，美聯(lián)儲奮不顧身地破例允許全美商業(yè)性金融機構用那些已經(jīng)毫無流通性的垃圾資產(chǎn)作為抵押品，從聯(lián)儲獲得抵押貸款，而且一再延長這些抵押貸款的期限，這實際就是美聯(lián)儲投放基礎貨幣——印鈔，其新增規(guī)模高達2.3萬億美元；現(xiàn)在，如果再加上即將投放的1.15萬億美元，美聯(lián)儲新投放的基礎貨幣共計3.45萬億美元。

　　而在金融危機發(fā)生之前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上的負債(約為基礎貨幣量)也就1萬億美元；但現(xiàn)在，美國的基礎貨幣總投放量已經(jīng)達到了4.45萬億美元。

　　從1萬億驟增至4.45萬億，歷史罕見。所以，美聯(lián)儲3月19日“印鈔”的消息一出，美股大漲、美債大漲、油價大漲、金價大漲……這一天，美國國債價格堅挺、收益率被進一步壓低。10年期美國國債收益率從前一日的3.01%下降至2.48%，創(chuàng)下美國自10年期國債發(fā)行以來的歷史最低點。

　　一夜之間，世人對全球性通縮的擔憂驟然轉向了通脹，而幾乎所有美元資產(chǎn)的持有者也都再次調(diào)動起敏感的神經(jīng)，算計著自己多年積累下的財富將蒙受怎樣的損失。

　　更為殘酷的是，如果美國的行為稍有失當，很有可能將把世界經(jīng)濟導入一場新的災難——全球性滯脹。

　　滯脹災難來臨

　　也許有人會問，為何在金融危機發(fā)爆發(fā)前的2007年，美國的GDP達13.8萬億美元，但基礎貨幣總量只有1萬億美元？答案是，這正反映了美國當年的信用發(fā)達程度，使用金融杠桿上百倍地放大了貨幣的總量。但是，現(xiàn)在不行了。隨著金融危機的不斷深化，金融市場中的大量衍生品再也找不到交易對手了。于是，它們變成了壞賬；于是，去杠桿化變成了當今世界的潮流。

　　在此背景下，站在美國利益角度看，美聯(lián)儲“印鈔”做法不僅無可厚非，而且方向正確。因為去杠桿化意味著金融機構創(chuàng)造貨幣的能力大幅萎縮，美聯(lián)儲必須大規(guī)模投放基礎貨幣，以維持金融市場的流動性，維系貸款市場正常運轉。

　　但問題是，方向正確的事情是不是可以無度而為？更危險的是，就算美聯(lián)儲所投基礎貨幣數(shù)量并未過度，但以華爾街大型金融機構為首的金融投機者勢必會利用此事大肆操縱商品期貨市場(石油價格之所以在供求平衡之際也能被炒到每桶147元，不就是投機力量的杰作嗎？)�？梢韵胂�，往后的一年間，美聯(lián)儲每一次收購債券、放出基礎貨幣都會為商品價格上漲提供機會，為市場操縱者提供可被利用的工具。

　　如果這件事真發(fā)生了，除了美國，世界其他各國無異將陷入一場更為嚴重的災難——全球性滯脹：非美元國家不僅要承受經(jīng)濟衰退的痛苦，還要承受高通脹的壓力，從而為挽救經(jīng)濟付出難以估量的高昂代價。一方面是價格暴漲，一方面是經(jīng)濟蕭條，災難性的滯脹再次降臨。

　　也許有人會提出反對理由：增大流動性可以推動經(jīng)濟恢復增長。但不要忘記，流動性推動經(jīng)濟增長必須具備一個重要的前提條件，即有強大的需求存在——人們愿意更多的借錢投資或消費。但現(xiàn)在存在大量需求的國家已經(jīng)屈指可數(shù)，中國是一個，因為中國政府有強大的財政能力，而美、歐、英、日等發(fā)達經(jīng)濟體都面臨著一個共同的問題：目前還找不到恢復經(jīng)濟增長的動力。歐美尤其如此，在GDP中占有70%地位的消費，已有相當一部分轉向儲蓄，如金融危機之后，美國的國民儲蓄率已經(jīng)從0擴張到了5%。

　　如果找不到經(jīng)濟增長的動力，那美國大量投放基礎貨幣(流動性)的直接后果只能是美元貶值，以美元計價和結算的商品價格虛漲。

　　金融投資家羅杰斯3月18日公開指出：世界范圍的大量印鈔，結果必然導致大宗商品價格暴漲，尤其是石油，它的價格一定會超過前高(147美元一桶)。同時這會導致全球經(jīng)濟大蕭條。

　　摩根·士丹利中國區(qū)主席斯蒂芬·羅奇也在3月23日指出：全球經(jīng)濟將在今后相當長的一段時間里處于低迷狀態(tài)，而且會在滯脹中度過。

　　全球市場已露不祥征兆——當全球經(jīng)濟毫無復蘇跡象、甚至還在滑落之時，國際大宗商品價格已經(jīng)開始上漲，至少已開始劇烈振蕩。

　　國際金融市場大亂

　　數(shù)月以來，大宗商品價格與美元幣值間在過去數(shù)十年中形成的“負相關關系”，已呈現(xiàn)微妙變化，國際金融市場也因此更是“亂象”叢生。

　　在此，我們僅以商品指數(shù)(1957年由美國商品研究局編制，英文縮寫CRB)和美元指數(shù)(1985年由紐約棉花交易所編制，英文縮寫USDX)為例。