復(fù)星，這家最像伯克希爾·哈撒韋的中國公司，如今真的開始向巴菲特模式靠攏。
在梁信軍的看來，這是目前最好也是最為適合復(fù)星的生意模式。
從1993年的3.8萬元起步資金，到現(xiàn)在凈資產(chǎn)超過516億元，復(fù)星用了20年的時間，用自有資金進(jìn)行投資與產(chǎn)業(yè)布局，這是復(fù)星走過的第一步。
第二步，從去年開始，復(fù)星正式進(jìn)軍資產(chǎn)管理行業(yè)，自己做GP，進(jìn)一步提升資產(chǎn)管理的規(guī)模與投資效率，“這一步大概需要再花10年時間。”
而在踏出第二步的同時，梁信軍已經(jīng)在構(gòu)想第三步，并為第三步最為關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型做了一系列的鋪墊，去年完成了財險、壽險、再保險“三駕馬車”驅(qū)動的保險業(yè)投資布局。
2012年，在全年市場環(huán)境不景氣的情況下，復(fù)星旗下基金募資近100億元，復(fù)星PE投資在A股套現(xiàn)13億元，這一數(shù)字足以令國內(nèi)一眾PE機(jī)構(gòu)羨慕不已。
截至2012年6月30日，復(fù)星集團(tuán)管理資產(chǎn)為1580億元，與伯克希爾集團(tuán)超過2萬億元人民幣的總資產(chǎn)相比，復(fù)星還有很長的一段路要追趕。
去年套現(xiàn)13億元
投資時間和LP的退出需求是減持的主要原因。
理財周報記者經(jīng)過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2012年全年，復(fù)星通過旗下5個PE投資平臺，在A股二級市場32次減持7家公司累計4851萬股，合計套現(xiàn)13.25億元，是去年A股套現(xiàn)量最大的PE機(jī)構(gòu)。
其中，復(fù)星化工醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)投資有限公司減持8筆，減持總金額達(dá)到了9.1億元，涉及水晶光電和海翔藥業(yè)兩家上市公司;復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司減持11筆，金額為1.53億元，涉及東富龍和金城醫(yī)藥兩家上市公司;上海復(fù)星平耀投資管理有限公司減持5筆，金額為1.1億元，涉及迪安診斷1家上市公司(上述三個平臺屬于復(fù)星醫(yī)藥PE投資平臺);上海復(fù)星創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司減持5筆，金額為9688萬元，涉及佳士科技1家上市公司;上海復(fù)星高科技(集團(tuán))有限公司減持3筆，金額為5406萬元，涉及復(fù)星醫(yī)藥1家上市公司。
涉資最多的海翔藥業(yè)是復(fù)星化工醫(yī)藥投資的第一家企業(yè)，2003年復(fù)星化工進(jìn)入海翔藥業(yè)，持有600萬股，成本僅為4.5元/股。2006年12月26日，海翔藥業(yè)登陸中小板，發(fā)行價為11.56元。其后，在大盤進(jìn)入牛市期間，海翔藥業(yè)在創(chuàng)出28.4元新高后便不斷走低，2008年11月4日甚至跌至3.89元。不過，此后海翔藥業(yè)便跟隨大盤在2008年底的反抽中創(chuàng)下30.26元的新高(2010年9月28日)。
而復(fù)星化工也抓住了這次機(jī)會，開始陸續(xù)減持海翔藥業(yè)，截至目前，復(fù)星化工持有海翔藥業(yè)比例從5.7%稀釋至0.7%，收獲頗為豐厚。
海翔藥業(yè)理所當(dāng)然地成為了復(fù)星股權(quán)投資的第一個成功范本，從此，復(fù)星在醫(yī)藥和化工領(lǐng)域的股權(quán)投資步子越邁越大。
投資海翔藥業(yè)的復(fù)星化工醫(yī)藥投資為復(fù)星旗下第一個股權(quán)投資平臺，雖然此前復(fù)星醫(yī)藥和復(fù)地集團(tuán)都設(shè)有投資職能的事業(yè)部。
2003年，郭廣昌 和梁信軍看好未來化工醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的前景，便找到擁有羅門哈斯(世界上最大的精細(xì)化學(xué)品制造商之一)和賽若金(醫(yī)藥公司)履歷、同在復(fù)旦大學(xué)畢業(yè)的周林(微博)林，共同投資組建上海復(fù)星化工醫(yī)藥投資有限公司，注冊資金7500萬元。
其中，上海復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司出資6750萬元，占90%股權(quán);上海復(fù)星生物醫(yī)藥研究院有限公司出資450萬元;周林林出資人民幣240萬元，占3.2%股權(quán);金重仁(譜潤投資副總裁)出資60萬元。
因此，在往后相當(dāng)長的一段時間里，復(fù)星是譜潤投資的唯一LP，包括更為人熟知的復(fù)星譜潤和譜潤一期。
而經(jīng)過德勤會計師事務(wù)所審計，從2003年至2011年，與復(fù)星合作的三期基金共投資23個項(xiàng)目，共17.7億元，截至2012年已有11個項(xiàng)目上市，3個通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，內(nèi)部收益率為年化49%。這個數(shù)字，與復(fù)星集團(tuán)提供給記者45%的IRR(截至2012年6月30日，已上市的PE項(xiàng)目)數(shù)據(jù)大致相同，這已是非常優(yōu)秀的回報。
“對于項(xiàng)目退出，我們會考慮投資時間的問題，復(fù)興化工醫(yī)藥已經(jīng)成立9年了，投資周期已經(jīng)比較長，其次，LP也有退出的需求。”譜潤投資總裁周林林告訴理財周報記者，“這兩個是減持海翔藥業(yè)和水晶光電的主要動因。”
反周期投資
復(fù)星有產(chǎn)業(yè)上和平臺優(yōu)勢，議價能力高，這是一般PE不具備的優(yōu)勢。
周林林告訴記者，從2011年下半年開始，他就察覺到宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢，而其時全民PE熱的愈演愈烈，也讓他對投資更為冷靜與謹(jǐn)慎。
2012年全年，譜潤并沒有投資任何項(xiàng)目，“現(xiàn)金為王”。
對于2013年，周林林說，“可以去抄底了”。在今年前三個月，譜潤已有多個項(xiàng)目在同時運(yùn)作，進(jìn)入的價格也相對合理。
雖然作為獨(dú)立的GP，在運(yùn)作與復(fù)星合作的三期基金中，譜潤都是根據(jù)自身的投資邏輯去進(jìn)行項(xiàng)目的篩選，不過，譜潤與復(fù)星的投資邏輯卻不謀而合。
這種投資邏輯，不僅表現(xiàn)在譜潤的平臺里，在復(fù)星的其它投資平臺中，也有所體現(xiàn)。
2013年3月份，復(fù)星動作頻頻，先是通過復(fù)星醫(yī)藥減持金城醫(yī)藥484萬股，而就在前幾天，復(fù)星集團(tuán)便對旗下上市公司豫園商城完成高達(dá)2.89億元的大手筆增持。這是復(fù)星入主豫園商城11年后的首次增持。
公告顯示，復(fù)星醫(yī)藥對金城醫(yī)藥進(jìn)行了兩次減持，一次為397萬股，均價為17.54元/股;一次為87萬股，均價為17.88元/股，兩次減持累計套現(xiàn)8518萬元。
從價格上看，金城醫(yī)藥在最近創(chuàng)出了新高，而被增持的豫園商城卻在歷史低位附近，價格相對合理。
反周期投資，這種簡單的投資邏輯被復(fù)星用得爐火純青。
此前，分眾傳媒遭遇中概股做空危機(jī)，受到境外機(jī)構(gòu)做空，股價大跌，而復(fù)星卻在低位不斷吸進(jìn)。隨后，分眾傳媒股價觸底回升，復(fù)星也從中獲益頗豐。復(fù)星自開始投資分眾傳媒以來，IRR回報超過50%。2012年底，復(fù)星通過支持分眾傳媒私有化，提前鎖定利潤7億美元的豐厚收益。
而在Folli Follie和民生銀行股價低迷之時，復(fù)星也是用同樣的方式去應(yīng)對，“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。”
相同的理念擴(kuò)展到復(fù)星的產(chǎn)業(yè)布局和PE投資，復(fù)星投資的邏輯主要體現(xiàn)在，一是在產(chǎn)業(yè)處于上升周期之初，發(fā)掘產(chǎn)業(yè)投資的機(jī)會，以復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)地集團(tuán)、南京鋼鐵、海南礦業(yè)等產(chǎn)業(yè)投資為經(jīng)典;二是在經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期處于底部階段，進(jìn)行大量股權(quán)投資，持有成本較低，在漫漫熊市中能維持較好的心態(tài)，如分眾傳媒、豫園商城、海翔藥業(yè)等等。
最后，是復(fù)星特有的優(yōu)勢，也是梁信軍所說的“友情價”。“復(fù)星有產(chǎn)業(yè)上的優(yōu)勢和平臺優(yōu)勢，因此，議價能力高。這是一般PE機(jī)構(gòu)不具備的優(yōu)勢。”上海一位PE機(jī)構(gòu)合伙人告訴記者。
在Folli Follie和Club Med的項(xiàng)目中，復(fù)星都能通過其在中國的資源，幫助海外品牌在中國擴(kuò)展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)快速的成長。這是復(fù)星投資海外項(xiàng)目最為顯著的優(yōu)勢。
進(jìn)軍資產(chǎn)管理行業(yè)
自己做GP，替LP管理資金，這種模式可以避免使用過度負(fù)債的杠桿。
以復(fù)星化工醫(yī)藥為起點(diǎn)，過去20年里，復(fù)星都在用自有資金進(jìn)行投資。這是復(fù)星邁出的第一步。
目前，復(fù)星正在走出第二步，進(jìn)軍資產(chǎn)管理行業(yè)，自己做GP，替LP管理資金。“這種模式可以避免使用過度負(fù)債的杠桿，大概需要再花10年的時間。”一位接近梁信軍的人士告訴記者。
2011年3月，復(fù)星在現(xiàn)有的PE投資平臺上成立“復(fù)星資本”，是復(fù)星集團(tuán)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺，主要面向國內(nèi)外高端個人客戶和大型機(jī)構(gòu)客戶。
迄今為止這個平臺共管理6只基金，分別為復(fù)星保德信，規(guī)模6億的美元基金，投資于受益于中國成長的非上市公司及已上市公司;復(fù)星凱雷，規(guī)模為1億美元的QFLP基金，整合國內(nèi)外優(yōu)勢資源;復(fù)星創(chuàng)富，規(guī)模為15億元人民幣的PE基金，專注于節(jié)能環(huán)保、裝備制造、物流運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域;復(fù)星創(chuàng)泓，規(guī)模為15億元人民幣的PE基金，重點(diǎn)投資城市化大趨勢下的消費(fèi)升級、技術(shù)升級、產(chǎn)業(yè)升級的高成長企業(yè);復(fù)星房地產(chǎn)系列基金，規(guī)模為20億元人民幣;星浩資本，規(guī)模為37億元的地產(chǎn)基金。
上述6個平臺資產(chǎn)管理規(guī)模超過100多億元人民幣，復(fù)星資本作為復(fù)星的PE投資業(yè)務(wù)管理平臺，主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品設(shè)計、基金募集、投中管理、風(fēng)險控制和投后管理工作。
去年，中國PE行業(yè)經(jīng)歷資本盛宴后進(jìn)入“寒冬”，市場活躍度大幅下降，基金募資、投資與退出持續(xù)疲軟。在激烈市場競爭與退出渠道收窄雙重壓力下，國內(nèi)PE行業(yè)正逐漸進(jìn)入深度調(diào)整期，洗牌與整合加速進(jìn)行。
而PE投資的新秀復(fù)星創(chuàng)富在去年共投資10個Pre-IPO項(xiàng)目，投資總額4.5億元人民幣，復(fù)星創(chuàng)泓基金共完成投資項(xiàng)目5個，投資總額4.2億元人民幣。
退出方面，去年復(fù)星旗下PE共有4家實(shí)現(xiàn)退出，分別是利亞德、隆基股份、日出東方和永達(dá)汽車。
轉(zhuǎn)向“伯克希爾”模式
復(fù)星集團(tuán)形成了財險、壽險、再保險“三駕馬車”驅(qū)動的保險業(yè)投資布局。
在踏出第二步的同時，梁信軍已經(jīng)在構(gòu)想第三步，并為第三步最為關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型做了一系列的鋪墊。
梁信軍此前表示，在很多種生意模式中，巴菲特模式最為理想，也最符合未來復(fù)星要走的路。
“所謂巴菲特模式，最核心的就是其保險業(yè)務(wù)的浮存金，源源不斷的低成本資金供應(yīng)，是伯克希爾·哈撒韋(BRK)成功的關(guān)鍵。”前述上海PE合伙人告訴記者。
因此，要獲得低成本的保險浮存金，復(fù)星集團(tuán)必須向保險進(jìn)軍。
2007年，復(fù)星開始介入永安財險，而截至2012年上半年，永安財險總資產(chǎn)達(dá)到人民幣101.14億元，同比增長13.3%;保費(fèi)收入為人民幣37.06億元，同比增長11.2%;凈利潤為人民幣1.67億元。
2011年9月15日，復(fù)星集團(tuán)董事長郭廣昌和美國保德信金融集團(tuán)董事長Mark Grier宣布，雙方合資的壽險公司已經(jīng)正式得到中國保監(jiān)會的批準(zhǔn)。一年后的2012年11月，復(fù)星保德信人壽在上海開業(yè)運(yùn)營，注冊資本為5億元人民幣，復(fù)星集團(tuán)占比50%，產(chǎn)品與渠道正在開發(fā)與拓展階段。
去年12月份，鼎睿再保險(Peak Re)獲得香港保險業(yè)監(jiān)理處核準(zhǔn)正式開業(yè)。2013年1月9日復(fù)星國際有限公司和世界銀行集團(tuán)旗下國際金融公司在香港地區(qū)合資成立的鼎睿再保險公司正式開業(yè)，復(fù)星和IFC分別投資4.68億美元和8195萬美元，持股各占85.1%和14.9%。
復(fù)星集團(tuán)形成了財險、壽險、再保險“三駕馬車”驅(qū)動的保險業(yè)投資布局。
而在今年兩會期間，郭廣昌提出的七個提案中，有四個涉及到金融保險業(yè)，復(fù)星旗下也已經(jīng)擁有財險、壽險、再保險等保險公司等，去年又投資民生銀行成為其董事，復(fù)星集團(tuán)也正在悄然加速布局其金融保險業(yè)。
“BRK早期可以在美國保險業(yè)務(wù)分一杯羹，一個相當(dāng)重要的原因是當(dāng)時美國保險產(chǎn)業(yè)的集中度很低。而目前國內(nèi)保險產(chǎn)業(yè)集中度都很高，與此前BRK的情況完全不同了，國內(nèi)保險集團(tuán)反過來并購復(fù)星還差不多。”前述上海PE合伙人告訴記者，“因此，復(fù)星現(xiàn)在的邏輯是通過較少有人涉足的香港再保業(yè)務(wù)繞道進(jìn)入保險市場，這是相當(dāng)可行的。”
“從產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司向單純做投資的巴菲特模式過渡，最大的挑戰(zhàn)源于能否摒棄過往類似于GE(通用電氣)只輸出管理的擴(kuò)張模式，及時砍掉規(guī)模經(jīng)濟(jì)下落后的板塊，同時對公司的決策體系、投資體系、文化體系進(jìn)行不斷地創(chuàng)新與探索。”前述接近梁信軍的人士告訴理財周報記者。
(理財周報)
