復(fù)星，這家最像伯克希爾·哈撒韋的中國(guó)公司，如今真的開始向巴菲特模式靠攏。
在梁信軍的看來(lái)，這是目前最好也是最為適合復(fù)星的生意模式。
從1993年的3.8萬(wàn)元起步資金，到現(xiàn)在凈資產(chǎn)超過(guò)516億元，復(fù)星用了20年的時(shí)間，用自有資金進(jìn)行投資與產(chǎn)業(yè)布局，這是復(fù)星走過(guò)的第一步。
第二步，從去年開始，復(fù)星正式進(jìn)軍資產(chǎn)管理行業(yè)，自己做GP，進(jìn)一步提升資產(chǎn)管理的規(guī)模與投資效率，“這一步大概需要再花10年時(shí)間。”
而在踏出第二步的同時(shí)，梁信軍已經(jīng)在構(gòu)想第三步，并為第三步最為關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型做了一系列的鋪墊，去年完成了財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、再保險(xiǎn)“三駕馬車”驅(qū)動(dòng)的保險(xiǎn)業(yè)投資布局。
2012年，在全年市場(chǎng)環(huán)境不景氣的情況下，復(fù)星旗下基金募資近100億元，復(fù)星PE投資在A股套現(xiàn)13億元，這一數(shù)字足以令國(guó)內(nèi)一眾PE機(jī)構(gòu)羨慕不已。
截至2012年6月30日，復(fù)星集團(tuán)管理資產(chǎn)為1580億元，與伯克希爾集團(tuán)超過(guò)2萬(wàn)億元人民幣的總資產(chǎn)相比，復(fù)星還有很長(zhǎng)的一段路要追趕。
去年套現(xiàn)13億元
投資時(shí)間和LP的退出需求是減持的主要原因。
理財(cái)周報(bào)記者經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2012年全年，復(fù)星通過(guò)旗下5個(gè)PE投資平臺(tái)，在A股二級(jí)市場(chǎng)32次減持7家公司累計(jì)4851萬(wàn)股，合計(jì)套現(xiàn)13.25億元，是去年A股套現(xiàn)量最大的PE機(jī)構(gòu)。
其中，復(fù)星化工醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)投資有限公司減持8筆，減持總金額達(dá)到了9.1億元，涉及水晶光電和海翔藥業(yè)兩家上市公司;復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司減持11筆，金額為1.53億元，涉及東富龍和金城醫(yī)藥兩家上市公司;上海復(fù)星平耀投資管理有限公司減持5筆，金額為1.1億元，涉及迪安診斷1家上市公司(上述三個(gè)平臺(tái)屬于復(fù)星醫(yī)藥PE投資平臺(tái));上海復(fù)星創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司減持5筆，金額為9688萬(wàn)元，涉及佳士科技1家上市公司;上海復(fù)星高科技(集團(tuán))有限公司減持3筆，金額為5406萬(wàn)元，涉及復(fù)星醫(yī)藥1家上市公司。
涉資最多的海翔藥業(yè)是復(fù)星化工醫(yī)藥投資的第一家企業(yè)，2003年復(fù)星化工進(jìn)入海翔藥業(yè)，持有600萬(wàn)股，成本僅為4.5元/股。2006年12月26日，海翔藥業(yè)登陸中小板，發(fā)行價(jià)為11.56元。其后，在大盤進(jìn)入牛市期間，海翔藥業(yè)在創(chuàng)出28.4元新高后便不斷走低，2008年11月4日甚至跌至3.89元。不過(guò)，此后海翔藥業(yè)便跟隨大盤在2008年底的反抽中創(chuàng)下30.26元的新高(2010年9月28日)。
而復(fù)星化工也抓住了這次機(jī)會(huì)，開始陸續(xù)減持海翔藥業(yè)，截至目前，復(fù)星化工持有海翔藥業(yè)比例從5.7%稀釋至0.7%，收獲頗為豐厚。
海翔藥業(yè)理所當(dāng)然地成為了復(fù)星股權(quán)投資的第一個(gè)成功范本，從此，復(fù)星在醫(yī)藥和化工領(lǐng)域的股權(quán)投資步子越邁越大。
投資海翔藥業(yè)的復(fù)星化工醫(yī)藥投資為復(fù)星旗下第一個(gè)股權(quán)投資平臺(tái)，雖然此前復(fù)星醫(yī)藥和復(fù)地集團(tuán)都設(shè)有投資職能的事業(yè)部。
2003年，郭廣昌 和梁信軍看好未來(lái)化工醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的前景，便找到擁有羅門哈斯(世界上最大的精細(xì)化學(xué)品制造商之一)和賽若金(醫(yī)藥公司)履歷、同在復(fù)旦大學(xué)畢業(yè)的周林(微博)林，共同投資組建上海復(fù)星化工醫(yī)藥投資有限公司，注冊(cè)資金7500萬(wàn)元。
其中，上海復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司出資6750萬(wàn)元，占90%股權(quán);上海復(fù)星生物醫(yī)藥研究院有限公司出資450萬(wàn)元;周林林出資人民幣240萬(wàn)元，占3.2%股權(quán);金重仁(譜潤(rùn)投資副總裁)出資60萬(wàn)元。
因此，在往后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，復(fù)星是譜潤(rùn)投資的唯一LP，包括更為人熟知的復(fù)星譜潤(rùn)和譜潤(rùn)一期。
而經(jīng)過(guò)德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，從2003年至2011年，與復(fù)星合作的三期基金共投資23個(gè)項(xiàng)目，共17.7億元，截至2012年已有11個(gè)項(xiàng)目上市，3個(gè)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，內(nèi)部收益率為年化49%。這個(gè)數(shù)字，與復(fù)星集團(tuán)提供給記者45%的IRR(截至2012年6月30日，已上市的PE項(xiàng)目)數(shù)據(jù)大致相同，這已是非常優(yōu)秀的回報(bào)。
“對(duì)于項(xiàng)目退出，我們會(huì)考慮投資時(shí)間的問(wèn)題，復(fù)興化工醫(yī)藥已經(jīng)成立9年了，投資周期已經(jīng)比較長(zhǎng)，其次，LP也有退出的需求。”譜潤(rùn)投資總裁周林林告訴理財(cái)周報(bào)記者，“這兩個(gè)是減持海翔藥業(yè)和水晶光電的主要?jiǎng)右颉?rdquo;
反周期投資
復(fù)星有產(chǎn)業(yè)上和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，議價(jià)能力高，這是一般PE不具備的優(yōu)勢(shì)。
周林林告訴記者，從2011年下半年開始，他就察覺到宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)，而其時(shí)全民PE熱的愈演愈烈，也讓他對(duì)投資更為冷靜與謹(jǐn)慎。
2012年全年，譜潤(rùn)并沒有投資任何項(xiàng)目，“現(xiàn)金為王”。
對(duì)于2013年，周林林說(shuō)，“可以去抄底了”。在今年前三個(gè)月，譜潤(rùn)已有多個(gè)項(xiàng)目在同時(shí)運(yùn)作，進(jìn)入的價(jià)格也相對(duì)合理。
雖然作為獨(dú)立的GP，在運(yùn)作與復(fù)星合作的三期基金中，譜潤(rùn)都是根據(jù)自身的投資邏輯去進(jìn)行項(xiàng)目的篩選，不過(guò)，譜潤(rùn)與復(fù)星的投資邏輯卻不謀而合。
這種投資邏輯，不僅表現(xiàn)在譜潤(rùn)的平臺(tái)里，在復(fù)星的其它投資平臺(tái)中，也有所體現(xiàn)。
2013年3月份，復(fù)星動(dòng)作頻頻，先是通過(guò)復(fù)星醫(yī)藥減持金城醫(yī)藥484萬(wàn)股，而就在前幾天，復(fù)星集團(tuán)便對(duì)旗下上市公司豫園商城完成高達(dá)2.89億元的大手筆增持。這是復(fù)星入主豫園商城11年后的首次增持。
公告顯示，復(fù)星醫(yī)藥對(duì)金城醫(yī)藥進(jìn)行了兩次減持，一次為397萬(wàn)股，均價(jià)為17.54元/股;一次為87萬(wàn)股，均價(jià)為17.88元/股，兩次減持累計(jì)套現(xiàn)8518萬(wàn)元。
從價(jià)格上看，金城醫(yī)藥在最近創(chuàng)出了新高，而被增持的豫園商城卻在歷史低位附近，價(jià)格相對(duì)合理。
反周期投資，這種簡(jiǎn)單的投資邏輯被復(fù)星用得爐火純青。
此前，分眾傳媒遭遇中概股做空危機(jī)，受到境外機(jī)構(gòu)做空，股價(jià)大跌，而復(fù)星卻在低位不斷吸進(jìn)。隨后，分眾傳媒股價(jià)觸底回升，復(fù)星也從中獲益頗豐。復(fù)星自開始投資分眾傳媒以來(lái)，IRR回報(bào)超過(guò)50%。2012年底，復(fù)星通過(guò)支持分眾傳媒私有化，提前鎖定利潤(rùn)7億美元的豐厚收益。
而在Folli Follie和民生銀行股價(jià)低迷之時(shí)，復(fù)星也是用同樣的方式去應(yīng)對(duì)，“在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪。”
相同的理念擴(kuò)展到復(fù)星的產(chǎn)業(yè)布局和PE投資，復(fù)星投資的邏輯主要體現(xiàn)在，一是在產(chǎn)業(yè)處于上升周期之初，發(fā)掘產(chǎn)業(yè)投資的機(jī)會(huì)，以復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)地集團(tuán)、南京鋼鐵、海南礦業(yè)等產(chǎn)業(yè)投資為經(jīng)典;二是在經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期處于底部階段，進(jìn)行大量股權(quán)投資，持有成本較低，在漫漫熊市中能維持較好的心態(tài)，如分眾傳媒、豫園商城、海翔藥業(yè)等等。
最后，是復(fù)星特有的優(yōu)勢(shì)，也是梁信軍所說(shuō)的“友情價(jià)”。“復(fù)星有產(chǎn)業(yè)上的優(yōu)勢(shì)和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，因此，議價(jià)能力高。這是一般PE機(jī)構(gòu)不具備的優(yōu)勢(shì)。”上海一位PE機(jī)構(gòu)合伙人告訴記者。
在Folli Follie和Club Med的項(xiàng)目中，復(fù)星都能通過(guò)其在中國(guó)的資源，幫助海外品牌在中國(guó)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)快速的成長(zhǎng)。這是復(fù)星投資海外項(xiàng)目最為顯著的優(yōu)勢(shì)。
進(jìn)軍資產(chǎn)管理行業(yè)
自己做GP，替LP管理資金，這種模式可以避免使用過(guò)度負(fù)債的杠桿。
以復(fù)星化工醫(yī)藥為起點(diǎn)，過(guò)去20年里，復(fù)星都在用自有資金進(jìn)行投資。這是復(fù)星邁出的第一步。
目前，復(fù)星正在走出第二步，進(jìn)軍資產(chǎn)管理行業(yè)，自己做GP，替LP管理資金。“這種模式可以避免使用過(guò)度負(fù)債的杠桿，大概需要再花10年的時(shí)間。”一位接近梁信軍的人士告訴記者。
2011年3月，復(fù)星在現(xiàn)有的PE投資平臺(tái)上成立“復(fù)星資本”，是復(fù)星集團(tuán)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺(tái)，主要面向國(guó)內(nèi)外高端個(gè)人客戶和大型機(jī)構(gòu)客戶。
迄今為止這個(gè)平臺(tái)共管理6只基金，分別為復(fù)星保德信，規(guī)模6億的美元基金，投資于受益于中國(guó)成長(zhǎng)的非上市公司及已上市公司;復(fù)星凱雷，規(guī)模為1億美元的QFLP基金，整合國(guó)內(nèi)外優(yōu)勢(shì)資源;復(fù)星創(chuàng)富，規(guī)模為15億元人民幣的PE基金，專注于節(jié)能環(huán)保、裝備制造、物流運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域;復(fù)星創(chuàng)泓，規(guī)模為15億元人民幣的PE基金，重點(diǎn)投資城市化大趨勢(shì)下的消費(fèi)升級(jí)、技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的高成長(zhǎng)企業(yè);復(fù)星房地產(chǎn)系列基金，規(guī)模為20億元人民幣;星浩資本，規(guī)模為37億元的地產(chǎn)基金。
上述6個(gè)平臺(tái)資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)100多億元人民幣，復(fù)星資本作為復(fù)星的PE投資業(yè)務(wù)管理平臺(tái)，主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金募集、投中管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和投后管理工作。
去年，中國(guó)PE行業(yè)經(jīng)歷資本盛宴后進(jìn)入“寒冬”，市場(chǎng)活躍度大幅下降，基金募資、投資與退出持續(xù)疲軟。在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與退出渠道收窄雙重壓力下，國(guó)內(nèi)PE行業(yè)正逐漸進(jìn)入深度調(diào)整期，洗牌與整合加速進(jìn)行。
而PE投資的新秀復(fù)星創(chuàng)富在去年共投資10個(gè)Pre-IPO項(xiàng)目，投資總額4.5億元人民幣，復(fù)星創(chuàng)泓基金共完成投資項(xiàng)目5個(gè)，投資總額4.2億元人民幣。
退出方面，去年復(fù)星旗下PE共有4家實(shí)現(xiàn)退出，分別是利亞德、隆基股份、日出東方和永達(dá)汽車。
轉(zhuǎn)向“伯克希爾”模式
復(fù)星集團(tuán)形成了財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、再保險(xiǎn)“三駕馬車”驅(qū)動(dòng)的保險(xiǎn)業(yè)投資布局。
在踏出第二步的同時(shí)，梁信軍已經(jīng)在構(gòu)想第三步，并為第三步最為關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型做了一系列的鋪墊。
梁信軍此前表示，在很多種生意模式中，巴菲特模式最為理想，也最符合未來(lái)復(fù)星要走的路。
“所謂巴菲特模式，最核心的就是其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的浮存金，源源不斷的低成本資金供應(yīng)，是伯克希爾·哈撒韋(BRK)成功的關(guān)鍵。”前述上海PE合伙人告訴記者。
因此，要獲得低成本的保險(xiǎn)浮存金，復(fù)星集團(tuán)必須向保險(xiǎn)進(jìn)軍。
2007年，復(fù)星開始介入永安財(cái)險(xiǎn)，而截至2012年上半年，永安財(cái)險(xiǎn)總資產(chǎn)達(dá)到人民幣101.14億元，同比增長(zhǎng)13.3%;保費(fèi)收入為人民幣37.06億元，同比增長(zhǎng)11.2%;凈利潤(rùn)為人民幣1.67億元。
2011年9月15日，復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌和美國(guó)保德信金融集團(tuán)董事長(zhǎng)Mark Grier宣布，雙方合資的壽險(xiǎn)公司已經(jīng)正式得到中國(guó)保監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。一年后的2012年11月，復(fù)星保德信人壽在上海開業(yè)運(yùn)營(yíng)，注冊(cè)資本為5億元人民幣，復(fù)星集團(tuán)占比50%，產(chǎn)品與渠道正在開發(fā)與拓展階段。
去年12月份，鼎睿再保險(xiǎn)(Peak Re)獲得香港保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)理處核準(zhǔn)正式開業(yè)。2013年1月9日復(fù)星國(guó)際有限公司和世界銀行集團(tuán)旗下國(guó)際金融公司在香港地區(qū)合資成立的鼎睿再保險(xiǎn)公司正式開業(yè)，復(fù)星和IFC分別投資4.68億美元和8195萬(wàn)美元，持股各占85.1%和14.9%。
復(fù)星集團(tuán)形成了財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、再保險(xiǎn)“三駕馬車”驅(qū)動(dòng)的保險(xiǎn)業(yè)投資布局。
而在今年兩會(huì)期間，郭廣昌提出的七個(gè)提案中，有四個(gè)涉及到金融保險(xiǎn)業(yè)，復(fù)星旗下也已經(jīng)擁有財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、再保險(xiǎn)等保險(xiǎn)公司等，去年又投資民生銀行成為其董事，復(fù)星集團(tuán)也正在悄然加速布局其金融保險(xiǎn)業(yè)。
“BRK早期可以在美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)分一杯羹，一個(gè)相當(dāng)重要的原因是當(dāng)時(shí)美國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的集中度很低。而目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)集中度都很高，與此前BRK的情況完全不同了，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)集團(tuán)反過(guò)來(lái)并購(gòu)復(fù)星還差不多。”前述上海PE合伙人告訴記者，“因此，復(fù)星現(xiàn)在的邏輯是通過(guò)較少有人涉足的香港再保業(yè)務(wù)繞道進(jìn)入保險(xiǎn)市場(chǎng)，這是相當(dāng)可行的。”
“從產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司向單純做投資的巴菲特模式過(guò)渡，最大的挑戰(zhàn)源于能否摒棄過(guò)往類似于GE(通用電氣)只輸出管理的擴(kuò)張模式，及時(shí)砍掉規(guī)模經(jīng)濟(jì)下落后的板塊，同時(shí)對(duì)公司的決策體系、投資體系、文化體系進(jìn)行不斷地創(chuàng)新與探索。”前述接近梁信軍的人士告訴理財(cái)周報(bào)記者。
(理財(cái)周報(bào))
