7月9日，是近期保險股走勢的轉(zhuǎn)折點。當天下午，連續(xù)兩個星期跑贏大盤的保險上市公司股票中國（601628.SH/02628.HK）和中國太保（601601.SH/02601.HK）同時逆市跳水，成交量也較前幾個交易日明顯放大。

起因乃是市場風傳保監(jiān)會將放開壽險傳統(tǒng)產(chǎn)品預定利率。當日收市后，保監(jiān)會網(wǎng)站果然掛出《關于人身保險預定利率有關事項的通知（征求意見稿）》（下稱《通知》），規(guī)定傳統(tǒng)人身保險預定利率由保險公司按照審慎原則自行決定，就此向壽險、養(yǎng)老和健康險公司征求意見，要求各公司7月20日前將書面意見反饋至保監(jiān)會。

這一消息經(jīng)過一個周末的發(fā)酵，爆發(fā)出巨大能量。中國人壽、中國太保一周內(nèi)跌幅超過10%。

這一劇烈反應顯然在一些人的預料之外。有關人士表示關切，資本市場是不是對于這一事件反應過度，這不過是一份征求意見稿。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，雖然預定利率放開對保險公司當年的利潤影響甚微，但其帶來的公司戰(zhàn)略博弈和產(chǎn)品對整個壽險行業(yè)來說將是一個意義深遠的轉(zhuǎn)折點。

正因如此，資本市場極盡一切能事，希望能夠分析出政策出臺的背景、細節(jié)、時間表以及與之相關的一切，并以此為依據(jù)推斷出此舉對保險行業(yè)產(chǎn)生的影響。但目前匯總各方消息，還無法給上述問題一個明確的結論。

“面對不確定性，先回避一下保險股，是一種可以理解的策略。”一位保險業(yè)分析師表示，“費率市場化是大勢所趨。”

放開利率

保監(jiān)會發(fā)布的《通知》稱決定放開傳統(tǒng)人身保險預定利率，規(guī)定傳統(tǒng)人身保險預定利率由保險公司按照審慎原則自行決定。

文件規(guī)定，傳統(tǒng)人身保險準備金評估利率不得高于保單預定利率和法定最高評估利率中的低者。保險公司在1999年6月10日及以前簽發(fā)的傳統(tǒng)人身保險保單法定最高評估利率為7.5%，1999年6月10日以后簽發(fā)的傳統(tǒng)人身保險保單法定最高評估利率為3.5%。

不過，這一放開僅限于傳統(tǒng)人身保險產(chǎn)品，分紅保險的預定利率、萬能保險的最低保證利率仍不得高于年復利2.5%。

預定利率代表保險公司給保單持有者的回報水平，其實質(zhì)是壽險經(jīng)營者因占用了客戶的資金，而承諾以年復利的方式賦予客戶的回報。

如預定利率放開，中小保險公司可能采取更積極的定價策略，提升產(chǎn)品的競爭力。對市場份額領先的保險公司來說，則需要應對價格放開帶來的新一輪競爭。

評估利率是計算法定責任準備金的依據(jù)。如預定利率高于評估利率，則表示保險公司收取的費率不能滿足法定責任準備金提取的相關標準，由此形成的財務缺口，需要保險公司用自有資本承擔，銷售越多、財務壓力越大，而且壓力會集中體現(xiàn)在保單前期。

1995年以前，保險行業(yè)的費率監(jiān)管制度尚未建立，產(chǎn)品由保險公司自由定價。1999年6月保監(jiān)會下發(fā)《緊急通知》，規(guī)定壽險保單預定利率不超過年復利2.5％的上限。但人壽、平安、太保等公司此前銷售了大量的高利率保單，平均定價利率較高。央行連續(xù)八次降息后，投資收益率達不到保單資金成本的要求，出現(xiàn)了嚴重的利差損。

此后，消化和防范利差損就成了保險行業(yè)多年來發(fā)展的主線之一。上述三家公司分別通過資產(chǎn)剝離、上市融資和引入戰(zhàn)略投資者等方法緩解利差損壓力。2000年至2004年間，受宏觀經(jīng)濟影響，保險業(yè)整體投資回報僅為3％左右，但由于預定利率只有2.5％，壽險公司并沒有新的利差損形成。

此后，分紅險、萬能險等產(chǎn)品推出，在預定利率之上另將收益與保戶進行再分配，一定程度上解決了預定利率較低的問題。傳統(tǒng)人身保險利潤率高，但銷售量遠不如分紅險、萬能險產(chǎn)品。

浮動博弈

2007年，央行連續(xù)加息，A股迎來大牛市，預定利率市場化的討論再次升級且得到深入。中國人壽的一款產(chǎn)品“新簡易人身兩全保險”，其預定利率達到3.3％。

保險行業(yè)一方面感受到加息對傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品銷售帶來的壓力，希望預定利率可以盡快突破2.5％的上限，一方面又擔心預定利率完全放開會造成新的利差損。出于各種考慮，市場上出現(xiàn)了預定利率“浮動說”，即讓預定利率與其他一些市場指標掛鉤“浮動”的建議。

2008年，保監(jiān)會和天津市聯(lián)手推出濱海新區(qū)補充養(yǎng)老保險試點，放開了相關產(chǎn)品的預定利率。

“過去我們的監(jiān)管重心側(cè)重于事前的費率監(jiān)管，現(xiàn)在要把重心轉(zhuǎn)移到事后的償付能力監(jiān)管上。”保監(jiān)會人身保險監(jiān)管部制度處副處長商敬國曾就天津的試點方案接受過本刊采訪。

如果將預定利率與一年期存款利率掛鉤，就等于將壽險產(chǎn)品定價權交給了銀行�，F(xiàn)在壽險公司只有三分之一的投資是銀行存款，這里首先就有一個資產(chǎn)與負債的錯配問題；另外壽險產(chǎn)品的周期更長，預定利率不可能像銀行利率一樣可以隨時調(diào)整。“被動跟著銀行走，定價簡單了，但是把風險都留給了保險公司。”商敬國說。