1997年創(chuàng)立洲際交易所（Inter－continentalExchange，ICE）之初，其創(chuàng)始人、董事長杰弗里·斯普雷徹（JeffreySprecher）就懷抱國際化視野。短短13年間，新銳交易所ICE的北海布倫特原油期貨已經(jīng)占據(jù)全球原油期貨半壁江山，成為國際原油定價的標(biāo)桿，而其美元匯率指數(shù)期貨也一直保持了美元走勢風(fēng)向標(biāo)的功能。
“中國并不需要通過外交或政治手段應(yīng)對‘匯率戰(zhàn)’。”杰弗里在北京接受了本報專訪，作為金融衍生品大師，他建議中國充分利用金融工具的力量來掌控人民幣定價權(quán)，推動人民幣的國際化進(jìn)程。
杰弗里對中國衍生品市場尤其是匯率衍生品市場非�？春谩ｊP(guān)于金融危機(jī)之后全球關(guān)注的場外衍生品場內(nèi)結(jié)算的問題，杰弗里也自有“秘訣”在手。
衍生品化解“匯率戰(zhàn)”
經(jīng)濟(jì)觀察報：目前中國正在面對日益逼近的“匯率戰(zhàn)”，也很關(guān)注人民幣的國際化和定價權(quán)問題，對此你有哪些建議？
杰弗里·斯普雷徹：讓定價權(quán)回歸市場是最行之有效的辦法。開發(fā)人民幣匯率衍生產(chǎn)品，培育匯率市場，讓人民幣的真實(shí)價格在市場中體現(xiàn)，并且允許各種投資者對沖人民幣匯率波動帶來的風(fēng)險。這樣就不用擔(dān)心人民幣定價權(quán)被別人掌控，同時也會推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。
事實(shí)上，人民幣市場化的道路是應(yīng)該和金融工具市場化緊密結(jié)合在一起、不能分割的。人民幣目前處在市場化的道路當(dāng)中，如果中國能盡快地推出相應(yīng)的金融工具，可以幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效地管理風(fēng)險。
經(jīng)濟(jì)觀察報：洲際交易所的美元匯率指數(shù)期貨是美元在國際上定價的坐標(biāo)，能否介紹開發(fā)高效率的匯率指數(shù)期貨的經(jīng)驗？
杰弗里·斯普雷徹：美元匯率指數(shù)期貨之所以受到市場認(rèn)可，是因為它在設(shè)計上能夠行之有效地體現(xiàn)美元的真實(shí)價格。以前的匯率期貨都是兩種貨幣配對的，譬如說美元和歐元、美元和日元的配對交易。但這種合約需要交易者判斷兩個國家之間的力量對比。而美元指數(shù)期貨是美元對應(yīng)一籃子貨幣，你可以有效地判斷美元本身的強(qiáng)弱。
經(jīng)濟(jì)觀察報：目前中國的企業(yè)或投資者有沒有在ICE參與交易？總共的頭寸有多大？
杰弗里·斯普雷徹：直接從中國進(jìn)場的客戶基本沒有，但我們了解到，來自中國的資金很多從新加坡和倫敦入場。去年在全球交易所利潤紛紛萎縮的背景下，ICE交易量增長了20%，其中亞洲交易量翻番，貢獻(xiàn)了很大的利潤增長，我們認(rèn)為這和中國有很大關(guān)系。中國的石油企業(yè)是ICE在美國本土之外最大的客戶。
衍生品場內(nèi)清算秘訣
經(jīng)濟(jì)觀察報：金融危機(jī)后人們重新思考對衍生品的監(jiān)管，全球都有敦促場外衍生品進(jìn)入交易所場內(nèi)清算的趨勢。你怎樣看待這種趨勢？
杰弗里·斯普雷徹：這是個很有趣的問題。我們設(shè)計OTC場內(nèi)清算系統(tǒng)的時候預(yù)設(shè)了清算所要有能力應(yīng)對“極限”場景：美國兩家最大的銀行在同一天破產(chǎn)，而我們只有5天的時間來結(jié)算和清付。事實(shí)上，目前國際監(jiān)管聯(lián)席機(jī)構(gòu)在論證這個問題，考慮將這個標(biāo)準(zhǔn)作為國際標(biāo)準(zhǔn)向其他國家的交易所和清算所推廣。
經(jīng)濟(jì)觀察報：ICE目前是全球最大的衍生品場內(nèi)清算機(jī)構(gòu)，能否介紹一下衍生品場內(nèi)清算的秘訣？
杰弗里·斯普雷徹：目前美國銀行間CDS市場為21萬億美元左右，其中的13萬億拿到了ICE的清算所進(jìn)行場內(nèi)清算。
在期貨市場里，一般的風(fēng)險模型是SPAN，SPAN在過去的25年里起到了非常好的效果，但它并不適合CDS市場。CDS在風(fēng)控方面是非常復(fù)雜的，因為按照其本身性質(zhì)，如果銀行倒閉，購買CDS的一方會被償付，而如果銀行不倒閉就什么也沒有。所以它的風(fēng)險不是0就是100%。有時銀行會在一天之內(nèi)突然宣布破產(chǎn)，信用違約的風(fēng)險驟然暴增。很難預(yù)知這種風(fēng)險會在何時發(fā)生。所以清算所會需要提前關(guān)注銀行的資產(chǎn)配置，觀測銀行運(yùn)作的整個大環(huán)境，以把控風(fēng)險。
為了清算這個產(chǎn)品，我們新建立起一個模型，它同時監(jiān)控幾十種內(nèi)在關(guān)聯(lián)，而舊的SPAN模型僅能監(jiān)控9種內(nèi)在聯(lián)系。新的模型可以避免系統(tǒng)性風(fēng)險。這個模型很難判斷單個機(jī)構(gòu)單個CDS協(xié)議的風(fēng)險，但資產(chǎn)配置規(guī)模越大，模型控制風(fēng)險的效果越好。
我們很關(guān)注中國即將出現(xiàn)的本土CDS市場，希望我們在這方面的場內(nèi)清算和風(fēng)控經(jīng)驗，可以幫助中國的同行。
