復星，這家最像伯克希爾·哈撒韋的中國公司，如今真的開始向巴菲特模式靠攏。

　　在梁信軍的看來，這是目前最好也是最為適合復星的生意模式。

　　從1993年的3.8萬元起步資金，到現在凈資產超過516億元，復星用了20年的時間，用自有資金進行投資與產業(yè)布局，這是復星走過的第一步。

　　第二步，從去年開始，復星正式進軍資產管理行業(yè)，自己做GP，進一步提升資產管理的規(guī)模與投資效率，“這一步大概需要再花10年時間。”

　　而在踏出第二步的同時，梁信軍已經在構想第三步，并為第三步最為關鍵的轉型做了一系列的鋪墊，去年完成了財險、壽險、再保險“三駕馬車”驅動的保險業(yè)投資布局。

　　2012年，在全年市場環(huán)境不景氣的情況下，復星旗下基金募資近100億元，復星PE投資在A股套現13億元，這一數字足以令國內一眾PE機構羨慕不已。

　　截至2012年6月30日，復星集團管理資產為1580億元，與伯克希爾集團超過2萬億元人民幣的總資產相比，復星還有很長的一段路要追趕。

　　去年套現13億元

　　投資時間和LP的退出需求是減持的主要原因。

　　理財周報記者經過統(tǒng)計發(fā)現，2012年全年，復星通過旗下5個PE投資平臺，在A股二級市場32次減持7家公司累計4851萬股，合計套現13.25億元，是去年A股套現量最大的PE機構。

　　其中，復星化工醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)投資有限公司減持8筆，減持總金額達到了9.1億元，涉及水晶光電和海翔藥業(yè)兩家上市公司;復星醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展有限公司減持11筆，金額為1.53億元，涉及東富龍和金城醫(yī)藥兩家上市公司;上海復星平耀投資管理有限公司減持5筆，金額為1.1億元，涉及迪安診斷1家上市公司(上述三個平臺屬于復星醫(yī)藥PE投資平臺);上海復星創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司減持5筆，金額為9688萬元，涉及佳士科技1家上市公司;上海復星高科技(集團)有限公司減持3筆，金額為5406萬元，涉及復星醫(yī)藥1家上市公司。

　　涉資最多的海翔藥業(yè)是復星化工醫(yī)藥投資的第一家企業(yè)，2003年復星化工進入海翔藥業(yè)，持有600萬股，成本僅為4.5元/股。2006年12月26日，海翔藥業(yè)登陸中小板，發(fā)行價為11.56元。其后，在大盤進入牛市期間，海翔藥業(yè)在創(chuàng)出28.4元新高后便不斷走低，2008年11月4日甚至跌至3.89元。不過，此后海翔藥業(yè)便跟隨大盤在2008年底的反抽中創(chuàng)下30.26元的新高(2010年9月28日)。

　　而復星化工也抓住了這次機會，開始陸續(xù)減持海翔藥業(yè)，截至目前，復星化工持有海翔藥業(yè)比例從5.7%稀釋至0.7%，收獲頗為豐厚。

　　海翔藥業(yè)理所當然地成為了復星股權投資的第一個成功范本，從此，復星在醫(yī)藥和化工領域的股權投資步子越邁越大。

　　投資海翔藥業(yè)的復星化工醫(yī)藥投資為復星旗下第一個股權投資平臺，雖然此前復星醫(yī)藥和復地集團都設有投資職能的事業(yè)部。

　　2003年，郭廣昌 和梁信軍看好未來化工醫(yī)藥產業(yè)的前景，便找到擁有羅門哈斯(世界上最大的精細化學品制造商之一)和賽若金(醫(yī)藥公司)履歷、同在復旦大學畢業(yè)的周林(微博)林，共同投資組建上海復星化工醫(yī)藥投資有限公司，注冊資金7500萬元。

　　其中，上海復星醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展有限公司出資6750萬元，占90%股權;上海復星生物醫(yī)藥研究院有限公司出資450萬元;周林林出資人民幣240萬元，占3.2%股權;金重仁(譜潤投資副總裁)出資60萬元。

　　因此，在往后相當長的一段時間里，復星是譜潤投資的唯一LP，包括更為人熟知的復星譜潤和譜潤一期。

　　而經過德勤會計師事務所審計，從2003年至2011年，與復星合作的三期基金共投資23個項目，共17.7億元，截至2012年已有11個項目上市，3個通過股權轉讓退出，內部收益率為年化49%。這個數字，與復星集團提供給記者45%的IRR(截至2012年6月30日，已上市的PE項目)數據大致相同，這已是非常優(yōu)秀的回報。

　　“對于項目退出，我們會考慮投資時間的問題，復興化工醫(yī)藥已經成立9年了，投資周期已經比較長，其次，LP也有退出的需求。”譜潤投資總裁周林林告訴理財周報記者，“這兩個是減持海翔藥業(yè)和水晶光電的主要動因。”

　　反周期投資

　　復星有產業(yè)上和平臺優(yōu)勢，議價能力高，這是一般PE不具備的優(yōu)勢。

　　周林林告訴記者，從2011年下半年開始，他就察覺到宏觀經濟下滑的趨勢，而其時全民PE熱的愈演愈烈，也讓他對投資更為冷靜與謹慎。

　　2012年全年，譜潤并沒有投資任何項目，“現金為王”。

　　對于2013年，周林林說，“可以去抄底了”。在今年前三個月，譜潤已有多個項目在同時運作，進入的價格也相對合理。

　　雖然作為獨立的GP，在運作與復星合作的三期基金中，譜潤都是根據自身的投資邏輯去進行項目的篩選，不過，譜潤與復星的投資邏輯卻不謀而合。

　　這種投資邏輯，不僅表現在譜潤的平臺里，在復星的其它投資平臺中，也有所體現。

　　2013年3月份，復星動作頻頻，先是通過復星醫(yī)藥減持金城醫(yī)藥484萬股，而就在前幾天，復星集團便對旗下上市公司豫園商城完成高達2.89億元的大手筆增持。這是復星入主豫園商城11年后的首次增持。

　　公告顯示，復星醫(yī)藥對金城醫(yī)藥進行了兩次減持，一次為397萬股，均價為17.54元/股;一次為87萬股，均價為17.88元/股，兩次減持累計套現8518萬元。

　　從價格上看，金城醫(yī)藥在最近創(chuàng)出了新高，而被增持的豫園商城卻在歷史低位附近，價格相對合理。

　　反周期投資，這種簡單的投資邏輯被復星用得爐火純青。

　　此前，分眾傳媒遭遇中概股做空危機，受到境外機構做空，股價大跌，而復星卻在低位不斷吸進。隨后，分眾傳媒股價觸底回升，復星也從中獲益頗豐。復星自開始投資分眾傳媒以來，IRR回報超過50%。2012年底，復星通過支持分眾傳媒私有化，提前鎖定利潤7億美元的豐厚收益。

　　而在Folli Follie和民生銀行股價低迷之時，復星也是用同樣的方式去應對，“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。”

　　相同的理念擴展到復星的產業(yè)布局和PE投資，復星投資的邏輯主要體現在，一是在產業(yè)處于上升周期之初，發(fā)掘產業(yè)投資的機會，以復星醫(yī)藥、復地集團、南京鋼鐵、海南礦業(yè)等產業(yè)投資為經典;二是在經濟和行業(yè)周期處于底部階段，進行大量股權投資，持有成本較低，在漫漫熊市中能維持較好的心態(tài)，如分眾傳媒、豫園商城、海翔藥業(yè)等等。

　　最后，是復星特有的優(yōu)勢，也是梁信軍所說的“友情價”。“復星有產業(yè)上的優(yōu)勢和平臺優(yōu)勢，因此，議價能力高。這是一般PE機構不具備的優(yōu)勢。”上海一位PE機構合伙人告訴記者。

　　在Folli Follie和Club Med的項目中，復星都能通過其在中國的資源，幫助海外品牌在中國擴展業(yè)務，實現快速的成長。這是復星投資海外項目最為顯著的優(yōu)勢。

　　進軍資產管理行業(yè)

　　自己做GP，替LP管理資金，這種模式可以避免使用過度負債的杠桿。

　　以復星化工醫(yī)藥為起點，過去20年里，復星都在用自有資金進行投資。這是復星邁出的第一步。

　　目前，復星正在走出第二步，進軍資產管理行業(yè)，自己做GP，替LP管理資金。“這種模式可以避免使用過度負債的杠桿，大概需要再花10年的時間。”一位接近梁信軍的人士告訴記者。

　　2011年3月，復星在現有的PE投資平臺上成立“復星資本”，是復星集團的資產管理業(yè)務平臺，主要面向國內外高端個人客戶和大型機構客戶。

　　迄今為止這個平臺共管理6只基金，分別為復星保德信，規(guī)模6億的美元基金，投資于受益于中國成長的非上市公司及已上市公司;復星凱雷，規(guī)模為1億美元的QFLP基金，整合國內外優(yōu)勢資源;復星創(chuàng)富，規(guī)模為15億元人民幣的PE基金，專注于節(jié)能環(huán)保、裝備制造、物流運輸等領域;復星創(chuàng)泓，規(guī)模為15億元人民幣的PE基金，重點投資城市化大趨勢下的消費升級、技術升級、產業(yè)升級的高成長企業(yè);復星房地產系列基金，規(guī)模為20億元人民幣;星浩資本，規(guī)模為37億元的地產基金。

　　上述6個平臺資產管理規(guī)模超過100多億元人民幣，復星資本作為復星的PE投資業(yè)務管理平臺，主要負責產品設計、基金募集、投中管理、風險控制和投后管理工作。

　　去年，中國PE行業(yè)經歷資本盛宴后進入“寒冬”，市場活躍度大幅下降，基金募資、投資與退出持續(xù)疲軟。在激烈市場競爭與退出渠道收窄雙重壓力下，國內PE行業(yè)正逐漸進入深度調整期，洗牌與整合加速進行。

　　而PE投資的新秀復星創(chuàng)富在去年共投資10個Pre-IPO項目，投資總額4.5億元人民幣，復星創(chuàng)泓基金共完成投資項目5個，投資總額4.2億元人民幣。

　　退出方面，去年復星旗下PE共有4家實現退出，分別是利亞德、隆基股份、日出東方和永達汽車。

　　轉向“伯克希爾”模式

　　復星集團形成了財險、壽險、再保險“三駕馬車”驅動的保險業(yè)投資布局。

　　在踏出第二步的同時，梁信軍已經在構想第三步，并為第三步最為關鍵的轉型做了一系列的鋪墊。

　　梁信軍此前表示，在很多種生意模式中，巴菲特模式最為理想，也最符合未來復星要走的路。

　　“所謂巴菲特模式，最核心的就是其保險業(yè)務的浮存金，源源不斷的低成本資金供應，是伯克希爾·哈撒韋(BRK)成功的關鍵。”前述上海PE合伙人告訴記者。

　　因此，要獲得低成本的保險浮存金，復星集團必須向保險進軍。

　　2007年，復星開始介入永安財險，而截至2012年上半年，永安財險總資產達到人民幣101.14億元，同比增長13.3%;保費收入為人民幣37.06億元，同比增長11.2%;凈利潤為人民幣1.67億元。

　　2011年9月15日，復星集團董事長郭廣昌和美國保德信金融集團董事長Mark Grier宣布，雙方合資的壽險公司已經正式得到中國保監(jiān)會的批準。一年后的2012年11月，復星保德信人壽在上海開業(yè)運營，注冊資本為5億元人民幣，復星集團占比50%，產品與渠道正在開發(fā)與拓展階段。

　　去年12月份，鼎睿再保險(Peak Re)獲得香港保險業(yè)監(jiān)理處核準正式開業(yè)。2013年1月9日復星國際有限公司和世界銀行集團旗下國際金融公司在香港地區(qū)合資成立的鼎睿再保險公司正式開業(yè)，復星和IFC分別投資4.68億美元和8195萬美元，持股各占85.1%和14.9%。

　　復星集團形成了財險、壽險、再保險“三駕馬車”驅動的保險業(yè)投資布局。

　　而在今年兩會期間，郭廣昌提出的七個提案中，有四個涉及到金融保險業(yè)，復星旗下也已經擁有財險、壽險、再保險等保險公司等，去年又投資民生銀行成為其董事，復星集團也正在悄然加速布局其金融保險業(yè)。

　　“BRK早期可以在美國保險業(yè)務分一杯羹，一個相當重要的原因是當時美國保險產業(yè)的集中度很低。而目前國內保險產業(yè)集中度都很高，與此前BRK的情況完全不同了，國內保險集團反過來并購復星還差不多。”前述上海PE合伙人告訴記者，“因此，復星現在的邏輯是通過較少有人涉足的香港再保業(yè)務繞道進入保險市場，這是相當可行的。”

　　“從產業(yè)集團公司向單純做投資的巴菲特模式過渡，最大的挑戰(zhàn)源于能否摒棄過往類似于GE(通用電氣)只輸出管理的擴張模式，及時砍掉規(guī)模經濟下落后的板塊，同時對公司的決策體系、投資體系、文化體系進行不斷地創(chuàng)新與探索。”前述接近梁信軍的人士告訴理財周報記者。

　　(理財周報)