融資融券業(yè)務(wù)（也稱“雙融”），在我國(guó)開(kāi)展半年了，現(xiàn)在業(yè)務(wù)規(guī)模已達(dá)到了60億元左右。作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，在一個(gè)不太長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)能達(dá)到這樣的水平，自是很不容易，理應(yīng)列為今年中國(guó)證券市場(chǎng)所取得的重要進(jìn)步之一。但是，如果以更高的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，那么也應(yīng)該承認(rèn)，“雙融”業(yè)務(wù)的發(fā)展并不很理想，與人們的期望以及市場(chǎng)的實(shí)際需求相比較，還存在較大差距。
一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)較為明確，并且形成一段時(shí)間的單邊行情的情況下，市場(chǎng)對(duì)“雙融”業(yè)務(wù)有著極大的需求，此時(shí)“雙融”業(yè)務(wù)量往往會(huì)有爆發(fā)式增長(zhǎng)。因?yàn)榇丝虝?huì)有大量的投資者希望通過(guò)“雙融”業(yè)務(wù)，或以融資為手段，借助資金杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)更大的收益，或以融券為方式，在回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)賣空收益。從海外市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，“雙融”業(yè)務(wù)在行情比較平淡時(shí)，通常規(guī)模都不很大，但是當(dāng)股市連續(xù)上漲或下跌時(shí)，則會(huì)急劇放大，其對(duì)股市的助漲與助跌作用，在這個(gè)時(shí)候體現(xiàn)得最為突出。
有數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)香港地區(qū)在股市出現(xiàn)單邊行情時(shí)，“雙融”所帶來(lái)的交易量往往可以占到總交易量的10%以上。而滬深股市半年來(lái)的情況則表明，“雙融”業(yè)務(wù)不管是在行情上漲還是下跌過(guò)程中，都運(yùn)行得不溫不火。如果說(shuō)在“雙融”業(yè)務(wù)剛推出的二季度，雖然股市單邊下跌，但因?yàn)殚_(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的券商缺少相應(yīng)的股票可以借給客戶做空，以至當(dāng)時(shí)融券業(yè)務(wù)還成不了氣候的話，那么到了本月，兩市大幅度上漲，理應(yīng)是融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，而且相關(guān)券商也有足夠資金可供出借的時(shí)候�？墒聦�(shí)上融資業(yè)務(wù)的規(guī)模依然很有限。相對(duì)于經(jīng)常出現(xiàn)的4000億元以上的日成交金額，總共才60億元的“雙融”業(yè)務(wù)規(guī)模（其中主要是融資業(yè)務(wù)），簡(jiǎn)直不成比例�？陀^而言，現(xiàn)在“雙融”業(yè)務(wù)對(duì)于市場(chǎng)的推動(dòng)作用，還難以在滬深股市上體現(xiàn)。
為什么會(huì)這樣？固然可以解釋為“雙融”業(yè)務(wù)才剛剛開(kāi)始，有關(guān)方面經(jīng)驗(yàn)不足，市場(chǎng)對(duì)其也有個(gè)適應(yīng)的過(guò)程。但比“雙融”業(yè)務(wù)開(kāi)展更晚的股指期貨業(yè)務(wù)，近半年來(lái)發(fā)展卻異常迅速，其量?jī)r(jià)變化與股市的漲跌也相當(dāng)吻合，并且在一定程度上顯示了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。顯然，同是作為金融創(chuàng)新的“雙融”業(yè)務(wù)，其相對(duì)較為平淡的現(xiàn)狀，還有其另外的原因。
在筆者看來(lái)，恐怕在一些方面，“雙融”業(yè)務(wù)還存在源于制度的瓶頸制約。譬如說(shuō)，現(xiàn)在可開(kāi)設(shè)“雙融”業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)還很少，與期貨公司遍地開(kāi)花，券商IB業(yè)務(wù)廣泛推進(jìn)形成了很大反差。再譬如，現(xiàn)在對(duì)參與“雙融”業(yè)務(wù)的投資者限制還比較多。盡管“雙融”業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，理該有一定限制，但如果限制過(guò)大，一些條件制定得太苛刻，不但會(huì)弱化投資者參與的興趣，同時(shí)也會(huì)降低交易效率。在海外那些老牌市場(chǎng)，“雙融”業(yè)務(wù)是十分普及的，相應(yīng)的條件也比較寬松，80%以上的投資者都能參與。當(dāng)然，滬深市場(chǎng)環(huán)境要特殊一些，現(xiàn)在也確實(shí)不可能將“雙融”業(yè)務(wù)的目標(biāo)客戶范圍設(shè)計(jì)得很寬泛，但是只有不到5%的投資者成為“雙融”業(yè)務(wù)目標(biāo)客戶，范圍畢竟還是小了點(diǎn)。還有，現(xiàn)在“雙融”業(yè)務(wù)操作標(biāo)的過(guò)于狹隘，并與市場(chǎng)活躍資金的投資偏好存在一定差異。理論上說(shuō)，通過(guò)“雙融”業(yè)務(wù)進(jìn)行操作的投資者，一般都是短線進(jìn)出為主，而現(xiàn)在所提供的投資標(biāo)的卻主要是一些適合長(zhǎng)線操作的品種。這種錯(cuò)位，對(duì)于“雙融”業(yè)務(wù)制約極大。
不能不說(shuō)，在一定程度上，某些制度設(shè)計(jì)已成了“雙融”業(yè)務(wù)運(yùn)行的瓶頸。在市場(chǎng)比較平淡時(shí)，問(wèn)題還不是很嚴(yán)重。一旦市場(chǎng)活躍起來(lái)了，矛盾就比較突出了。最近，相關(guān)部門明確表示將推進(jìn)“轉(zhuǎn)融通”業(yè)務(wù)，這是好消息。不過(guò)筆者以為，還需要有相應(yīng)的制度調(diào)整。結(jié)合實(shí)際情況對(duì)相應(yīng)的制度作必要的修改，以打破發(fā)展的瓶頸，這項(xiàng)金融創(chuàng)新才能真正在市場(chǎng)上發(fā)揮應(yīng)有的積極作用。
（作者系申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)）
